說到投資理念，各種流派林立，不知凡幾，但歸根結(jié)底，所有的投資理念實(shí)際上只有兩種類型。任何一個(gè)投機(jī)者進(jìn)入市場(chǎng)都必須回答一個(gè)問題，即市場(chǎng)是有效的嗎？對(duì)于這個(gè)問題的不同回答將區(qū)分兩種不同的投資理念。

　　市場(chǎng)是有效還是無效的辯論一直在業(yè)內(nèi)持續(xù)，理論界也對(duì)此爭(zhēng)論不休。有效市場(chǎng)假說(EMH)和資本資產(chǎn)定價(jià)模型(CAPM)是現(xiàn)代金融理論的兩大基石。

　　1964年，奧斯本發(fā)表隨機(jī)漫步模型和有效市場(chǎng)假說(EMH)，提出資本市場(chǎng)價(jià)格遵循隨機(jī)游走的主張，指出市場(chǎng)價(jià)格是市場(chǎng)對(duì)隨機(jī)到來的事件信息做出的反應(yīng)，投資者的意志并不能主導(dǎo)事態(tài)的發(fā)展，從而建立了投資者“整體理性”這一經(jīng)典假設(shè)，并進(jìn)一步假設(shè)期貨合約的持有期收益率服從正態(tài)分布，從而可以用數(shù)理統(tǒng)計(jì)學(xué)的工具來分析資本市場(chǎng)。后來，經(jīng)濟(jì)學(xué)家法瑪?shù)热嗽诖嘶A(chǔ)上提出了“有效市場(chǎng)假說”。這個(gè)理論是假設(shè)參與市場(chǎng)的投資者有足夠的理性，能夠迅速對(duì)所有市場(chǎng)信息作出合理反應(yīng)。“有效市場(chǎng)假說”的支持者認(rèn)為，市場(chǎng)中的非理性投資者將會(huì)遭遇理性投資者的套利活動(dòng)，“市場(chǎng)選擇”使得發(fā)生錯(cuò)誤的非理性投資者處于被動(dòng)地位，從而被逐步淘汰出市場(chǎng)，直到套期機(jī)會(huì)消失。通過這一過程，市場(chǎng)趨近于“無套利均衡”狀態(tài)，這一過程中市場(chǎng)價(jià)格逐步接近其真實(shí)價(jià)值。

　　如果市場(chǎng)是有效的，那么市場(chǎng)會(huì)自動(dòng)出清，也就是說不管投資者如何努力也不可能獲得超額收益，因此投資者只能選擇消極保守型的態(tài)度，只求獲得市場(chǎng)平均的收益率水平，而如果市場(chǎng)是無效的，投資者則是積極進(jìn)取的，會(huì)在選擇資產(chǎn)和買賣時(shí)機(jī)上下功夫，努力尋找價(jià)格偏離價(jià)值的資產(chǎn)。

　　因此，對(duì)于市場(chǎng)是否有效的不同回答決定了你是消極保守的投資理念還是積極進(jìn)取的投資理念。

　　我們可以舉些例子來說明，如當(dāng)代最杰出的兩位投資經(jīng)理人——巴菲特和索羅斯，他們都有自己獨(dú)到的投資理念體系，并且在實(shí)際運(yùn)作中取得了很大的成功。很多人認(rèn)為，他們的投資理念是不同的，一個(gè)偏于保守，一個(gè)比較積極進(jìn)取，而實(shí)際上兩人的投資理念是相同的，不同的只是投資風(fēng)格而已。

　　巴菲特主要是從事證券市場(chǎng)的投資，他的長(zhǎng)線“價(jià)值投資理念”——以企業(yè)的“內(nèi)在價(jià)值”作為投資項(xiàng)目的選擇標(biāo)準(zhǔn)，實(shí)際上是尋找哪些價(jià)值被低估的股票進(jìn)行投資。巴菲特認(rèn)為，市場(chǎng)有時(shí)會(huì)“失效”，這從屬于人們的恐懼、貪欲、狂熱和跟風(fēng)行為，簡(jiǎn)而言之，從屬于暫時(shí)的瘋狂。但他同時(shí)認(rèn)為，市場(chǎng)確實(shí)常常是對(duì)的(有效的)，在大錯(cuò)特錯(cuò)的時(shí)候，謊言終會(huì)被戳穿。因此，如果有一家素質(zhì)優(yōu)秀的公司受到某種暫時(shí)的詆毀、威脅或誤解，其價(jià)值被低估時(shí)，他就會(huì)采取投資行動(dòng)。在經(jīng)濟(jì)不景氣時(shí)期，他也四處出擊，力求以低廉的價(jià)格收購(gòu)那些優(yōu)質(zhì)公司。正是這種投資理念和投資技巧，令他在不到半個(gè)世紀(jì)的時(shí)間里，將資本金擴(kuò)大了3萬倍，并成為享譽(yù)世界的億萬級(jí)富翁。

　　索羅斯對(duì)市場(chǎng)的有效性表現(xiàn)出更深的懷疑，無效市場(chǎng)理論是建立在索羅斯的哲學(xué)研究基礎(chǔ)之上的。他認(rèn)為，人的認(rèn)知并不能達(dá)到完美，所有的認(rèn)識(shí)都是有缺陷的或是歪曲的，人們依靠自已的認(rèn)識(shí)對(duì)市場(chǎng)進(jìn)行預(yù)期，并與影響價(jià)格的內(nèi)在規(guī)律價(jià)值規(guī)律相互作用，甚至市場(chǎng)的走勢(shì)操縱著需求和供給的發(fā)展，這樣他就得到了這樣一個(gè)結(jié)論，我們所要對(duì)付的市場(chǎng)并不是理性的，是一個(gè)無效市場(chǎng)。因此，他也是價(jià)值投資理念的忠誠(chéng)追隨者和實(shí)踐者。他總是在世界金融市場(chǎng)仔細(xì)尋找價(jià)格遠(yuǎn)離價(jià)值、市場(chǎng)因狂熱而失效的投資機(jī)會(huì)。

　　很顯然，兩者對(duì)于市場(chǎng)的觀察角度和著眼點(diǎn)是不同的，巴菲特尋求的是資產(chǎn)價(jià)值被低估的買入機(jī)會(huì)，而索羅斯尋求的是市場(chǎng)產(chǎn)生嚴(yán)重“泡沫”，或者說是“非理性繁榮”時(shí)的沽空機(jī)會(huì)，但兩者都認(rèn)為市場(chǎng)會(huì)重新回到均衡狀態(tài)。因此，時(shí)間因素就顯得尤為重要。而在EMH框架下，由于是隨機(jī)游蕩的市場(chǎng)，時(shí)間是可以忽視的?，F(xiàn)在和過去沒有關(guān)系，未來和現(xiàn)在也沒有關(guān)系。在時(shí)間變量下，價(jià)格的變動(dòng)形式是隨機(jī)的。也就是說，在這個(gè)理論框架下，“時(shí)間”變量對(duì)價(jià)格不起作用。但實(shí)際上，時(shí)間在期貨價(jià)格變動(dòng)中起到了非常重要的作用，過去的價(jià)格會(huì)影響到未來，過去的信息會(huì)影響到未來。

　　事實(shí)證明，有效市場(chǎng)理論存在很多缺陷，與投資者的實(shí)際投資決策行為是不相符的，尤其是在20世紀(jì)80年代以后，多次全球性的金融危機(jī)和經(jīng)濟(jì)危機(jī)都對(duì)有效市場(chǎng)理論提出了質(zhì)疑和挑戰(zhàn)，并應(yīng)運(yùn)而生了一系列的行為金融理論，開始對(duì)投資者的非理性行為進(jìn)行研究。

　　可以這樣認(rèn)為，市場(chǎng)并不總是有效的，有效市場(chǎng)只是一個(gè)理想的假設(shè)狀態(tài)。而且不同時(shí)間、不同市場(chǎng)的有效性也是不相同的，市場(chǎng)總是游離在有效和無效之間，顯然，成功的投資者能夠?qū)ふ业绞袌?chǎng)的無效性進(jìn)而獲得投資收益。

　　進(jìn)一步來說，無論是認(rèn)為市場(chǎng)是有效還是無效的，實(shí)際上都是從人與市場(chǎng)對(duì)立的角度來看的，如果能更上升一個(gè)層次，思考一下人與市場(chǎng)是對(duì)立的還是可以和諧統(tǒng)一的，那么視野和境界會(huì)更上一個(gè)臺(tái)階。如西班牙斗牛與美國(guó)式斗牛，西班牙斗牛是要把牛殺死，人與牛是對(duì)立的；而美國(guó)斗牛是牛仔騎在牛上，兩者需要統(tǒng)一節(jié)奏。而實(shí)際上人與市場(chǎng)并非一定是對(duì)立的，也可以是和諧統(tǒng)一的，我們都只是市場(chǎng)的參與者，我們需要做的就是把握和追隨市場(chǎng)的節(jié)奏和脈搏，在市場(chǎng)處于均衡有效狀態(tài)時(shí)，我們可以采取消極保守的投資策略，而當(dāng)市場(chǎng)出現(xiàn)錯(cuò)誤，呈現(xiàn)無效狀態(tài)時(shí)，我們則應(yīng)該采取積極的投資策略。