焦煤期貨主力合約自2017年6月初起隨著螺紋鋼行情的單邊上漲，也開啟了一段長達三個月的強勢上漲周期。然而，隨著8月新《環(huán)保法》的實施，整個產業(yè)鏈的基本面情況都發(fā)生了非常大的變化。

我們從焦煤上、下游產業(yè)庫存、供應、消耗情況進行分析，認為近期市場新格局即將形成。操作上，建議投資者借助近期市場對環(huán)保政策的解讀與反饋，抓住短期行情做空的機會。

基本面分析

自2017年7月起，焦煤市場供應量不斷減少。很大一部分原因在于8月和順礦難之后，山西、陜西、河南三個焦煤主產區(qū)加強了安全和環(huán)保方面的監(jiān)管力度。礦山生產受持續(xù)性的政策高壓影響，產能釋放不足。此外，由于內蒙古神華寶礦的關停，東北三省出現(xiàn)了突發(fā)性的煤炭緊缺現(xiàn)象?！皾崈裘骸备拍畋怀珜Ф嗄辏瑬|北地方政府首次提議減少原煤入選率，此舉一定程度上造成了區(qū)域性的焦煤供應緊張問題。據“我的鋼鐵網”統(tǒng)計，2017年8月25日中國煉焦煤煤礦庫存為159.10萬噸，相比7月7日的234.17萬噸減少了75.07萬噸，降幅高達32.06%。

自6月底開始獨立焦化廠焦煤庫存，出現(xiàn)了明顯的上漲趨勢。據統(tǒng)計，6月23日該庫存數(shù)據為618.7萬噸，8月25日增至770.36萬噸，庫存增加幅度高達24.51%，增幅十分明顯。鋼廠焦化廠庫存可用天數(shù)得益于鋼鐵廠高額的利潤驅使，生產開工率長期保持高位。鋼廠焦化廠的庫存數(shù)據在2017年全年平均保持在14—15天，波動幅度極小，但從7月初開始，還是出現(xiàn)了小幅增長的趨勢。

此外，近期鋼廠焦化廠焦煤庫存可用天數(shù)和獨立焦化廠庫存數(shù)量兩項數(shù)據小幅背離，主要原因是本輪環(huán)保政策對鋼鐵企業(yè)開工率也產生了較大影響，鋼廠焦炭消耗總量相對降低。一般而言，獨立焦化廠的焦炭產品追求更好的工業(yè)分析指標，但實際冶金性能要略差于鋼廠自產焦炭。因此，鋼鐵廠會盡可能使用自產焦炭以減少外購焦炭量。

焦化廠開工率方面，2017年6—8月國內焦爐產能利用率始終保持在相對較高的水平。進入8月中旬后，受環(huán)保影響，焦爐產能利用率呈現(xiàn)小幅下跌趨勢。截至2017年8月25日，全國100家焦化企業(yè)焦爐產能利用率在81.36%，相比7月初的83.34%下降了1.98%。后續(xù)受十九大、廈門金磚國家會議、天津全運會等國家級大型會議活動的影響，預計將會出現(xiàn)持續(xù)下跌的態(tài)勢。尤其是在焦化廠利潤不斷提高的市場背景下，產能利用率的下跌更加說明了環(huán)保政策對企業(yè)的生產安排產生了直接的影響。

重點影響因素分析

1.國內煉焦精煤產量受礦難和環(huán)保影響，近期有所下降。

2.礦山焦煤庫存有所下降，港口及焦化廠焦煤庫存有企穩(wěn)回升的跡象。

3.鋼廠及獨立焦化廠焦炭庫存處于年內相對較高的水平，而焦爐開工率回調明顯。

總而言之，近期焦煤品種的基本面情況是，供應市場短缺與下游需求旺盛的嚴重矛盾略有緩解。隨著環(huán)保督察力度的加碼，焦煤、焦炭價格持續(xù)強勢上漲的格局可能會有所改變，新的市場格局正在形成當中。

操作策略

1.如果本輪環(huán)保督察持續(xù)進行并力度不減，我們認為下游產業(yè)受到的影響要大于上游，嘗試逢高做空的“短空”機會。

2.煤炭供應緊張的局面隨著供暖季節(jié)的臨近會進一步加劇。如果后續(xù)動力煤供應緊張的局面延續(xù)到全國范圍，焦煤市場價格也將關聯(lián)上漲。一旦出現(xiàn)動力煤坑口價格上漲的苗頭，鋼鐵廠高爐開工率仍居高不下，可以考慮做多焦煤。

3.焦煤期貨價格經過三個多月的強勢上漲行情，資金參與熱情極高?，F(xiàn)貨市場的供需矛盾雖有緩解，但遠遠未化解。在這種情況下，JM1801合約可嘗試在1150—1600元/噸的區(qū)間高拋低吸操作。