走勢評級： 玻璃:震蕩

報告日期： 2017年5月31日

1、玻璃現(xiàn)貨價格依然堅挺，主要源于需求提振

目前，全國各主要區(qū)域的浮法玻璃現(xiàn)貨價格依然保持堅挺態(tài)勢，主要是需求端的提振作用仍比較強。我們在之前的報告中也反復提及，商品房的銷售走勢通常會領先于玻璃需求，即商品房銷售之后的一年到一年半才會產(chǎn)生玻璃需求，而本輪商品房銷售增速的高點出現(xiàn)在16年4月份，我們判斷17年上半年玻璃需求端均有較強支撐。因此雖然當前商品房銷售面積累計同比增速已經(jīng)明顯回落，但玻璃銷量依然保持良好態(tài)勢，6月房地產(chǎn)市場對玻璃需求的提振作用或依然存在。

2、重質純堿價格跌勢趨穩(wěn)，短期也難再明顯下降

近期主要原料重質純堿價格的下跌勢頭較前期趨穩(wěn)，一方面是目前全行業(yè)已處于盈虧邊緣，部分聯(lián)堿企業(yè)開始虧損，前期純堿廠家通過大幅降價以增加出貨的情況難以重現(xiàn)；另一方面玻璃在產(chǎn)日熔量仍在增長，重質純堿的下游需求端始終有較強支撐。之前3月份時部分純堿廠家因自身庫存過高，已作出降產(chǎn)檢修等操作，疊加需求端的不斷消耗，市場前期累積的大量重質純堿貨源已經(jīng)被逐漸消耗，可以看到4月國內純堿裝置的開工率較3月明顯上行并高于往年同期。我們判斷短期內重質純堿價格再次大幅下跌的可能性也不大。

3、后續(xù)在產(chǎn)日熔量仍有增長可能，庫存壓力尚未顯現(xiàn)

前期原料成本的大幅下降擴大了玻璃生產(chǎn)商的利潤空間，從而明顯提升了其開工意愿。近期重質純堿價格的跌勢趨穩(wěn)，后續(xù)也難再明顯下降，短期玻璃廠商的利潤空間或也將趨穩(wěn)。目前玻璃廠商面臨的現(xiàn)貨價格環(huán)境仍比較好，在當前利潤水平的驅動下，短期或仍有冷修復產(chǎn)或新建生產(chǎn)線投產(chǎn)?？梢钥吹?，目前浮法玻璃的在產(chǎn)日熔量明顯高于15-16年同期水平，近期仍有增長。

庫存方面，當前的庫存水平明顯低于15年同期，基本與16年同期持平，庫存壓力尚未凸顯。在需求端仍有提振、庫存壓力不大的情況下，短期內玻璃生產(chǎn)商的挺價意愿較強，價格預計仍將維持堅挺狀態(tài)。

值得注意的是，下半年玻璃需求端或將逐漸走弱，而開工率的滯后性將使玻璃產(chǎn)量在3-6個月內難以出現(xiàn)收縮，從而加速供需趨弱格局，屆時價格或面臨明顯回調壓力。

4、投資建議

目前，全國各主要區(qū)域的浮法玻璃現(xiàn)貨價格依然保持堅挺態(tài)勢，主要是需求端的提振作用仍比較強。我們在之前的報告中也反復提及，商品房的銷售走勢通常會領先于玻璃需求，即商品房銷售之后的一年到一年半才會產(chǎn)生玻璃需求，而本輪商品房銷售增速的高點出現(xiàn)在16年4月份，我們判斷17年上半年玻璃需求端或仍有較強支撐。因此雖然當前商品房銷售面積累計同比增速已經(jīng)明顯回落，但玻璃銷量依然保持良好態(tài)勢，6月房地產(chǎn)市場對玻璃需求的提振作用或依然存在。

近期主要原料重質純堿價格的下跌勢頭較前期趨穩(wěn)，一方面是目前全行業(yè)已處于盈虧邊緣，部分聯(lián)堿企業(yè)開始虧損，前期純堿廠家通過大幅降價以增加出貨的情況難以重現(xiàn)；另一方面玻璃在產(chǎn)日熔量仍在增長，重質純堿的下游需求端始終有較強支撐。之前3月份時部分純堿廠家因自身庫存過高，已作出降產(chǎn)檢修等操作，疊加需求端的不斷消耗，市場前期累積的大量重質純堿貨源已經(jīng)被逐漸消耗，可以看到4月國內純堿裝置的開工率較3月明顯上行并高于往年同期。我們判斷短期內重質純堿價格再次大幅下跌的可能性不大，短期玻璃廠商的利潤空間或也將有所趨穩(wěn)。目前玻璃廠商面臨的現(xiàn)貨價格環(huán)境仍比較好，在當前的利潤水平驅動下，短期或仍有冷修復產(chǎn)或新建生產(chǎn)線投產(chǎn)。

庫存方面，當前的庫存水平明顯低于15年同期，基本與16年同期持平，庫存壓力尚未凸顯。在需求端仍有提振、庫存壓力不大的情況下，短期內玻璃生產(chǎn)商的挺價意愿較強，價格預計仍將維持堅挺狀態(tài)。玻璃1709主力合約或在【1250，1450】區(qū)間震蕩。值得注意的是，進入下半年，玻璃需求端或將逐漸走弱，而開工率的滯后性將使玻璃產(chǎn)量在3-6個月內難以出現(xiàn)收縮，從而加速供需趨弱格局，屆時價格或會面臨明顯回調壓力。

6、風險提示

玻璃行業(yè)出臺供給側改革的具體實施細則。