觀點(diǎn)概述

有色反彈正當(dāng)時(shí),現(xiàn)階段看，市場(chǎng)對(duì)衰退擔(dān)憂減輕，轉(zhuǎn)而交易降息預(yù)期。需求面也進(jìn)入旺季的邊際好轉(zhuǎn)預(yù)期。

供應(yīng)緊缺程度決定了彈性的大小。內(nèi)部分化來(lái)看，基本面偏緊強(qiáng)弱依次鋅>錫>銅>鉛>鎳。

鋅礦減產(chǎn)愈演愈烈，新投和復(fù)產(chǎn)產(chǎn)能也不及預(yù)期。所對(duì)應(yīng)的是進(jìn)口礦和國(guó)產(chǎn)TC都創(chuàng)出2010年新低。

礦的緊缺將逐步傳導(dǎo)到鋅錠，7月精煉鋅產(chǎn)量大幅不及預(yù)期。8月下旬CZSPT季度會(huì)議與會(huì)14家企業(yè)發(fā)布了聯(lián)合減產(chǎn)聲明，聲稱(chēng)將減少鋅礦需求近百萬(wàn)金屬量噸，點(diǎn)燃了多頭情緒。假設(shè)8月及以后產(chǎn)量一直持平或略減于7月，則2024年四季度產(chǎn)量或處于2019年以來(lái)6年最低，僅次于2017和2018年。減量或?qū)⒊掷m(xù)至明年。 

預(yù)計(jì)在減產(chǎn)支撐下持續(xù)看反彈，第一目標(biāo)位24000已實(shí)現(xiàn)。關(guān)注形態(tài)構(gòu)筑，突破24000-24200可進(jìn)一步?jīng)_擊24800-25800。

風(fēng)險(xiǎn)提示

美國(guó)經(jīng)濟(jì)硬著陸導(dǎo)致波動(dòng)加大；中國(guó)政策托底需求不及預(yù)期

一、鋅精礦TC持續(xù)下降限制產(chǎn)量增速

鋅加工費(fèi)延續(xù)了2023年的持續(xù)下滑態(tài)勢(shì)。進(jìn)口礦TC持續(xù)下行，從24年初的80美元/干噸下降到8月的-40美元/干噸。國(guó)產(chǎn)礦的加工費(fèi)也從年初的4400元下跌到8月的1450元，都處于2010年以來(lái)的歷史低位。從連云港港口周度庫(kù)存來(lái)看8月底僅為5萬(wàn)噸處于10年來(lái)低位，庫(kù)存量過(guò)低導(dǎo)致10月冬儲(chǔ)將提前，總體下半年礦仍將處于緊缺狀態(tài)。預(yù)計(jì)TC仍有下行空間。

在產(chǎn)能擴(kuò)張高速的情況下，TC下行反應(yīng)了礦相當(dāng)緊缺的程度，從而限制了鋅的實(shí)際產(chǎn)量增速。

二、利潤(rùn)大幅下跌

對(duì)于國(guó)內(nèi)冶煉商來(lái)講，利潤(rùn)最重要的是TC/RC和硫酸副產(chǎn)品的價(jià)格。鋅的冶煉多為小廠，因此參加長(zhǎng)單協(xié)議的企業(yè)比例很少。另外，鋅的實(shí)際回收率等于國(guó)家標(biāo)準(zhǔn)的97%，沒(méi)有額外的收益；因此，隨著加工費(fèi)的持續(xù)下滑，截止到8月上旬，鋅不包含副產(chǎn)品的冶煉利潤(rùn)虧損持續(xù)擴(kuò)大至-2692元每噸，最新回到-2240元每噸。目前1噸鋅錠能產(chǎn)生的硫酸副產(chǎn)品價(jià)值少的為300-500元，多的為1000元。金銀和其他小金屬的價(jià)值為每噸500-600元，按照最低成本覆蓋虧損為800-1100元。當(dāng)前已有部分企業(yè)出現(xiàn)虧損，使得減產(chǎn)預(yù)期一直持續(xù)。

如果長(zhǎng)期處于虧損，由于虧損而減產(chǎn)的產(chǎn)量可能就越來(lái)越大。在7-9月的時(shí)間內(nèi)冶煉廠壓力會(huì)變大。據(jù)SMM調(diào)研了解到7月開(kāi)始西礦、振興、中色、金利、興安等冶煉廠陸續(xù)檢修，減產(chǎn)影響擴(kuò)大。 

順便說(shuō)一下，對(duì)應(yīng)礦產(chǎn)商的利潤(rùn)上升至6000元/金屬?lài)?，提前完成全年任?wù)之下部分礦產(chǎn)商可能選擇停產(chǎn)，更加加劇鋅精礦的供應(yīng)緊張.

三、產(chǎn)量大幅不及預(yù)期，需持續(xù)跟蹤減產(chǎn)落地情況 

2024年7月SMM中國(guó)精煉鋅產(chǎn)量為48.96萬(wàn)噸，環(huán)比下降5.627萬(wàn)噸或環(huán)比下降10.3%，同比下降11.15%，1~7月累計(jì)產(chǎn)量367.1萬(wàn)噸，累計(jì)同比下降2.81%，低于預(yù)期值1.74萬(wàn)噸。主要是四川暴雨導(dǎo)致部分地區(qū)生產(chǎn)受阻。以及部分企業(yè)由于利潤(rùn)虧損問(wèn)題出現(xiàn)超預(yù)期減產(chǎn)。SMM預(yù)計(jì)2024年8月國(guó)內(nèi)精煉鋅產(chǎn)量環(huán)比微增0.07萬(wàn)噸至49.03萬(wàn)噸，同比下降6.88%，1-8月累計(jì)產(chǎn)量416.2萬(wàn)噸，累計(jì)同比下降3.31%。8月產(chǎn)量變化不大主要是相當(dāng)一部分企業(yè)增產(chǎn)抵消了減產(chǎn)影響。但目前利潤(rùn)水平下產(chǎn)量仍有可能低于預(yù)期。減產(chǎn)影響是否持續(xù)擴(kuò)大取決于虧損持續(xù)的時(shí)間。

8月下旬CZSPT季度會(huì)議與會(huì)14家企業(yè)發(fā)布了聯(lián)合減產(chǎn)聲明，聲稱(chēng)將減少鋅礦需求近百萬(wàn)金屬量噸，點(diǎn)燃了多頭情緒。假設(shè)8月及以后產(chǎn)量一直持平或略減于7月，則2024年四季度產(chǎn)量或處于2019年以來(lái)6年最低，僅次于2017和2018年。減量或?qū)⒊掷m(xù)至明年。 

因此，預(yù)計(jì)在減產(chǎn)支撐下持續(xù)看反彈，第一目標(biāo)位24000已實(shí)現(xiàn)。關(guān)注形態(tài)構(gòu)筑，突破24000-24200可進(jìn)一步?jīng)_擊24800-25800。

（國(guó)海良時(shí) 何燕艷）