江西銅業(yè)參與套保的期貨產(chǎn)品名稱、交易場所、目前持倉情況、何人操盤、資金走向，至今仍無外部人士知道。

　　在金融衍生產(chǎn)品投資中，中國的企業(yè)已經(jīng)付出了慘重的代價，在海外資本市場：前有中航油，后有中信泰富；在國內(nèi)資本市場，前有東航，后有江西銅業(yè)。

　　近日，中信泰富創(chuàng)始人榮智健辭職又掀起了一場關(guān)于大陸內(nèi)外監(jiān)管問題的討論。當(dāng)初年造成中航油巨虧的陳久霖在新加坡被捕，如今榮智健在香港接受警方調(diào)查并主動辭職。

　　但是，2008年國內(nèi)又一家在套保上栽了跟頭的江西銅業(yè)卻若無其事：平倉虧損9.72億，浮虧3.91億，2008年江西銅業(yè)在套保上虧損共計高達(dá)13.63億。

　　盡管外界對此是一片嘩然，多指其為投機(jī)操作誤判所致。然時過境遷，當(dāng)事人江西銅業(yè)對此也是諱莫如深，無人能知江西銅業(yè)13.63億元巨額虧損背后的故事。

　　是保值估錯了形勢

　　還是投機(jī)落入了陷阱？

　　根據(jù)年報歸納，江西銅業(yè)2008年營業(yè)收入增長近四分之一，凈利潤卻下降近一半，而這吞噬利潤的罪魁禍?zhǔn)拙褪翘灼诒Ｖ祿p失。

　　根據(jù)年報顯示，在13.63億的套保損失中，江西銅業(yè)商品期貨合約交易平倉虧損達(dá)到了9.72億元，另外商品期貨合約公允價值變動損失的3.91億元。

　　套保虧損與宏觀環(huán)境的巨變不無關(guān)系。但是，同樣需要采購銅精礦冶煉成陰極銅的銅陵有色，卻在2008年套保一役上出現(xiàn)了巨額浮盈。根據(jù)其年報，銅陵有色其他流動資產(chǎn)從2007年底的113萬猛增至3.69億，銅陵有色解釋說該項資產(chǎn)劇增3萬倍是由于期末電銅套保浮動盈利較大。

　　其他各有色類上市公司2008年期貨業(yè)務(wù)也大都盈利。如西部礦業(yè)從套期保值業(yè)務(wù)中實現(xiàn)凈收益近5億元，紫金礦業(yè)(601899.SH，2899.HK)2008年獲得了平倉收益合計為1.27億元；云鋁股份期末商品期貨浮動盈利3415萬元，商品期貨投資收益6545萬元；株冶集團(tuán)則期末套期保值持倉浮盈2188萬元，平倉盈利3436萬元。

　　跟據(jù)期貨人士介紹，一般情況，銅冶煉企業(yè)應(yīng)對其產(chǎn)品做看空套保，持空單。對進(jìn)口的原材料則是做多。由此，大多數(shù)有色冶煉企業(yè)因持有空單而在2008年有色金屬價格大跌過程中在期市上獲得了收益。

　　但為何江西銅業(yè)與眾不同，因持有多單而虧損呢？

　　江西銅業(yè)對套保方面的信息披露則寥寥數(shù)語，即使在年報中也僅表示“使用陰極銅之商品合約對未來銅精礦的采購及銅桿、銅線的銷售進(jìn)行套期。”但是，在去年10月份江銅對套保情況的說明公告中，表示“期貨頭寸多空相抵后表現(xiàn)為凈多頭，但多頭頭寸形成的原因是鎖定本公司銅冶煉及銅加工產(chǎn)品原料的成本”。

　　一名期貨人士向記者表示，“作為持有現(xiàn)貨銅的企業(yè)，在現(xiàn)貨市場上是天然的多頭，期市上就應(yīng)該是空頭。無論是自產(chǎn)原材料還是進(jìn)口的原材料，以及產(chǎn)品都應(yīng)該進(jìn)行套保，因為都是屬于庫存。如果進(jìn)口原材料是銅精礦的話，則應(yīng)該按照產(chǎn)銅比例進(jìn)行套保?！?/p>

　　“其實套保也不一定都要百分之百的比例進(jìn)行，很多企業(yè)都是根據(jù)市場狀況來選擇套保。比如市場好的時候，對原料的保值會迫切一些?！鄙鲜銎谪浫耸坑直硎?。

　　但據(jù)一名國內(nèi)期貨公司拓展部分析師向記者介紹，很多企業(yè)，包括國企在內(nèi)一開始都是以套保為主，但時間長了，就轉(zhuǎn)變成投機(jī)了。不再以持有現(xiàn)貨為標(biāo)準(zhǔn)，而是轉(zhuǎn)為對行情預(yù)測來持單。目前這種投機(jī)很普遍。

　　記者曾多次致電江西銅業(yè)董秘潘其方，但截止到發(fā)稿未能得到其回答。

　　是否應(yīng)該公布套保細(xì)節(jié)？

　　至此，江西銅業(yè)套保到底為何虧損，僅是市場巨幅震動，還是自身管理失控，公開的信息披露或是寥寥，或是語焉不詳，外界尤其是散戶投資者只能質(zhì)疑，卻無法獲得更多的信息。

　　作為身處的外部大股東相對還有一定的知情權(quán)，有自己的董事在公司，可以了解具體情況。但小散呢？

　　記者采訪到的一名券商機(jī)構(gòu)業(yè)務(wù)部經(jīng)理認(rèn)為：經(jīng)過這輪金融危機(jī)后企業(yè)決策流程應(yīng)該改進(jìn)。比如東航，雖說是做套保，但實際上風(fēng)險是敞口的，結(jié)果反而虧得更多。對于信披方面也可以呼吁監(jiān)管部門進(jìn)行加強：比如超過每年收入50%的風(fēng)險敞口必須披露。

　　北京師范大學(xué)公司治理與企業(yè)發(fā)展研究中心主任高教授也表示，對于涉及衍生品市場的企業(yè)，之所以虧損無法預(yù)料，一個是沒有披露，具體衍生品是什么，會造成什么樣的后果，沒有披露。另一方面衍生品內(nèi)部的監(jiān)控，特別是董事會的監(jiān)控是不到位的。

　　但是也有企業(yè)人士表示，過多披露套保細(xì)節(jié)如頭寸、方向，可能會涉及到泄漏商業(yè)機(jī)密。但也有聲音對此進(jìn)行反駁，認(rèn)為套保只是按照現(xiàn)貨需要進(jìn)行保值，只有要行投機(jī)獲利才會害怕讓交易對手獲悉其套保細(xì)節(jié)。

　　至此，對于大多數(shù)A股上市公司來講，除了符合新的會計準(zhǔn)則需要披露當(dāng)期套期保值的盈虧外，大多數(shù)公司對套保三緘其口，至于使用了多少保證金，持有多少期貨合約，平均價格是多少，很難從公開信息獲取，這也給公共監(jiān)督增加了難度。

　　有關(guān)部門應(yīng)介入調(diào)查

　　按照記者采訪的幾位期貨業(yè)內(nèi)人士的說法，目前做套保的企業(yè)，嚴(yán)格遵守套期保值原則的少之又少。

　　傳統(tǒng)的套期保值是指“買進(jìn)或賣出與現(xiàn)貨數(shù)量相等但交易方向相反的期貨合約”，以一個市場的盈利來彌補另一個市場的虧損，使企業(yè)經(jīng)營不受原材料和產(chǎn)品價格波動影響。

　　“套保的確是為了鎖定利潤，但現(xiàn)實的情況是，現(xiàn)在上游行業(yè)競爭都非常激烈，越來越趨于微利。企業(yè)為了提高利潤，不能不賭行情?！币幻褂推髽I(yè)的期貨人士向記者感嘆。

　　事實上，國際上的套保實踐早已超越了在期貨市場的簡單操作，而是基于組合投資理論、流動性理論等，靈活運用各種衍生工具，以最低的成本獲得最好的效果。

　　但是，這應(yīng)該是在嚴(yán)格的內(nèi)控管理與風(fēng)險控制之下實行的。

　　3月24日國資委網(wǎng)站公布《關(guān)于進(jìn)一步加強央企金融衍生業(yè)務(wù)監(jiān)管的通知》，其中“要嚴(yán)格堅持套期保值原則，與現(xiàn)貨的品種、規(guī)模、方向、期限相匹配”、“應(yīng)當(dāng)選擇與主業(yè)經(jīng)營密切相關(guān)、符合套期會計處理要求的簡單衍生產(chǎn)品”、“持倉規(guī)模不得超過同期保值范圍現(xiàn)貨的90%”等內(nèi)容對央企套保做了嚴(yán)格的規(guī)定。

　　公開資料表膽，江西銅業(yè)做套保的時間已經(jīng)不短了。據(jù)其2001年上市時的招股說明書介紹，套保業(yè)務(wù)由“期貨業(yè)務(wù)領(lǐng)導(dǎo)小組”和期貨部“兩級管理機(jī)構(gòu)”組成，分別負(fù)責(zé)領(lǐng)導(dǎo)決策和市場分析、保值操作、風(fēng)險監(jiān)控工作。

　　中國人民大學(xué)金融與證券研究所副所長趙錫軍認(rèn)為，對于企業(yè)來講“強風(fēng)險控制很重要，尤其是積累經(jīng)驗，市場是逐步發(fā)展的，企業(yè)成長也要花代價，但是花了代價后應(yīng)當(dāng)吸取教訓(xùn)”。

　　相關(guān)資料表明，江西銅業(yè)的集團(tuán)母公司江西銅業(yè)集團(tuán)隸屬于江西省國資委。4月9日，江西國資委的一位領(lǐng)導(dǎo)在聽取《證券日報》記者的問題后表示，如果套保虧損數(shù)額真有這么大，那么省國資委應(yīng)該已經(jīng)有人去調(diào)查了。

　　那么，這個調(diào)查結(jié)果什么時候公布了？江西銅業(yè)的管理層將由此承擔(dān)什么樣的責(zé)任了？