【前言】

在剛剛過(guò)去的周末，全世界的目光都在關(guān)注G20峰會(huì)的最新進(jìn)展，尤其讓人矚目的是中美兩國(guó)領(lǐng)導(dǎo)人舉行的會(huì)晤。會(huì)后公告顯示，兩國(guó)元首討論了中美經(jīng)貿(mào)問(wèn)題并達(dá)成了共識(shí)，雙方?jīng)Q定，停止升級(jí)關(guān)稅等貿(mào)易限制措施，包括不再提高現(xiàn)有針對(duì)對(duì)方的關(guān)稅稅率，及不對(duì)其他商品出臺(tái)新的加征關(guān)稅措施。 兩國(guó)元首指示雙方經(jīng)貿(mào)團(tuán)隊(duì)加緊磋商，達(dá)成協(xié)議，取消今年以來(lái)加征的關(guān)稅，推動(dòng)雙邊經(jīng)貿(mào)關(guān)系盡快回到正常軌道，實(shí)現(xiàn)雙贏。

至此，影響大宗商品價(jià)格走勢(shì)的貿(mào)易戰(zhàn)陰霾正漸漸散去，銅價(jià)經(jīng)過(guò)兩個(gè)月時(shí)間的橫盤(pán)整理，終于守得云開(kāi)見(jiàn)月明，銅價(jià)反彈的曙光也漸漸明朗。

【正文】

一、銅價(jià)“抗跌性”明顯

隨著過(guò)去兩個(gè)月中美貿(mào)易戰(zhàn)的不斷升級(jí)，進(jìn)入十月份以后，大宗商品普跌。以衡量大宗商品價(jià)格整體走勢(shì)的文華商品指數(shù)為例，其指數(shù)自10月份的高點(diǎn)169.68點(diǎn)，兩個(gè)月時(shí)間內(nèi)一路下跌至148.56點(diǎn)，跌幅達(dá)到12.45%。單個(gè)品種中，化工類橡膠價(jià)格跌幅為16.86%，黑色系品種鐵礦石價(jià)格跌幅為17.06%，農(nóng)產(chǎn)品類中的豆粕價(jià)格跌了16.74%。

但銅卻表現(xiàn)出非同一般的“抗跌性”，倫銅價(jià)格最大跌幅只有6.6%，滬銅價(jià)格最大跌幅不到5%，而同為有色金屬的鎳價(jià)也跌去了17.66%。在貿(mào)易戰(zhàn)利空影響，與其他大宗商品價(jià)格走勢(shì)相比，盤(pán)面價(jià)格橫盤(pán)整理，銅價(jià)表現(xiàn)出的“抗跌性”，夯實(shí)了后期價(jià)格反彈的基礎(chǔ)，技術(shù)面上底部形態(tài)也顯現(xiàn)出來(lái)。

二、供應(yīng)端緊張支撐著銅價(jià)

今年銅價(jià)的最大基本面是銅供應(yīng)端緊張局面一直沒(méi)有得到緩解。供應(yīng)端緊張主要表現(xiàn)在交易所庫(kù)存不斷下滑、“廢七類進(jìn)口政策”、銅礦產(chǎn)量減少與銅冶煉企業(yè)檢修等因素帶來(lái)銅供應(yīng)端減少。

1、LME銅庫(kù)存和上期所銅庫(kù)存同步持續(xù)下滑

今年以來(lái)，LME銅庫(kù)存和上期所銅庫(kù)存同步持續(xù)下滑，截止11月30日，LME銅庫(kù)存自今年的最高點(diǎn)下滑了65%；上期所銅庫(kù)存下滑了57%。見(jiàn)下圖：

2、國(guó)家禁止進(jìn)口“廢七類”政策逐步實(shí)施，加劇國(guó)內(nèi)銅供應(yīng)緊張局面

今年以來(lái)環(huán)保部取消貿(mào)易企業(yè)進(jìn)口廢七類的許可，減少核定進(jìn)口量以及提高廢銅進(jìn)口標(biāo)準(zhǔn)等，使得廢銅進(jìn)口量大幅減少。據(jù)海關(guān)數(shù)據(jù)顯示，1-9月我國(guó)廢銅累計(jì)進(jìn)口180萬(wàn)實(shí)物噸，同比下降35.01%，但同時(shí)因進(jìn)口廢銅平均含銅品位大幅提高，因此，雖然今年廢銅進(jìn)口實(shí)物噸同比減少35%，但金屬噸變化并不大。雖然廢銅進(jìn)口實(shí)際金屬噸位變化不大，但因環(huán)保政策影響，廢銅拆解成本相對(duì)提高，廢銅貨源偏緊。整體上來(lái)說(shuō)，隨著“廢七類”政策全部實(shí)施，廢銅在供應(yīng)和成本上對(duì)銅價(jià)形成較為有效支撐。

3、銅礦產(chǎn)量下降、銅冶煉企業(yè)集中檢修對(duì)銅供應(yīng)造成較大影響

綜合各專業(yè)媒體調(diào)研信息統(tǒng)計(jì)匯總，全球電解銅供應(yīng)實(shí)際收縮嚴(yán)重。今年以來(lái)全球銅冶煉廠檢修、停產(chǎn)導(dǎo)致意外減產(chǎn)事件頻繁，影響到了全球電解銅的供應(yīng)。

全球最大銅礦商--智利國(guó)營(yíng)銅業(yè)公司(Codelco)周四（11月29日）稱，該公司今年1-9月銅產(chǎn)量同比減少3%，至120萬(wàn)噸，因礦石品位大幅下滑。

綜合新聞媒體的報(bào)道來(lái)看，今年以來(lái)，多次發(fā)生銅冶煉企業(yè)停產(chǎn)檢修。

1）印度Vedanta 關(guān)閉40萬(wàn)噸產(chǎn)能銅冶煉廠，該銅冶煉廠的產(chǎn)量下降導(dǎo)致印度的銅出口大幅下降，截止今年6月，印度二季度出口下降91.6%。

2）10月12日，為達(dá)到智利更加嚴(yán)格的排放標(biāo)準(zhǔn)，Codelco旗下Chuquicamata銅冶煉廠計(jì)劃12月檢修60-80天。

3）歐洲最大的銅冶煉廠Aurubis AG稱，位于漢堡和Luenen的工廠將不定期維護(hù)停工。

同時(shí)據(jù)專業(yè)媒體調(diào)研顯示，2019年銅煉廠預(yù)期將迎來(lái)檢修大年。

三、現(xiàn)貨市場(chǎng)，現(xiàn)貨商挺價(jià)意愿強(qiáng)

盡管銅下游需求仍表現(xiàn)出乏力，但現(xiàn)貨報(bào)價(jià)仍處于高升水狀態(tài)。國(guó)內(nèi)市場(chǎng)，長(zhǎng)江現(xiàn)貨每日現(xiàn)貨報(bào)價(jià)維持近200元左右的升水。而近兩周，LME市場(chǎng)現(xiàn)貨銅較三個(gè)月期銅升水漲至每噸42.50美元，而兩周前為14美元?？梢?jiàn)現(xiàn)貨商挺價(jià)意愿強(qiáng)，銅價(jià)低迷的同時(shí)，市場(chǎng)惜售心理也較為強(qiáng)烈。

四、美聯(lián)儲(chǔ)政策轉(zhuǎn)向“鴿派”，強(qiáng)勢(shì)美元走勢(shì)預(yù)計(jì)可能走弱

今年不斷走強(qiáng)美元指數(shù)成為壓制銅價(jià)走勢(shì)一個(gè)重要因素。11月28日美聯(lián)儲(chǔ)主席鮑威爾表示，美國(guó)的實(shí)際利率接近中性利率，市場(chǎng)普遍解讀這意味著美聯(lián)儲(chǔ)加息進(jìn)程的提前結(jié)束，有市場(chǎng)預(yù)測(cè)認(rèn)為明年加息的次數(shù)降到2次，甚至不排除在明年年中美國(guó)加息就提前結(jié)束的可能。隨著2019年加息次數(shù)的減少甚至結(jié)束，強(qiáng)勢(shì)美元可能開(kāi)始走弱，這對(duì)銅價(jià)無(wú)疑是個(gè)好消息。

五、CFTC持倉(cāng)報(bào)告顯現(xiàn)看漲情緒有所增強(qiáng)

截止11月27日，最新CFTC持倉(cāng)報(bào)告顯示，基金凈多頭持倉(cāng)為10692手，11月20日基金凈多頭持倉(cāng)為12602手，連續(xù)兩周時(shí)間凈多頭持倉(cāng)超過(guò)1萬(wàn)多手。持倉(cāng)結(jié)構(gòu)表明市場(chǎng)看漲情緒有所增強(qiáng)。

六、綜述

綜合以上分析，我們可以發(fā)現(xiàn)：

1、在貿(mào)易戰(zhàn)利空影響下，銅價(jià)表現(xiàn)出較強(qiáng)的“抗跌性”

2、中美貿(mào)易戰(zhàn)緩和，銅最大利空因素暫解

3、銅庫(kù)存持續(xù)下降，國(guó)內(nèi)銅供應(yīng)偏緊，現(xiàn)貨維相對(duì)高升水格局

4、投機(jī)基金凈多持倉(cāng)逐步增加

等利好因素推動(dòng)下，銅價(jià)具備了反彈的條件和時(shí)機(jī)，繼續(xù)看好后期銅價(jià)。建議下游需求企業(yè)適時(shí)買(mǎi)入現(xiàn)貨銅或建立期貨虛擬庫(kù)存。

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