限售股、股權(quán)質(zhì)押、商譽大增這三大頑疾，均發(fā)生在一級市場。要根治這三大頑疾，必須在市場基礎(chǔ)性制度上下功夫。包括發(fā)行制度改革，股權(quán)質(zhì)押制度(例如最多不超過50%)，溢價并購制度 (例如高溢價5倍以上，盈利承諾期至少5年以上)。在一級市場的基礎(chǔ)性制度沒有得到根本改革之前，二級市場縱然有“個股的春天”，有“豪氣翻紅”，也只是投機炒作而已。

毫無疑問，A股目前十分便宜，其12-13倍的平均PE，是全球估值最低的市場之一。長期以來，美股、中國房地產(chǎn)市場以及比特幣，被認為是近年來全球三大投資避險品種。如今，美股輝煌不再，中國樓市也現(xiàn)頹勢，比特幣更是從近2萬美元跌至4300美元。在這樣的背景下，處于估值洼地的A股自然引發(fā)大資金的關(guān)注。有報道稱，外資對A股的投資興趣已升至10年高位，截至11月9日，北向資金凈流入2621億元，創(chuàng)歷史新高。

但在筆者看來，A股身上很難甩掉的三大頑疾重重施壓，縱然可 “撥云”，恐也難“見日”。這三大頑疾是：巨量限售股拋壓，股權(quán)質(zhì)押平倉爆倉壓力，以及上市公司商譽大幅減值壓力。

是的，在股權(quán)質(zhì)押問題得到最高層關(guān)注之后，包括券商等金融機構(gòu)紛紛出資設(shè)立股權(quán)質(zhì)押基金，地方政府和國企資金也逐步到位，全市場股權(quán)質(zhì)押市值，已從最高6.2萬億，下降至目前4.52萬億。有關(guān)方面一再表態(tài)稱“股權(quán)質(zhì)押風險整體可控”。

可是，“風險可控”言猶在耳，剛剛獲得1億元民企紓困資金的博天環(huán)境，持股31%的三家大股東，競相推出清倉減持方案，減持市值超過20億元。紓困、紓困，到底是紓上市民企之困，拆資本市場之雷，還是肥大股東之口，不是一目了然了嗎？

至于商譽，已從半年報的1.39萬億，升至三季報的1.44萬億元！要知道A股上市公司全年盈利也就4萬億，這1.44萬億的商譽，可是占到上市公司盈利的三分之一，而且大部分集中在創(chuàng)業(yè)板、中小板等上市民企身上。而2018年、2019年正是三年并購盈利承諾到期之時，三年承諾期一過，往往業(yè)績大幅縮水，商譽減值這把利劍就砍下來了，那可是血淋淋的！這不，11月16日證監(jiān)會已發(fā)布重磅消息，提示商譽減值的巨大風險。

例如，手游第一股掌趣科技，靠著連年溢價并購，公司業(yè)績暴增，市值從不到30億一度飆升至500億。而公司商譽高達54億元，超過90億凈資產(chǎn)的一半。趁著股價大漲，原控股股東姚某以及華誼兄弟等股東減持套現(xiàn)逾50億元。眼看三年已滿，而今公司已無實控人，陪伴著中小股民的是，一大堆待減值的商譽，以及不斷下跌的股價，目前市值僅100億出頭。

稍加分析，發(fā)現(xiàn)限售股、股權(quán)質(zhì)押、商譽大增這三大頑疾，均發(fā)生在一級市場。限售股隊伍，隨著一年數(shù)百家的IPO和增發(fā)不斷壯大，而且成本很低，子子孫孫永無窮盡，市場稍回暖一點，就會沖出來減持“咬人”。股權(quán)質(zhì)押是變相減持，而且是大比例乃至99%以上的股權(quán)質(zhì)押。至于商譽，絕大多數(shù)都是增發(fā)股份、高溢價并購形成的。

創(chuàng)業(yè)板為什么大跌，從150多倍跌至現(xiàn)在僅30多倍？當初的150多倍是靠高溢價伴隨著高盈利承諾抬上去的，而今的30多倍又源于承諾到期(或即將到期)，盈利大幅縮水、商譽大比例減值出現(xiàn)的！

所以，要根治這三大頑疾，必須在市場基礎(chǔ)性制度上下功夫。包括筆者一再提到的發(fā)行制度改革，股權(quán)質(zhì)押制度(股東所持股份質(zhì)押必須有限制，例如最多不超過50%)，溢價并購制度(例如高溢價5倍以上，盈利承諾期至少5年以上；高溢價10倍，則10年以上，以此類推……)。在一級市場的基礎(chǔ)性制度沒有得到根本改革之前，二級市場縱然有“個股的春天”，有“豪氣翻紅”，也只是投機炒作而已。