未來，債市需要重點關(guān)注房地產(chǎn)政策措施對實際供需的影響、超長期特別國債和地方政府新增專項債從發(fā)行到形成實物工作量的節(jié)奏、貨幣政策調(diào)整內(nèi)容等。

截至6月26日收盤，6月國債期貨整體上行，從短端到長端，漲幅逐步擴大。2年期、5年期、10年期、30年期品種9月合約累計漲幅分別為0.16%、0.44%、0.77%、2.36%?，F(xiàn)券市場收益率走低，最新數(shù)據(jù)顯示，1年期、10年期國債收益率分別為1.56%、2.22%，較5月底分別下行9個基點和10個基點，較去年年底分別下行52個基點和35個基點。資金利率方面，最新數(shù)據(jù)顯示，隔夜和7天期上海銀行間同業(yè)拆借利率（Shibor）分別為1.98%和2.08%，由于半年末臨近，上述利率較5月底抬升約20個基點。

市場利率整體低位運行

當(dāng)前貨幣政策維持穩(wěn)健基調(diào)，5月，央行縮量續(xù)做1年期中期借貸便利（MLF），利率持平于2.5%。同期，貸款市場報價利率（LPR）不變，1年期、5年期以上LPR分別為3.45%和3.95%。雖然MLF利率、LPR持穩(wěn)，但市場利率實際仍在走低。其一，作為中長期國債收益率標桿的10年期國債到期收益率，5月下行10個基點，至2.22%，年內(nèi)已累計下行35個基點；其二，5月17日房地產(chǎn)市場多項優(yōu)化調(diào)整政策出臺，首套房貸款利率下調(diào)已在部分城市落地；其三，近期多個地區(qū)中小銀行再次調(diào)降存款掛牌利率，以應(yīng)對凈息差壓力。

經(jīng)濟基本面指標分化

消費、出口邊際改善，物價回升但仍在低位，投資則表現(xiàn)一般，地產(chǎn)領(lǐng)域繼續(xù)對投資形成拖累。5月制造業(yè)PMI為49.5%（4月為50.4%），處于榮枯線下方，但總體好于去年同期。分項來看，主要原材料購進價格指數(shù)、出廠價格指數(shù)分別為56.9%和50.4%，分別較上月回升2.9個百分點和1.3個百分點；新訂單、新出口訂單、原材料庫存、產(chǎn)成品庫存等指數(shù)走弱，均位于50下方。此外，5月CPI同比上漲0.3%，與上月持平；PPI同比上漲-1.4%，較上月上升1.1個百分點，價格溫和回升，但需求有待進一步恢復(fù)。

投資領(lǐng)域，1—5月固定資產(chǎn)投資（不含農(nóng)戶）同比增長4%，較1—4月下降0.2個百分點，其中房地產(chǎn)開發(fā)、基建、制造業(yè)投資同比增速分別為-10.1%、6.7%和9.6%。房地產(chǎn)投資增速在負值區(qū)間繼續(xù)下滑；基建投資表現(xiàn)尚可，后續(xù)關(guān)注基建項目落地實施進度；制造業(yè)投資保持較高增速，主要受補庫、出口修復(fù)、設(shè)備更新等因素提振。

消費方面，5月社會消費品零售總額同比增長，較上月提升1.4個百分點，此可能與“五一”假期的拉動有關(guān)。1—5月社會消費品零售總額累計同比增長4.1%，處于偏低水平。主要消費品中，汽車、建筑裝潢等增速較低，設(shè)備更新、以舊換新政策帶來部分領(lǐng)域消費增長。

出口方面，5月我國對主要經(jīng)濟體如東盟、歐盟、美國的出口總額（以美元計價）累計同比增幅分別為9.7%、-3.9%和0.2%，均連續(xù)第2個月回升，顯示外需相對穩(wěn)定。

圖為不同期限國債收益率走勢

綜合分析，后續(xù)需要重點關(guān)注以下方面：一是前期密集出臺的房地產(chǎn)政策措施對市場預(yù)期和實際供需的影響力度；二是超長期特別國債、地方政府新增專項債發(fā)行到形成實物工作量的節(jié)奏；三是貨幣政策調(diào)整帶來的變化；四是長端30年期國債收益率在2.4%~2.5%的市場各方表現(xiàn)?？傮w上，在實體經(jīng)濟需求偏弱、政策效果有待驗證的情況下，債市將維持高位震蕩走勢。