調(diào)研背景及主要結(jié)論

（1）近幾年隨著部分煤礦的整改，包括部分落后危險(xiǎn)產(chǎn)能的退出，其他地區(qū)的焦煤產(chǎn)能逐漸減少，焦煤供應(yīng)逐漸向山西地區(qū)集中，國產(chǎn)端山西煤占比提升。從去年延續(xù)至今的煤炭保供大背景下，穩(wěn)定的焦煤供應(yīng)仍是主要任務(wù)。所以看到今年一些供應(yīng)端的擾動(dòng)因素對(duì)焦煤的生產(chǎn)影響逐漸減小，焦煤的生產(chǎn)更趨向于平穩(wěn)化，焦煤產(chǎn)量高位持穩(wěn)。

（2）今年以來隨著疫情的逐漸緩解，蒙煤進(jìn)口量逐步上升。今年一季度進(jìn)口蒙煤1122萬噸，同比增加433%。其中3月份進(jìn)口蒙煤476萬噸，日均進(jìn)口量15.8萬噸。因此蒙煤的邊際增量使得焦煤供應(yīng)處于高位。

（3）本次JM2305合約山西廠庫交割量將突破歷史。隨著合約的變化，此次山西廠庫交割意愿大幅提升。同時(shí)此次交割廠庫民營企業(yè)參與度較高，因此在期貨參與于交割方面更加的靈活。并且部分廠庫是首次交割，如果此次交割順利，將會(huì)給未來山西地區(qū)煤炭企業(yè)參與期貨市場帶來指導(dǎo)性意義，給上下游的焦煤庫存管理和銷售打開新的途徑。

投資建議：焦煤方面國產(chǎn)端煤礦在保供政策下維持高開工率。同時(shí)利潤尚可，因此國產(chǎn)煤礦暫無主動(dòng)降低開工意愿。但由于下游補(bǔ)庫意愿一般，煤礦端庫存脹庫造成短時(shí)間被動(dòng)減產(chǎn)。因此短期國產(chǎn)供應(yīng)小幅下降。今年供應(yīng)除了國產(chǎn)高位以外，最大的邊際增量來自于蒙煤進(jìn)口的大幅增加，因此造成焦煤供應(yīng)寬松的情況。后期來看，焦煤由于短期的供應(yīng)下降逐漸企穩(wěn)，但目前需求端未看到明顯起色，因此焦煤難言轉(zhuǎn)勢頭，短期震蕩企穩(wěn)，中長期仍處于供需寬松偏弱勢格局。

風(fēng)險(xiǎn)提示：調(diào)研樣本代表性有限，不足以全面反映市場情況

一、調(diào)研背景

由于近期焦煤價(jià)格大幅下跌，期現(xiàn)市場雙弱，加之進(jìn)入交割月，因此近期我們對(duì)山西地區(qū)焦煤焦炭市場進(jìn)行了調(diào)研，同時(shí)了解山西地區(qū)焦煤交割情況。調(diào)研主要涉及焦煤、焦炭等商品，調(diào)研對(duì)象包括山西部分煤礦、洗煤廠和焦化廠。

二、調(diào)研主要結(jié)論

2.1、焦煤供應(yīng)—國產(chǎn)供應(yīng)高位

（1）隨著其他地區(qū)煤礦去產(chǎn)能進(jìn)行，山西地區(qū)焦煤產(chǎn)量集中度提升

近幾年隨著部分煤礦的整改，包括部分落后危險(xiǎn)產(chǎn)能的退出，其他地區(qū)的焦煤產(chǎn)能逐漸減少，焦煤供應(yīng)逐漸向山西地區(qū)集中。因此山西地區(qū)焦煤產(chǎn)量的增減將會(huì)直接影響國內(nèi)焦煤供應(yīng)量。

（2）煤炭保供大背景下，焦煤產(chǎn)量穩(wěn)中有增

從去年延續(xù)至今的煤炭保供大背景下，山西省今年也有保供指標(biāo)，因此穩(wěn)定的焦煤供應(yīng)是主要任務(wù)。所以看到今年一些供應(yīng)端的擾動(dòng)因素對(duì)焦煤的生產(chǎn)影響逐漸減小，焦煤的生產(chǎn)更趨向于平穩(wěn)化。對(duì)于國企大礦來看，完成產(chǎn)量指標(biāo)更為重要。

（3）在看弱后市預(yù)期情況下，當(dāng)前利潤產(chǎn)量高位

雖然近期焦煤價(jià)格大幅下行，但對(duì)于目前的煤礦來說利潤尚可，因此在市場對(duì)未來需求預(yù)期下滑情況下，部分民營煤礦在當(dāng)前利潤維持較高產(chǎn)量來獲得現(xiàn)金流，以免后續(xù)煤價(jià)下滑后利潤收縮。

2.2、焦煤供應(yīng)— 蒙煤進(jìn)口高位

2022年以來，隨著疫情的逐漸緩解，蒙煤進(jìn)口量逐步上升。至今年前四個(gè)月，蒙煤進(jìn)口量持續(xù)維持高位。數(shù)據(jù)來看，今年一季度進(jìn)口蒙煤1122 萬噸，同比增加 433%。其中 3月份進(jìn)口蒙煤476 萬噸，日均進(jìn)口量 15.8 萬噸，去年同期日均蒙煤進(jìn)口量 3.2 萬噸，日均同比增加 12.6 萬噸。因此蒙煤的邊際增量使得焦煤供應(yīng)處于高位。

山西省是國內(nèi)焦煤資源最為豐富的地區(qū)，以前當(dāng)?shù)亟够瘡S全部使用山西本地焦煤進(jìn)行煉焦，但隨著蒙煤進(jìn)口量的增加，加之價(jià)格相對(duì)偏低，山西部分焦化廠開始使用蒙煤進(jìn)行配煤，因此蒙煤對(duì)市場影響逐漸增加。

2.3、焦煤庫存—焦化廠焦煤庫存低位，庫存多累積在上游

今年以來焦煤庫存結(jié)構(gòu)一直為焦化廠低庫存，煤礦高庫存。在焦煤供需偏寬松情況下，加之2 月后焦煤價(jià)格不斷下滑， 焦化廠多維持低庫存狀態(tài)，目前多數(shù)焦化廠存煤量為兩到四天，高位的基本在七天左右。焦化廠基本不再自己囤原料庫存，而是把煤礦和洗煤廠等上游作為庫存儲(chǔ)備地。

焦化廠的低庫存也再一次反映了焦煤寬松的格局，因?yàn)樵谫徺I相較容易的情況下才會(huì)降低常備庫存。

而對(duì)于煤礦來看，在“煤不落地”政策下，煤炭都以筒倉和大棚儲(chǔ)存為主，因此大大降低了煤礦端的存煤能力，在下游采購下降情況下，煤礦被動(dòng)壘庫從而造成脹庫現(xiàn)象，因此煤礦不得不被動(dòng)減產(chǎn)。

2.4、未來焦煤交割重心逐漸轉(zhuǎn)向山西

2022 年 4 月 大商所修改了焦煤期貨合約細(xì)則，其中兩項(xiàng)內(nèi)容的修改更加有利于山西煤的交割。一方面是修改焦煤交割品標(biāo)準(zhǔn)，降低灰分和硫分要求，由之前的低硫煤變?yōu)?/span>中硫煤。雖然一定程度上降低了交割品品質(zhì)，但更貼近于國內(nèi)煤，雖山西煤硫分分布寬泛，但中硫煤產(chǎn)量和產(chǎn)地范圍相較低硫煤更廣。

另一方面是修改了區(qū)域升貼水，由于之前是以進(jìn)口煤為標(biāo)的進(jìn)行交割的低硫煤，因此原交割體系以港口為中心，例如以唐山地區(qū)倉庫為主。此次交割品規(guī)則和交割地升貼水修改后，更貼近我國焦煤的主產(chǎn)地山西。依據(jù)焦煤現(xiàn)貨“內(nèi)循環(huán)”為主的現(xiàn)狀，提高山西參與便利性，更有利于產(chǎn)業(yè)客戶參與。

因此本次JM2305 合約山西廠庫交割量將突破歷史。根據(jù)調(diào)研的情況來看，隨著合約的變化，此次山西廠庫交割意愿大幅提升05 合約山西廠庫預(yù)計(jì)交割量在 2 萬噸左右(實(shí)際交割量或有變化)。

同時(shí)此次交割廠庫民營企業(yè)參與度較高，因此在期貨參與于交割方面更加的靈活。并且部分廠庫是首次交割，如果此次交割順利，將會(huì)給未來山西地區(qū)煤炭企業(yè)參與期貨市場帶來指導(dǎo)性意義，給上下游的焦煤庫存管理和銷售打開新的途徑。

并且就交割利潤來看，廠庫交割的優(yōu)勢就在于能夠很好的控制交割煤的成本，尤其是在煤價(jià)下跌的過程中，可以通過輪庫來降低交割成本。因此就05 合約廠庫交割來看，基本交割利潤尚可。

同時(shí)從交割品質(zhì)來看，此次山西廠庫交割品質(zhì)把控較好，大部分為中硫標(biāo)準(zhǔn)品交割，有部分低硫煤交割，并且此次交割煤強(qiáng)度較好，CSR 大于 65 從而得到 80 升水補(bǔ)貼。因此就2305 合約廠庫交割質(zhì)量來看，較往年交割品質(zhì)量較好，買家也更愿意接貨。

經(jīng)過此次JM2305 合約交割后，如果山西地區(qū)廠庫交割順利，部分現(xiàn)有廠庫有意愿擴(kuò)大庫容，同時(shí)其他企業(yè)也意愿繼續(xù)申請(qǐng)新的焦煤交割庫。

因此后續(xù)來看，隨著未來焦煤交割重心逐漸轉(zhuǎn)向山西，同時(shí)交割規(guī)則修改后焦煤交割更加規(guī)范化和合理化，降低了焦煤期現(xiàn)參與的難度，后期焦煤期現(xiàn)結(jié)合度和參與度將逐漸提高，期現(xiàn)模式也將豐富化和多樣化，更加有利于焦煤市場的發(fā)展，盤面焦煤定價(jià)權(quán)也將逐漸向山西傾斜。

三、投資建議

通過此次對(duì)樣本企業(yè)調(diào)研，焦煤方面國產(chǎn)端煤礦在保供政策下維持高開工率，以完成試生產(chǎn)量任務(wù)為主，國產(chǎn)高位持穩(wěn)。同時(shí)利潤尚可，因此國產(chǎn)煤礦暫無主動(dòng)降低開工意愿。但由于下游補(bǔ)庫意愿一般，煤礦端庫存脹庫造成短時(shí)間被動(dòng)減產(chǎn)。因此短期國產(chǎn)供應(yīng)小幅下降。今年供應(yīng)除了國產(chǎn)高位以外，最大的邊際增量來自于蒙煤進(jìn)口的大幅增加，因此造成焦煤供應(yīng)寬松的情況。若后期蒙煤進(jìn)口有所下降，供應(yīng)壓力才能減小。目前下游庫存極低，備庫意愿差，庫存多累積在煤礦端。因此后期來看，焦煤由于短期的供應(yīng)下降逐漸企穩(wěn)，但目前需求端未看到明顯起色，因此焦煤難言轉(zhuǎn)勢頭，短期震蕩企穩(wěn)，中長期仍處于供需寬松偏弱勢格局。

四、詳細(xì)紀(jì)要

1、山西某洗煤廠

公司簡介：該公司位于山西省晉中市靈石縣，公司以煤礦為依托，形成了以煤礦，洗煤，物流等產(chǎn)品的集團(tuán)企業(yè)。

生產(chǎn)情況：該公司洗煤廠現(xiàn)已擁有幾條洗煤生產(chǎn)線，包括數(shù)控跳汰洗煤生產(chǎn)線和重介洗煤生產(chǎn)線，年生產(chǎn)量可達(dá)360 萬噸。煤炭質(zhì)檢方面，擁有嚴(yán)格的質(zhì)量檢驗(yàn)檢測體系和高精密的質(zhì)檢設(shè)備，以保證生產(chǎn)質(zhì)量。同時(shí)公司物流運(yùn)輸系統(tǒng)較為完善，輻射范圍廣闊。

目前洗煤廠主要洗自己的家煤礦的煤，少量采購其他原煤選洗，因?yàn)槭袌鲈谙禄^程中，因此減少了采購量。目前洗煤廠的庫存中等偏高，下游貿(mào)易商居多，長協(xié)量少。近期開工率較前期有所下降，市場不好，會(huì)選擇適當(dāng)降低開工率。

2、山西某煤礦

公司簡介：該公司目前有四座煤礦，合計(jì)產(chǎn)能約300 多萬噸，目前該公司煤礦產(chǎn)量多供于集團(tuán)公司使用。公司配有洗煤廠，年選洗能力達(dá)600 萬噸，生產(chǎn)線包括跳汰洗煤生產(chǎn)線和重介洗煤生產(chǎn)線

生產(chǎn)情況：公司生產(chǎn)煤種主要為主焦煤，還有部分肥煤。主焦煤主要以中硫和高硫主焦為主，其中中硫主焦和盤面交割品對(duì)標(biāo)。

下游主要以長協(xié)為主，包括部分大型鋼廠。由于有自有煤礦，因此雖然價(jià)格下跌，但整體盈利尚可，鋼廠拿貨正常。目前正在嘗試結(jié)合期貨盤面進(jìn)行期現(xiàn)操作和交割。

3、山西某洗煤廠

該公司主要為集洗煤、配煤、倉儲(chǔ)和煤焦檢測服務(wù)為一體的公司。該公司主要為洗煤配煤服務(wù)，年洗煤能力為120 萬噸，同時(shí)還有 500 多萬噸配煤能力。該公司為大商所制定交割廠庫之一，本次 JM2305 合約也會(huì)進(jìn)行嘗試交割，如果交割順利后期將會(huì)擴(kuò)大交割庫容。

4、山西某洗煤廠

該公司為民營洗煤廠，沒有自有煤礦，都為采購原煤進(jìn)行選洗，年選洗能力為一百多萬噸，配有物流業(yè)務(wù)。

該公司下游有穩(wěn)定長協(xié)，由于近期焦煤價(jià)格持續(xù)下行，因此采購原煤進(jìn)行選洗使得洗煤廠處于連續(xù)虧損狀態(tài)，但為了給下游穩(wěn)定供煤且維持合作關(guān)系，只能在虧損最小化的情況下持續(xù)運(yùn)營，因此洗煤廠開工率偏高。

同時(shí)就今年的選洗率來看，依然處于不斷下滑狀況，相較于去年選洗率更差，部分煤種選洗率不足30%。

5、山西某煤炭貿(mào)易商

就目前的整體銷售情況來看較差，尤其是煤種之間分化較大。有的煤種銷售情況較好，但是大部分煤種銷售較差。前段時(shí)間在跌到一千七八百的時(shí)候補(bǔ)庫了一些，然后市場繼續(xù)跌，前期拿的煤都是在虧損出的，每噸虧200-400 元/噸不等。

目前煤礦的煤也不好賣，因此頂庫的情況比較多，如果煤礦庫存繼續(xù)上漲，將會(huì)降低開工率，但煤礦的降低開工率也是權(quán)宜之計(jì)。

6、某資訊機(jī)構(gòu)

目前焦煤的倉單由之前錨蒙古煤現(xiàn)在逐漸轉(zhuǎn)為錨山西煤，當(dāng)然也有部分為蒙古原煤拉到山西去進(jìn)行選洗。由于選洗率的問題，目前焦煤的實(shí)際倉單價(jià)格可能要略低于市場上部分機(jī)構(gòu)算出來的價(jià)格。

對(duì)于后市，今年的沖擊主要是來自于蒙煤，除去需求下滑的影響，供應(yīng)增量也是很明顯的，因此在后期的需求下，若要焦煤的反轉(zhuǎn)，得看到供應(yīng)的減量。

7、山西某焦化廠

公司簡介：該焦化廠位于孝義市，共有焦化產(chǎn)能300 萬噸，分為兩期項(xiàng)目，其中一期項(xiàng)目 150 萬噸，兩個(gè)焦?fàn)t，二期項(xiàng)目正在試運(yùn)行。

生產(chǎn)情況：

（1） 目前焦化廠利潤很低 ，按照點(diǎn)對(duì)點(diǎn)現(xiàn)采焦煤的價(jià)格來算是有利潤，但是有之前買的一部分高價(jià)煤，因此利潤一般?，F(xiàn)在煤價(jià)邊采邊掉，因此不敢過多囤煤，都是按需采購，并且周邊洗煤廠可以送到，按需采購。如果后續(xù)市場轉(zhuǎn)好之后，會(huì)適當(dāng)?shù)倪M(jìn)行原料采購，但是今年以來焦化廠都不會(huì)存一個(gè)星期以上的煤。

（2）目前焦化廠開工率不高 ，一是因?yàn)槔麧櫞_實(shí)不好 ，利潤偏低開工意愿偏低 。二是因 為鋼廠采購意愿一般，港口貿(mào)易商詢價(jià)也較少，因此開工率一般 。目前降低開工率 可以延長結(jié)焦時(shí)間。

（3）廠內(nèi)焦炭庫存不高，  多數(shù)為已經(jīng)簽訂的單子 。下游主要為鋼廠，也有部分貿(mào)易商。鋼廠拿貨的量是可以的 ，就是價(jià)格在不斷壓價(jià)。

（4）對(duì)后續(xù)市場持悲觀態(tài)度，基本焦炭價(jià)格跟隨入爐煤價(jià)格。

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