供需矛盾不明顯

目前，滬銅期貨主力合約價格在68000元/噸關(guān)口徘徊。展望后市，在供需矛盾不明顯的背景下，預(yù)計滬銅近期以高位振蕩行情為主，主力合約上方壓力位在69000元/噸，支撐位在66800元/噸。

12月，美國商務(wù)部超預(yù)期上修美國三季度GDP至5.2%，美元指數(shù)展開溫和反彈，銅價承壓后重心下移，目前滬銅期貨主力合約價格在68000元/噸關(guān)口徘徊。筆者認(rèn)為，在供需矛盾不明顯的背景下，預(yù)計滬銅近期以高位振蕩行情為主。

全球礦山生產(chǎn)端有干擾因素

近期，海外銅礦生產(chǎn)端存在干擾因素。雖然秘魯Las Bambas銅礦抗議示威事件已經(jīng)結(jié)束，并未對銅礦生產(chǎn)構(gòu)成影響，但是巴拿馬Cobre Panama銅礦的事態(tài)趨于嚴(yán)重，這給銅精礦供應(yīng)帶來一定壓力。11月下旬，Cobre Panama銅礦因當(dāng)?shù)乜棺h示威中斷了礦山能源原材料的供應(yīng)，使得銅礦電力供應(yīng)中斷，礦山停產(chǎn)進(jìn)入檢修，銅礦端面臨較大的減量，預(yù)計2024年5月巴拿馬總選舉后礦山才能恢復(fù)正常的生產(chǎn)節(jié)奏。此外，Boliden預(yù)計四季度Aitik銅礦產(chǎn)量將下降。

從銅精礦方面來看，10月下旬銅精礦出現(xiàn)下滑趨勢。截至12月8日，進(jìn)口銅精礦指數(shù)達(dá)到73.75美元/噸，較上一期下滑5.22美元/噸。繼2024年銅精礦BM落地以后，近期銅精礦現(xiàn)貨市場成交熱度逐漸回暖，國內(nèi)部分煉廠的補(bǔ)貨需求釋放，直接帶動現(xiàn)貨加工費快速下滑。

12月電解銅產(chǎn)量或低于預(yù)期

據(jù)第三方資訊機(jī)構(gòu)統(tǒng)計，1—11月，我國電解銅產(chǎn)量為1044.07萬噸，同比增加102.86萬噸，增幅為10.93%。其中，11月電解銅產(chǎn)量為96.08萬噸，環(huán)比下降3.3萬噸，降幅為3.3%，同比增加6.8%。11月，有3家冶煉廠進(jìn)行計劃內(nèi)檢修，有1家冶煉廠因設(shè)備受損而減產(chǎn)，有1家冶煉廠開始技術(shù)升級改造，仍有部分冶煉廠受制于粗銅供應(yīng)緊張令其產(chǎn)量下降。上述因素使得11月電解銅產(chǎn)量較預(yù)期的100.12萬噸減少4.04萬噸。另據(jù)第三方資訊機(jī)構(gòu)統(tǒng)計，12月僅1家冶煉廠有檢修計劃，11月檢修的冶煉廠陸續(xù)復(fù)產(chǎn)，且12月粗銅供應(yīng)情況較11月好轉(zhuǎn)，預(yù)計12月國內(nèi)電解銅產(chǎn)量為100.45萬噸，環(huán)比增加4.37萬噸，增幅為4.55%，同比上升15.5%。不過，前期新點火的幾家冶煉廠估計到明年1月才有電解銅產(chǎn)出，這將導(dǎo)致今年12月的電解銅產(chǎn)量低于市場預(yù)期。

進(jìn)口方面，1—10月，我國精銅累計進(jìn)口量282.04萬噸，同比下跌4.89%。其中，10月精銅進(jìn)口量為33.38萬噸，同比增長34.09%，環(huán)比增長1.73%。1—11月，我國未鍛軋銅及銅材累計進(jìn)口量5042362.8噸，同比下滑5.9%。11月，未鍛軋銅及銅材進(jìn)口量仍高位運行，未鍛軋銅及銅材進(jìn)口量為550565.6噸，創(chuàng)去年12月以來的最高水平，環(huán)比增長10.08%。

11月，國內(nèi)銅市需求具有一定韌性，國內(nèi)精煉銅庫存在多重因素的影響下回落至年內(nèi)低點，且洋山銅溢價偏高，共同推動進(jìn)口量抬升。目前，國內(nèi)外銅庫存處于分化狀態(tài)，LME銅庫存在近3個月高位徘徊，滬銅庫存則處于近10個月來的低位。截至12月8日，LME、COMEX、SHFE銅合計庫存為22.66萬噸，較2022年12月9日增加3.08萬噸。

電網(wǎng)投資需求存在一定韌性

目前我國電網(wǎng)已經(jīng)組網(wǎng)完畢，意味著電網(wǎng)投資從高速增長階段轉(zhuǎn)入高質(zhì)量發(fā)展階段。相關(guān)機(jī)構(gòu)曾表示，2023年電網(wǎng)投資額將超過5200億元，再創(chuàng)歷史新高。國家電網(wǎng)發(fā)布的《2023年度總部集中采購批次安排》中曾表示，與2022年相比，2023年招采項目多了31項，投資重點集中在特高壓、智能化電網(wǎng)。據(jù)統(tǒng)計，1—10月，我國電網(wǎng)基本建設(shè)投資完成額為3731億元，同比增長6.3%，完成了全年目標(biāo)總量的71.75%，電網(wǎng)投資總體增速保持穩(wěn)健。

與此同時，今年特高壓訂單增長較快，中低壓線纜需求較為穩(wěn)定。11月，電線電纜企業(yè)樣本開工率環(huán)比增長0.96個百份點至91.68%，同比增長12.28個百份點，比預(yù)測值略高0.53個百份點，主要原因是受到國家電網(wǎng)訂單和風(fēng)光類訂單的提振。目前，電線電纜企業(yè)訂單情況表現(xiàn)不一，國家電網(wǎng)和南方電網(wǎng)近期未集中下單，因年底趕工期，部分大型企業(yè)的光伏類和軌道交通類訂單量增長。預(yù)計12月線纜企業(yè)開工率將環(huán)比下降3.01個百份點至88.67%，企業(yè)在年底前加強(qiáng)了對資金回籠和發(fā)貨情況的控制，且下游企業(yè)沖刺工作接近尾聲，這對開工率也構(gòu)成了一定沖擊。

后市展望

宏觀方面，目前市場對美聯(lián)儲加息臨近尾聲的預(yù)期增強(qiáng)，宏觀面對銅價的壓制作用減弱。供應(yīng)方面，目前海外銅礦供應(yīng)端存在干擾因素，全球銅礦供給增長預(yù)期被修正，在銅精礦加工費振蕩走低的同時，硫酸價格上漲空間有限。因此，在利潤下滑的背景下，國內(nèi)冶煉廠不具備明顯的增產(chǎn)驅(qū)動。12月，國內(nèi)個別冶煉企業(yè)處于檢修狀態(tài)，對產(chǎn)量有一定影響，預(yù)計精煉銅產(chǎn)量仍將維持高位，增產(chǎn)節(jié)奏有趨緩的勢頭。消費方面，目前下游需求表現(xiàn)分化，基建發(fā)揮托底效應(yīng)確保了電網(wǎng)投資增速平穩(wěn)，以光伏和新能源汽車為代表的新興領(lǐng)域需求仍有韌性，空調(diào)行業(yè)表現(xiàn)則相對偏弱。臨近年底，季節(jié)性補(bǔ)庫節(jié)奏將放緩，但是考慮到社會庫存處于偏低水平，如果銅價后期出現(xiàn)較大跌幅，將提振下游補(bǔ)庫需求?？傮w而言，在供需矛盾不明顯的背景下，預(yù)計滬銅近期以高位振蕩行情為主。