絕對價格：有所修復，長周期偏低

經(jīng)歷過7月底8月初兩周的急漲行情后，尿素1月合約大致在[1600，1750]的價格區(qū)間內(nèi)弱勢震蕩，期間在區(qū)間底部1600元/噸附近進行了充分的博弈。從較短周期來看，當前尿素1月合約再次從區(qū)間底部向上修復，經(jīng)過周一大漲后當前已處于合理偏高的水平。從較長周期的角度來考慮，當前尿素價格水平略低于2017年同期水平，仍處于偏低的水平。

供需：秋肥韌性不輸春肥

9月下旬以來尿素開工產(chǎn)量環(huán)比快速下行，近期下行速度趨緩；但是從同比角度來衡量，當前仍處在比較高的水平。從圖4也能看出，國內(nèi)的表觀消費量只是季節(jié)性減量，同比增量較多；定量看今年1-9月尿素國內(nèi)消費量（9月為預估值）接近2017年的水平，同比增加380萬噸左右，增幅高達10%。在《年年歲歲花相似_尿素四季度策略》中我們提到春肥期間國內(nèi)尿素消費增量大概率來自農(nóng)業(yè)需求增長，從圖4下側(cè)尿素和復合肥截至9月的月度表需增量分解來看，尿素和復合肥的月度表需增量大致與農(nóng)需季節(jié)性一致，間接印證之前“尿素消費增量大概率來自農(nóng)業(yè)需求增長”的觀點；另外可以看到今年秋肥需求增速和春肥增速相當，預計全年尿素表觀需求也將達成2018年以來的首次大幅正增長。 

尿素下游工業(yè)需求主要為復合肥、人造板及三聚氰胺，分別占消費量的16%、14%和4%。人造板廠直接開工數(shù)據(jù)暫缺失，從終端需求地產(chǎn)9月的數(shù)據(jù)看，除存量的施工面積外，新開工、銷售及竣工累計增速仍為負值，能夠拉動的需求有限。從圖5可以看到，復合肥廠春肥和秋肥期間的表需增量大致相當，但是產(chǎn)量增量主要集中在春肥階段，秋肥期間產(chǎn)量增量有限，復合肥秋肥增量提供的尿素需求增量占比不足10%。三聚氰胺工廠今年平均開工率略低于去年，在行業(yè)產(chǎn)能變化不大的情況下，對尿素需求的增量貢獻有限。

綜合尿素農(nóng)業(yè)需求和工業(yè)需求情況來看，尿素下游需求中農(nóng)業(yè)占比仍近7成，并且是農(nóng)業(yè)需求的超預期增長支撐起了尿素企業(yè)縱貫全年的高開工和高日產(chǎn)。進入四季度后，農(nóng)業(yè)需求接近尾聲，工業(yè)需求難承接農(nóng)需缺口，尿素行業(yè)將逐漸向低供給低需求狀態(tài)切換；需要注意的是在向淡季節(jié)奏切換的過程中隨著供應縮量，外貿(mào)需求的不確定性將增加價格向上的彈性。

今年尿素工廠庫存自5月底以來大部分時間里低于去年同期，持續(xù)處于合理區(qū)間內(nèi)；尤其是9月以來因需求持續(xù)好于預期，供需小幅錯配，使得當前庫存水平同比偏低較多，預計在四季度后半段持續(xù)累庫發(fā)生之前，庫存對價格壓制作用有限。

價差：利潤正常水平，基差、月間價差合理

經(jīng)過4月末以來的估值修復行情后，當前尿素與大多數(shù)化工品橫向比較利潤已經(jīng)處于中性的狀態(tài)，而和自身縱向比利潤處于偏低的位置；綜合來看利潤有一定壓縮空間，但是下游農(nóng)產(chǎn)品處于價格上行周期，并且當前行業(yè)矛盾不大，利潤回落的驅(qū)動力不足。

基差和1/5月間價差近期都在合理位置附近震蕩，暫時未拉開充足的空間。

風險點：能源價格二次探底。