本文中的我，上午是一個中產(chǎn)階級家庭的代表，躋身于國內頂尖投資人中。我密切地關注在金融海嘯中屬于我們的投資機會，以及我們所信賴的投資專家。

　　下午，我又是一個球童。在高爾夫球場中，觀看這些投資高手們在球場上揮桿。從普通人的生活狀態(tài)中，體會投資人的酸甜苦辣。

　　虛擬身份的變化，是為了多角度地展現(xiàn)這些投資高手的各個方面，通過鏡頭還原的形態(tài)給讀者以更真實感。

　　在全球金融海嘯之際，為國內國際市場把脈，為中產(chǎn)家庭的投資賬戶把脈，將今天的危機和1998年的危機做對比，并為明年的投資做精心的準備。

　　11月7日的上海，早冬微寒，淫雨霏霏。原本在上海舉行的匯豐高爾夫球賽因雨延遲。但是在上海的另一處湯臣高爾夫球場卻迎來了一群很不平常的選手。

　　平安資產(chǎn)管理公司組織了國內公募和私募界的“八大金剛”來這里舉行一場“平安杯投資總監(jiān)冠軍賽”，在全球金融海嘯之際，為國內國際市場把脈，和1998年的危機做對比，并為明年的投資做精心的準備。

　　“八大金剛”是：華夏基金管理公司副總裁、投資決策委員會主席、華夏大盤(凈值，檔案，基金吧)精選)基金經(jīng)理王亞偉；上海從容投資管理有限公司執(zhí)行董事、投資總監(jiān)呂??；交銀施羅德副總經(jīng)理兼投資總監(jiān)李旭利；嘉實基金副總經(jīng)理戴京焦；華安基金首席投資官王國衛(wèi)；易方達基金總裁助理、專戶理財總監(jiān)肖堅；私募徐大成、私募“星石”系列掌門人江暉。

　　平安資產(chǎn)管理公司更是盛裝出席，董事長陳德賢、總經(jīng)理萬放、副總經(jīng)理余文杰、總經(jīng)理助理黃勇、總經(jīng)理助理兼?zhèn)顿Y部負責人顧偉、基金投資部負責人王頌、權益投資部負責人張治明等高層均在其中。

　　美國和中國的經(jīng)濟模式顛覆了

　　上午9點到12點，湯臣高爾夫球場的一間會議室內里，頭腦風暴進行中。

　　會議室不大，大家圍坐在一個圓桌旁，沒有什么明顯的主次之分，看起來挺隨意的。

　　在相互寒暄，開一些小玩笑之后，按規(guī)矩由東家先說話，會議由王頌來主持。

　　平安建議我們照圓桌的順序來發(fā)言。大家相視而笑，坐在邊上的一位老兄只好第一個發(fā)言。這位老兄我們都很熟悉，身材消瘦，非常年輕但又很精明。他的觀點很悲觀，一開始就給這次風暴蒙上了一層陰影。

　　這位仁兄認為，越來越多的證據(jù)表明這次是一個大級別的經(jīng)濟調整。

　　“過去很多年我們的模式就是美國消費，中國生產(chǎn)，中國買美國的國債。全球化的模式過去一直是完全放任自由的狀態(tài)。美國這些年都做了些什么，就是在揮霍。他們揮霍了30年，濫發(fā)美元，掠奪全世界的財產(chǎn)。中國30年雖然一心一意地搞生產(chǎn)，但是生產(chǎn)模式很簡單，太依賴于美國。美國和中國二者的模式都走到盡頭，短時期內無法恢復?！?/p>

　　這位仁兄認為，奧巴馬上臺以后全球化的改變，可能會有中左的趨勢。例如他可能會提高對食品衛(wèi)生的保證、環(huán)境的保護、勞工安全的保護等。當然這些都是合法的要求。但是，對于中國的出口一定會帶來障礙。

　　中國改革開放30多年，一直都緊密地和歐美發(fā)達國家相連，消費品大多提供給他們。短時間內，美中關系脫鉤是很難的。不可能一下子把消費品都賣給自己或者亞非拉的兄弟。

　　中國政府現(xiàn)在在投資，作用只是在阻擋下滑的趨勢。消費很難拉動起來，只能依靠房地產(chǎn)業(yè)來拉動經(jīng)濟。因此全球經(jīng)濟5年內恢復已算樂觀。

　　談到具體的投資，他認為中國現(xiàn)有市場資金水平難以支撐行情，A股新的估值體系沒有完全確立。市場波動率可能下降，大資金和小資金只能采取不同的投資策略。因為市場只有局部性機會。

　　“一切都看不清楚”

　　第一位的發(fā)言似乎給下面定下了一個悲觀的基調，接下來的四位也都不樂觀。會場上顯得很沉悶。在發(fā)言的時候，其他人有的擺弄手機，也有的會出去打一通電話。偶爾會有人象征性地提問。

　　大家認為，現(xiàn)在和1998年的東南亞經(jīng)濟危機不同?！澳菚r候市場上有幾只股票？藍籌股就更少了?！币晃煌顿Y總監(jiān)說。因為當時經(jīng)濟總量小，外向性特征并不明顯，容易刺激，而如今我們與全球經(jīng)濟掛鉤程度比較高。

　　1998年股票不景氣，但1999年靠著網(wǎng)絡股的“5?19”行情就一下子起來了，然后趕上2001年中國加入世貿組織，出口又一下子起來了。所以中國是前幾年全球化最大的受益者。

　　“我認為這一輪經(jīng)濟蕭條期會比1998年來得更長，因為外部具有太多的不確定性了，起碼要見到2009年一季度海外數(shù)據(jù)才能逐漸明朗化，明年上半年應該是最壞的時候了。當然經(jīng)濟不好股票還是能上漲的，看你怎么把握了?！币晃桓笨偨?jīng)理說。

　　一位公募認為，本輪周期和1998年的不同之處主要有四點，第一，企業(yè)、銀行的盈利和資產(chǎn)負債表情況好于上一輪周期，目前經(jīng)濟主體仍然具備主動承擔風險的能力；這一輪經(jīng)濟過熱的程度小于上一輪周期，從而形成的泡沫程度小于上一輪周期；政策應對水平好于上一輪周期；國際經(jīng)濟環(huán)境差于上一輪周期。

　　這位公募稱，上一輪經(jīng)濟經(jīng)過了企業(yè)產(chǎn)能擴張的快速放緩以及經(jīng)濟政策的放松(包括持續(xù)的財政赤字以及快速下調的利率水平)，經(jīng)濟的供需逐漸重新獲得平衡。這一次經(jīng)濟減速從2007年下半年開始，我們預計將經(jīng)歷2年左右的時間，也就是在2009年見底。

　　具體落實到投資品種，有一位老兄認為，交易型的品種都不能碰。他舉了一個例子，硫磺價格從5000元每噸跌倒500元，海運指數(shù)從12000跌倒800，這對上市公司利潤將會造成直接影響。

　　“對于這些資產(chǎn)，我們做投資的就像遇到了鹿鼎記中那位海公公的化尸粉一樣。一旦粘上，即使不爛你個全身，也要爛上一條胳膊一條腿?！币晃煌顿Y總監(jiān)形象地說。

　　“別說我們這個年紀，就是美國雷曼的CEO,他們那個年紀經(jīng)歷了多少風雨，同樣也沒有料到會這樣?！绷硪晃蝗市謸u頭道。

　　一位私募很坦白地告訴大家，他現(xiàn)在只選出一個企業(yè)認為可以試著投投看，但好象也并沒有把握。

　　另一位公募很贊成以上人士的說法，“我現(xiàn)在是高掛免戰(zhàn)牌，多說少做?！彼f“1998年經(jīng)濟危機倒下的是競爭對手，現(xiàn)在倒下的是大主顧?！边@句話讓大家全都笑了，可是笑得并不開心。

　　公募的帶頭大哥對明年也很謹慎，“因為我完全看不清楚。經(jīng)濟惡化程度看不清楚、經(jīng)濟恢復程度不清楚、調整時間不清楚?！?/p>

　　感性的黑天鵝

　　在前五位潑完了冷水之后，第六位上場終于講了一些讓大家開心的事情。他給我們看到了一只感性的黑天鵝。

　　該人士說，我們這些年看到了太多的黑天鵝事件。在那么短的時間，各種各樣的財富，包括股市還有樓市都大漲，完成一個財富的膨脹。2008年又是一個前所未有的黑天鵝事件。把所有人都跌傻了。2009年難道你們就不相信還有其他什么戲劇性的事情發(fā)生么？難道就像所有人想的那樣，股市四平八穩(wěn)地一直跌，一點都不會動嗎？

　　對于他的黑天鵝理論，大家都沒有反駁。因為這是一種感性的思維方式。我們做投資的人通常都用理性的思維，數(shù)量模型這些來做常規(guī)思考。可是，歷史上很多經(jīng)驗告訴我們，很多時候，感性是正確的。

　　他的一句話很有趣:“做投資這一行，蟹有蟹路，蝦有蝦路?！贝蠹腋髯愿鶕?jù)自己的看法，跨過一個周期之后，勝負就能分的出來。最怕的就是一會信A,一會又信B。別人也琢磨不透你的風格，自己也忘了前面是怎么弄的。長期來看指標自己會發(fā)生混亂。

　　“你看巴菲特也不是什么都擅長，他經(jīng)常賭外匯，常常都是錯的。但是選股的能力就很強。所以他不斷地揚長避短。選股也是選某一類的股票強，不是所有的股票都強。中間也交過很多的學費，中間也選錯過。錯過以后，他就知道了，這方面是他不擅長的，以后在自己擅長的方面下大賭注。賭重倉，其他的就不去碰?！边@位感性的“黑天鵝”說。

　　流動性充裕長線資金應先進場

　　感性的黑天鵝出現(xiàn)之后，小會議室里開始活躍起來。有了觀點的沖突，也有了爭論，也有了笑聲。

　　有兩位提到了股和債的關系轉化?？傮w觀點上兩人截然不同，可謂是一喜一悲。但在股和債之間的吸引力正逐步轉換沒有異議。兩位都認為，債券的吸引力在逐漸降低。目前銀行間還有200bp的下降空間，債市明年的收益率只有3%，這個收益率上市公司分紅是完全能夠做到的，當然債市的牛市還沒走完，還有個造泡沫的過程，這還得取決于銀行方面的態(tài)度。

　　上一輪2004、2005年的債市泡沫是因為銀行改制，為了不良貸款利率下降，只能不斷地把錢投入債市?！拔伊私獾胶芏啾ｋU公司現(xiàn)在錢都沒地方投了，即便是之前熱衷的股權投資也變得謹慎了，因為現(xiàn)在pb低于1的上市公司比比皆是?！币晃焕闲终f道?！艾F(xiàn)在是長線配置股票的好機會，只要你有拿5年股票的恒心買一些藍籌公司，5年后的回報一定是客觀的?！?/p>

　　另一位則從全社會的流動性來分析。這位人士認為，做股票的時候一方面看相對的投資，另一方面看全社會的流動性。流動性已經(jīng)到了很寬松的情況下，所有的資產(chǎn)都會被高估，如果逐步的有一部分流動性起來的話，往往會從金融體系出來。歷史證明，幾次周期都是這樣，債市最敏感。

　　他說，未來如果執(zhí)行寬松的貨幣政策的話，一定先體現(xiàn)在金融機構的寬松上。因為，放錢，發(fā)錢，印鈔票都從銀行往外放的。不管是減息還是下降準備金利率，或是給銀行發(fā)放更多的貸款，第一步錢都在金融機構手上。

　　但是，金融機構要把錢擠到實體經(jīng)濟中去，這需要一個過程。這個過程中間，“錢總不能一直趴在銀行上面吧，銀行也有負債成本，盡管比保險公司低的多。它就一定會去買債。所以，全社會的第一個泡沫一定會裹在債市上。債市裹的已經(jīng)沒有吸引力的情況下，或者實體經(jīng)濟已經(jīng)在回暖的基礎上，這個錢就會自動地轉到資本市場上來?！?/p>

　　去年11月份開始，到今年1月份，流動性快速萎縮，已經(jīng)出現(xiàn)了負數(shù)。負增長體現(xiàn)在股和債全部都不好。后來開始寬松，先體現(xiàn)在債市，然后會體現(xiàn)在股市?，F(xiàn)在全世界都在讓貨幣更寬松，讓融資成本會更低，但是要有過程。

　　現(xiàn)在的情況是，銀行已經(jīng)害怕了。國外的表現(xiàn)是去杠桿化，國內的表現(xiàn)是去存貨化，都在緊張地消耗以前不同形態(tài)的存量。在這個過程消耗的差不多的情況下，就回流入到資本市場上去了。

　　“基于這個大邏輯來看，沒有理由那么悲觀。”其中的一位說，“其實，市場的底，不是基金買起來的，一定是長線投資者買起來的。逃頂也是他們逃的最成功。今年高點的時候也是全國社保，險資鎖住利潤相對更多?！?/p>

　　因此，長線投資者越多，股市的波動率就越小。

　　從歷史上看，96，97的時候，企業(yè)的盈利狀況并不好，沒有比前一年有明顯的增加。98比97更差一些。但那個時候，96年和97年是個很大的牛市，而98年的表現(xiàn)也不是太差。因為那個時候的流動性特別大。連續(xù)7次的減息，那個時候債券的收益率很不吸引人。其實那個時候債券收益率也不低，只是那個時候流動性非常高，他們的實際收益率就是負的。

　　之所以看好，未必要等到企業(yè)的盈利能力完全改善，完全復蘇，才是一個很好的買點。利潤指標也很重要，但它只是幫助你選擇相對好的東西。大類資產(chǎn)的估值主要還是看全社會的流動性夠不夠?；蛘呤橇鲃有云媚男┵Y產(chǎn)。

　　股市不會很悲觀

　　在八位發(fā)言人中，六位偏悲觀，兩位偏樂觀。加上平安的黃勇也很樂觀，雙方勢力均衡為2：1。可是，這種悲觀和樂觀都是相對而言的，也體現(xiàn)在不同的角度。有的人對宏觀看法趨于謹慎，但認為個別資產(chǎn)類存在機會。以上兩位對債和股的看法便是證明。

　　相對而言，有一位投資總監(jiān)對股市的機會最為看好。

　　他相信在今后一段時間內，CPI和PPI數(shù)據(jù)會直線往下跳，甚至出現(xiàn)負增長都有可能，而隨著大宗商品加個的大幅下降，我們上游上市公司的情況會很差，中小企業(yè)估計今年4季度的業(yè)績情況是最差的，猶以鋼鐵企業(yè)為甚。

　　但和上一輪經(jīng)濟低谷期相比，企業(yè)微觀的反應速度要比1998年那會快得多，很多企業(yè)現(xiàn)在該減產(chǎn)的減產(chǎn)，該停產(chǎn)的停產(chǎn)，存貨消耗時間大幅縮短，連寶鋼這樣的大企業(yè)也限產(chǎn)了，這在以前是見不到的，“我估計按照目前趨勢，大多數(shù)上市公司只要用1，2個季度的時間就能消除存貨了?！?/p>

　　這位投資總監(jiān)說，雖然去年和今年行情兩重天，但有一點是非常相似的，就是1年前和現(xiàn)在大家對未來兩個月的走勢都不明朗，但對未來兩年的走勢都很清楚，當時我們都知道兩年后股市肯定跌，現(xiàn)在是兩年后股市肯定漲。

　　他認為，現(xiàn)在的股價其實和未來上市公司業(yè)績好壞沒有直接關系。如果現(xiàn)在的股價已經(jīng)反映了未來的不景氣甚至是過壞估計了，那股票就反而有可能漲，如果沒有充分預期那就還會跌。這個情況在之前的中國股市也有反映，比如1996年和1997年宏觀經(jīng)濟并不是很樂觀，但股市卻是往上走的，這是因為當時的PE只有5，6倍，非常合理甚至低估。

　　那么什么時候才可以真正走出行情來呢？這位仁兄稱，股票市場機會出現(xiàn)的幾個基本條件是，宏觀基本面不再繼續(xù)明顯的惡化；上市公司估值過低；和貨幣政策過度放松，利率極度導致債券收益率失去吸引力。

　　他對各種基本條件可能出現(xiàn)的時間估計為，基本面不再繼續(xù)惡化是2009年2季度，估值過低是現(xiàn)在，而貨幣過度放松出現(xiàn)在2009年1季度-2季度。

　　大雨中的高爾夫

　　吃過午飯，下午我們去打了高爾夫。號稱是“平安杯投資總監(jiān)冠軍賽”。與匯豐高爾夫球賽臨時拖延相比，我們顯得多么的鐵桿球迷。

　　王亞偉、呂俊、肖堅一組；李旭利、王國衛(wèi)、萬放一組；江暉、余文杰和黃勇一組。戴京焦和徐大成等人臨陣脫逃。

　　可能大家平時太勤力于投資，高爾夫的水平很一般，呂俊明顯是下場次數(shù)不多，桿法生疏。王亞偉水平也一般和呂俊有的一拼，只下場兩三次。最好的選手是王國衛(wèi)，18洞90桿。

　　最后的結果是，三個小組，只有第二組打完全部18洞，第一組打了15個洞，沒有時間打完全部18個洞。第三組洞數(shù)不詳。

　　兩天后，國務院出臺十項措施促進經(jīng)濟平穩(wěn)較快增長，兩年投資4萬億擴大內需。周一開始A股大漲，一周內滬指從1700附近飆升，直逼2000點。上海的天氣放晴，延后的匯豐杯高爾夫球賽也重新開打。

　　我想，這些投資總監(jiān)們又開始忙起來了，不知何時還能再來一場冠軍賽。

　　希望那天是晴天。