A股是不是要熬出頭了？這一命題近期備受投資者關(guān)注?？春眠@認(rèn)為A股風(fēng)險(xiǎn)已經(jīng)釋放，目前滿倉入場(chǎng)抄底的時(shí)候到了；不看好者認(rèn)為，盡管A股估值較低，但業(yè)績泡沫并未擠完，距離底部仍有時(shí)日。

樂觀派：2500附近具備抄大底價(jià)值

前海開源楊德龍近期表示，今年市場(chǎng)的下跌已經(jīng)讓A股跌到歷史大底的位置，回到了上一輪牛市啟動(dòng)的起點(diǎn)。在2014年7月份開啟的這一輪牛市的起點(diǎn)，就是在2400點(diǎn)到2500點(diǎn)左右。最近大盤已經(jīng)跌到了2500多點(diǎn)，昔日已經(jīng)重現(xiàn)，市場(chǎng)再次來到歷史大底的位置。

楊德龍表示，現(xiàn)在市場(chǎng)的位置，從投資角度來看，已經(jīng)具備了很大的抄底價(jià)值。如果平準(zhǔn)基金入場(chǎng)，不僅能夠獲得比較好的投資回報(bào)，也能夠起到四兩撥千斤的作用，提振投資者對(duì)市場(chǎng)的信心，從而引導(dǎo)資金入場(chǎng)。

楊德龍透露，前海開源基金也確實(shí)在積極入場(chǎng)布局，前海開源基金聯(lián)席董事長王宏此前遠(yuǎn)督促召開投決會(huì)，做出全面加倉的決議，對(duì)于旗下一些倉位較低的基金，要求強(qiáng)制加倉，配置一些被錯(cuò)殺的優(yōu)質(zhì)藍(lán)籌股，這起到了比較好的示范作用。

瑞銀財(cái)富管理投資總監(jiān)辦公室亞太區(qū)股票主管葉勇俊也認(rèn)為，不論從絕對(duì)或者相對(duì)的角度來看，中國股票的估值偏低，甚至對(duì)負(fù)面消息變得不大敏感。一旦市場(chǎng)情緒轉(zhuǎn)好，股市會(huì)迅速反應(yīng)過來。

謹(jǐn)慎派：估值泡沫擠完還有業(yè)績泡沫

但是對(duì)于2500附近的底部說，也有知名專家持反對(duì)意見。

如是金融研究院院長、首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家管清友就表示，時(shí)間來到2018年底，當(dāng)我們望向2019的時(shí)候，市場(chǎng)預(yù)期似乎又驚人的一致：A股要熬出頭了。

A股歷史就是“大多數(shù)”不斷犯錯(cuò)的過程

但A股的歷史就是一個(gè)“大多數(shù)”不斷犯錯(cuò)的過程。管清友舉例稱：2014年，經(jīng)濟(jì)將要跌破7%，多數(shù)人預(yù)期市場(chǎng)沒機(jī)會(huì)，結(jié)果沒想到11月央行降息，改革升溫，牛市迅速啟動(dòng)。

2015年，央行連續(xù)降準(zhǔn)降息，場(chǎng)外配資瘋狂入市，很多人預(yù)期牛市要破萬點(diǎn)，結(jié)果沒想到監(jiān)管突然發(fā)力清理配資，股市自由落體。跌到4000點(diǎn)，很多人覺得又回到了“牛市起點(diǎn)”，結(jié)果抄在了半山腰。

2016年初爆發(fā)熔斷，多數(shù)人萬念俱灰，以為要奔2000點(diǎn)，結(jié)果市場(chǎng)卻死里逃生，走出兩年慢牛，貴州茅臺(tái)從170漲到接近800。

2018年初，各家券商都在憧憬新周期新牛市，本以為1月的3500點(diǎn)是今年的山腳，沒想到卻成了再也不回不去的山頂。

每一年，市場(chǎng)都在一致預(yù)期中彼此尋找慰藉，“大家都是這么看的我這么看也沒錯(cuò)”，但結(jié)果大多數(shù)事與愿違。

管清友也認(rèn)同A股估值已經(jīng)接近歷史底部的判斷。從市盈率角度，上證指數(shù)的P/E已經(jīng)從年初的17倍跌到了11-12倍，比2016年熔斷后的低點(diǎn)(13倍左右)還要低，和2015年高點(diǎn)時(shí)的23倍相比已經(jīng)折損了一半。

便宜從來不是牛市的充分條件

但管清友同時(shí)指出，只要稍微回顧一下A股的歷史你就會(huì)發(fā)現(xiàn)，便宜從來不是牛市的充分條件，甚至連必要條件都不是。

你覺得現(xiàn)在A股是從10樓跌到1樓很安全了，但很可能下面還有B1樓。估值只是一個(gè)外表，真正的核心還是基本面。

只要基本面的“勢(shì)”是向上的，再貴也可以漲，但只要基本面的“勢(shì)”是向下的，再便宜也可能再跌。

目前的2500點(diǎn)看上去很便宜，是因?yàn)榻衲甑挠廊惶?，但如果明年盈利出現(xiàn)明顯下滑，那2500點(diǎn)可能就不便宜了。這就是目前A股面臨的核心風(fēng)險(xiǎn)：從估值擠泡沫到業(yè)績擠泡沫。

任澤平：經(jīng)濟(jì)2019年年終料二次觸底

首先看宏觀經(jīng)濟(jì)形勢(shì)，11月13日，恒大集團(tuán)首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家兼恒大經(jīng)濟(jì)研究院院長任澤平表示，要對(duì)當(dāng)前經(jīng)濟(jì)、金融形勢(shì)的嚴(yán)峻有充分的估計(jì)。這次經(jīng)濟(jì)L型的觸底會(huì)經(jīng)過兩個(gè)底部，2018年下半年到2019年下半年會(huì)第二次觸底，第二次觸底可能會(huì)在2019年年中。

管清友也表示，從貨幣金融緊縮到實(shí)體經(jīng)濟(jì)收縮存在一定的時(shí)滯，就像給病人服了一副猛藥，在2018年之前還處于吸收傳導(dǎo)階段，并沒有表現(xiàn)出明顯的藥效。

從2018年尤其是下半年的數(shù)據(jù)來看，這個(gè)藥效正在加速發(fā)作。GDP增速在連續(xù)4個(gè)6.9%和3個(gè)6.8%之后，終于有點(diǎn)撐不住了，今年二三季度的增速連續(xù)下降到6.7%和6.5%。覆巢之下無完卵，宏觀經(jīng)濟(jì)落潮之下，上市公司的盈利必然也要退潮。

A股凈利增速較前6個(gè)季度均值下滑6%

而管清友所說的“依然太好”的上市公司三季報(bào)整體的盈利狀況究竟表現(xiàn)如何呢？

首創(chuàng)證券的統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，全部 A股上市公司三季報(bào)盈利增速為 10.43%，較中報(bào)和去年同期分別下滑 3.55和8.77個(gè)百分點(diǎn)。

管清友也表示，今年三季報(bào)的整體凈利潤增速跌至10.4%，出現(xiàn)2016年以來罕見的下滑，而此前6個(gè)季度的均值是16.6%。

而剔除金融和石油石化后，全部A股上市公司三季報(bào)盈利增速為13.14%，較中報(bào)和去年同期分別下滑6.52和17.71個(gè)百分點(diǎn)，下滑幅度進(jìn)一步擴(kuò)大。

其中，主板上市公司2018年三季度報(bào)實(shí)現(xiàn)凈利潤同比增長11.17%，增速較中報(bào)和去年同期分別下降3.14 和8.53個(gè)百分點(diǎn)；

(圖片來源：首創(chuàng)證券)

中小板上市公司2018年三季度報(bào)實(shí)現(xiàn)凈利潤同比增長 8.33%，增速較中報(bào)和去年同期下滑6.42和20.57個(gè)百分點(diǎn)；

(圖片來源：首創(chuàng)證券)

創(chuàng)業(yè)板上市公司 2018年三季度報(bào)實(shí)現(xiàn)凈利潤同比增長2.34%，增速較2018年中報(bào)和去年同期分別下降 8.52和 4.36個(gè)百分點(diǎn)。

(圖片來源：首創(chuàng)證券)

A股盈利增速回落的兩大原因

首創(chuàng)證券認(rèn)為，A股上市公司三季度盈利增速回落主要來源于自身盈利能力的下滑以及通脹溫和攀升下業(yè)務(wù)成本提升。一方面，在經(jīng)濟(jì)整體下行的壓力下，A股上市公司盈利能力ROE自2016年三季度回升以來首次下降。

(圖片來源：首創(chuàng)證券)

另一方面，通脹水平溫和攀升，使得企業(yè)的主營業(yè)務(wù)成本上升，進(jìn)而導(dǎo)致銷售毛利率下滑是上市公司業(yè)績下滑的另一大原因。

(圖片來源：首創(chuàng)證券)

管清友：接下來凈利增速會(huì)回到個(gè)位數(shù)

管清友判斷，業(yè)績擠泡沫的陣痛還遠(yuǎn)未結(jié)束，甚至是剛剛開始，不出意外，接下來的上市公司凈利潤增速甚至?xí)氐絺€(gè)位數(shù)。

管清友的理由是：過去兩年的盈利復(fù)蘇是建立在供給側(cè)改革導(dǎo)致的價(jià)格紅利和金融寬松導(dǎo)致的杠桿紅利之上，而這兩個(gè)紅利正在加速消退。

管清友表示，任何依靠金融刺激、供給收縮、外生干預(yù)、傳統(tǒng)經(jīng)濟(jì)的復(fù)蘇都是不可持續(xù)的，現(xiàn)在這個(gè)短期的復(fù)蘇已經(jīng)進(jìn)入下行通道。

未來關(guān)注哪些方向？

如果未來上市公司利潤增速回落，應(yīng)該關(guān)注哪些方向？

前東方紅基金公司資管大佬陳光明認(rèn)為，明年上半年，尤其是明年一季度，上市公司利潤增速回落的概率比較高，一是因?yàn)榛鶖?shù)，二是出口等影響會(huì)滯后反映。

這個(gè)過程中，投資機(jī)會(huì)主要來自創(chuàng)新推動(dòng)、轉(zhuǎn)型升級(jí)，消費(fèi)升級(jí)、產(chǎn)業(yè)升級(jí)和服務(wù)升級(jí)。

另外，是在傳統(tǒng)行業(yè)里看低估的機(jī)會(huì)。

本文僅供投資者參考，不構(gòu)成投資建議。