受美元持續(xù)走弱、銅礦供應(yīng)增速放緩、下游需求持續(xù)向好等一系列因素影響，銅價自5月初以來一路走高，倫銅在8月29日站上6800美元/噸大關(guān)，刷新自2014年年末以來的新高。滬銅主力盤中最高觸及53000元/噸，為近四年來新高。筆者認(rèn)為，后期銅價仍將繼續(xù)上漲，但漲勢將有所放緩。

供應(yīng)端增速放緩

由于近幾年銅價持續(xù)低迷，部分礦企將原定的擴(kuò)產(chǎn)或新投資項目延后。據(jù)ICSG統(tǒng)計，2017—2018年全球僅有8個主要銅礦項目投產(chǎn)，合計新增產(chǎn)能85.7萬噸；擬建項目有6個，新增產(chǎn)能也僅有48.2萬噸。加之今年上半年銅礦供應(yīng)端罷工干擾頻頻，因此供應(yīng)端增速放緩。

銅礦行業(yè)集中度比較高，全球前20大銅礦企業(yè)2016年產(chǎn)量占比為70%。全球第一大銅礦企業(yè)智利銅業(yè)上半年產(chǎn)量較去年同期減少10.6萬噸，主要由于在產(chǎn)礦山品位下降，開采成本提高，需要大量投資來延長礦山生產(chǎn)壽命周期。自由港邁克墨倫上半年產(chǎn)量為78.7萬噸，較去年同期95.6萬噸減少16.9萬噸。力拓上半年產(chǎn)量為20.9萬噸，較去年同期減少7.3萬噸。全球第一大銅礦Escondida礦罷工43天，導(dǎo)致該礦一季度產(chǎn)量同比下降63%，使得必和必拓上半年產(chǎn)量較去年同期減少20.4萬噸至61.4萬噸。

截至2017年上半年，產(chǎn)量較去年同期增加的礦企主要是Antofagasta、五礦及第一量子。五礦17H1銅精礦產(chǎn)量較去年同期增加9萬噸，主要是由于旗下位于秘魯?shù)腖as bamas礦在2016年7月達(dá)產(chǎn)。智利Antofagasta旗下Antucoya礦在2016年8月達(dá)產(chǎn)，上半年產(chǎn)量較去年同期增加2.3萬噸。第一量子上半年產(chǎn)量為27.4萬噸，較去年同期增加2.4萬噸。

從今年上半年公布的一系列數(shù)據(jù)看，新增銅礦投產(chǎn)的增幅遠(yuǎn)低于因罷工及銅礦品位下降導(dǎo)致的銅礦供應(yīng)端的降幅，隨著時間的推移，下半年罷工影響將有所減弱，但全年銅礦增速放緩已成定局。

需求端穩(wěn)定增長

中國是全球銅最大的消費國，占全球銅消費的45%左右。國家統(tǒng)計局公布的一、二季度GDP同比增長6.9%，明顯好于預(yù)期，全球普遍看好中國需求，對銅消費形成強(qiáng)有力支撐。電力占銅消費的半壁江山，1—7月電網(wǎng)投資完成額累計2813億元，同比增長9.9%，投資1億元能帶動800—1000噸的銅消費，以此計算，1—7月已經(jīng)累計增加20萬噸。受2015、2016年去庫存后企業(yè)集中補庫的需要，學(xué)生宿舍大規(guī)模安裝空調(diào)，加上炎熱天氣的配合，今年空調(diào)行業(yè)火爆，1—7月產(chǎn)銷量同比均增加35%以上。汽車行業(yè)今年表現(xiàn)比較穩(wěn)定，1—7月累計銷量同比增加4.1%。另外，新能源汽車發(fā)展如火如荼，雖然目前新能源汽車的基數(shù)較小，但未來將是銅消費的一個新增長點。

同時也要警惕，銅價大漲將在一定程度上抑制下游消費。下游企業(yè)普遍反映原料成本大幅走高，導(dǎo)致企業(yè)資金流緊張。同時，在銅價快速拉漲的情況下，為搶占市場份額，銅加工材價格并沒有快速跟漲，而是選擇壓縮加工費，降低利潤。

此外，近期庫存持續(xù)下降也是推動銅價上漲的一個主要動力。截至8月25日，上期所、LME、COMEX庫存合計為60.9萬噸，較今年以來80萬噸的庫存高點已下降19萬噸左右，但較去年同期50.5萬噸相比仍高出10萬噸。可見礦端供應(yīng)緊張并未完全傳導(dǎo)至銅端。隨著時間推移，銅的供需將由平衡向小幅短缺過渡。

綜上所述，在礦端增速放緩和下游需求穩(wěn)定增長的支撐下，銅價上漲趨勢仍未改變，但需警惕銅價快速拉漲會在一定程度上抑制下游消費，進(jìn)而導(dǎo)致庫存累積。