摘要：

PVC期價(jià)走勢(shì)整體上呈現(xiàn)高位寬幅震蕩走勢(shì)，重心小幅升高。從基本面上來(lái)看，成本方面，電石上漲支撐PVC期價(jià)；供給端庫(kù)存持續(xù)減少；產(chǎn)能方面，受環(huán)保政策以及“供給側(cè)改革”的影響，后市預(yù)期仍會(huì)減少；下游需求方面，建材需求的滯后釋放奠定旺季周期的實(shí)際需求不至于出現(xiàn)斷崖式的下滑，今年旺季行情仍可期待。但當(dāng)前也面臨著一些回調(diào)風(fēng)險(xiǎn)，如目前環(huán)保政策已經(jīng)出現(xiàn)了新的風(fēng)向，政府嚴(yán)令環(huán)保政策“一刀切”；當(dāng)前旺季并未來(lái)臨，下游需求或顯不足；技術(shù)指標(biāo)上來(lái)看，隨著期指價(jià)格的持續(xù)上漲，MACD已經(jīng)出現(xiàn)明顯的回調(diào)狀態(tài)，目前期價(jià)處于頂背離階段，短時(shí)回調(diào)風(fēng)險(xiǎn)較大?；谝陨系姆治觯覀冸m然認(rèn)為短期內(nèi)PVC或面臨一定程度的回調(diào)，但中長(zhǎng)期隨著旺季的到來(lái)，PVC下游需求開(kāi)始逐漸釋放，對(duì)PVC的遠(yuǎn)期期價(jià)將形成強(qiáng)有力的支撐，因而我們?nèi)钥炊嘀虚L(zhǎng)期PVC行情。

一、行情概述

圖1：PVC期貨指數(shù)走勢(shì)

數(shù)據(jù)來(lái)源：文華財(cái)經(jīng)，招金期貨研究院

前期PVC價(jià)格受環(huán)保政策影響持續(xù)走高，近期期價(jià)在經(jīng)過(guò)一定幅度回調(diào)后再度走高。截至上周五，主力合約PVC1801收盤(pán)價(jià)7480元/噸，收漲1.49%。從盤(pán)面來(lái)看，近期PVC跟隨黑色建材板塊聯(lián)動(dòng)，整體走勢(shì)偏強(qiáng)，主要受以下因素影響：

1.受環(huán)保政策影響，大量產(chǎn)能被強(qiáng)制關(guān)停，導(dǎo)致供給減少，另一方面，隨著煤炭?jī)r(jià)格持續(xù)上漲，PVC成本快速增加，支撐PVC價(jià)格高位運(yùn)行；

2.整體庫(kù)存出現(xiàn)了小幅度回落，為PVC期價(jià)持續(xù)上漲提供動(dòng)力；

3.臨近旺季，下游貿(mào)易商基于對(duì)銷(xiāo)售旺季的預(yù)期，提前進(jìn)行了采購(gòu)存貨，因而短時(shí)需求較好，利好PVC期價(jià)。

但我們需要額外注意的有兩點(diǎn)，其一是目前環(huán)保政策已經(jīng)出現(xiàn)了新的風(fēng)向，政府嚴(yán)令環(huán)保政策“一刀切“，即反對(duì)地方平時(shí)不作為，到了環(huán)保督察、檢查、巡查的時(shí)候，采取簡(jiǎn)單、粗暴的方法，片面處理發(fā)展與環(huán)保的關(guān)系。其二是目前旺季并未來(lái)臨，當(dāng)前需求仍處一般水平且大多數(shù)訂單都來(lái)自于下游貿(mào)易商的囤貨行為，而這部分存貨并未真正流入市場(chǎng)。因而當(dāng)前PVC期價(jià)快速上揚(yáng)或或面臨較大的回調(diào)風(fēng)險(xiǎn)，而真正的旺季并未開(kāi)始，下游需求還沒(méi)有得到有效釋放，因此即使出現(xiàn)了一定幅度的回調(diào)也不宜對(duì)市場(chǎng)過(guò)度悲觀，我們目前仍謹(jǐn)慎看多PVC期價(jià)，但短時(shí)多單不宜介入。

二、基本面分析

1供給端

（1）成本支撐

圖2：華北地區(qū)電石價(jià)格

數(shù)據(jù)來(lái)源：Wind數(shù)據(jù)庫(kù)，招金期貨研究院

如圖所示，隨著近期煤炭?jī)r(jià)格的大幅上漲，華北地區(qū)電石價(jià)格也已經(jīng)出現(xiàn)了明顯幅度的反彈，并創(chuàng)出了近幾年內(nèi)的新高。而國(guó)內(nèi)的PVC生產(chǎn)大多采用電石法，電石又是其主要成本，因而電石價(jià)格的上漲勢(shì)必會(huì)拉動(dòng)PVC生產(chǎn)成本上移，迫使生產(chǎn)企業(yè)為了穩(wěn)定利潤(rùn)而不斷抬升價(jià)格。故就成本方面而言，短期支撐期價(jià)高位運(yùn)行。

（2）產(chǎn)能狀況

圖3：PVC產(chǎn)量累計(jì)同比

數(shù)據(jù)來(lái)源：Wind數(shù)據(jù)庫(kù)，招金期貨研究院

該圖為近幾年P(guān)VC產(chǎn)量的累計(jì)同比，從圖中可以清晰的看出，PVC產(chǎn)能累計(jì)同比呈現(xiàn)出震蕩下行的趨勢(shì)，雖然中間部分時(shí)間出現(xiàn)了明顯的負(fù)增長(zhǎng)，但大多數(shù)時(shí)間產(chǎn)能都是處于穩(wěn)定增長(zhǎng)的狀態(tài)。其中近期產(chǎn)能的大幅度回落主要是受到環(huán)保政策的影響，但我們需要持續(xù)關(guān)注的是目前環(huán)保政策已經(jīng)出現(xiàn)了新的風(fēng)向，政府嚴(yán)令環(huán)保政策“一刀切“，即反對(duì)地方平時(shí)不作為，到了環(huán)保督察、檢查、巡查的時(shí)候，采取簡(jiǎn)單、粗暴的方法，片面處理發(fā)展與環(huán)保的關(guān)系。因而后市政策或?qū)Σ煌髽I(yè)實(shí)行不同政策及管理方式，降低產(chǎn)能減少的速度，實(shí)現(xiàn)真正意義上的“供給側(cè)改革”，從而穩(wěn)定國(guó)民經(jīng)濟(jì)。因此就產(chǎn)能方面而言，后市隨著產(chǎn)能的逐漸降低，PVC的價(jià)格也會(huì)得到強(qiáng)有力的支撐。

（3）庫(kù)存水平

圖4：PVC地區(qū)庫(kù)存分布

數(shù)據(jù)來(lái)源：Wind數(shù)據(jù)庫(kù)，招金期貨研究院

當(dāng)前社會(huì)總庫(kù)存已經(jīng)呈現(xiàn)出顯著的下滑趨勢(shì)，這主要是受到貿(mào)易商基于對(duì)旺季的預(yù)期，因而采取提前采購(gòu)囤貨行為所致，但這部分存貨尚未完全流入市場(chǎng)且今年下游需求還未充分釋放，因而后市隨著旺季的來(lái)臨，PVC需求量會(huì)有明顯的好轉(zhuǎn)，庫(kù)存將穩(wěn)定處于低位運(yùn)行，對(duì)期價(jià)起到一定程度的支撐作用。

2需求端

眾所周知，PVC主要的需求端是下游房地產(chǎn)行業(yè)，因而房地產(chǎn)行業(yè)能否持續(xù)發(fā)展將對(duì)PVC需求端產(chǎn)生極大的影響。從中長(zhǎng)期來(lái)看，隨著房地產(chǎn)政策的轉(zhuǎn)向，房地產(chǎn)成交增速放緩，終將導(dǎo)致遠(yuǎn)期建材需求整體趨弱；但是我們需要注意的是，房地產(chǎn)成交短時(shí)內(nèi)出現(xiàn)斷崖式下跌的概率依然較小，當(dāng)前數(shù)據(jù)也尚未驗(yàn)證；且成交環(huán)節(jié)到下游建材需求及價(jià)格表現(xiàn)，中間有一定時(shí)間差，通過(guò)我們的觀察發(fā)現(xiàn)，這一時(shí)間差一般在3-6個(gè)月，甚至更長(zhǎng)的時(shí)間。

圖5：商品房銷(xiāo)售與開(kāi)工情況觀察圖

數(shù)據(jù)來(lái)源：Wind數(shù)據(jù)庫(kù)，招金期貨研究院

從最新房地產(chǎn)成交數(shù)據(jù)來(lái)看，至少?gòu)漠?dāng)前周期來(lái)看，建筑后端需求仍是有一定基礎(chǔ)的，雖然房地產(chǎn)銷(xiāo)售狀況受到國(guó)家政策的影響已經(jīng)開(kāi)始呈現(xiàn)出增速下滑的趨勢(shì)，但增速下滑并不是意味著負(fù)增長(zhǎng)的開(kāi)始，換而言之，房地產(chǎn)行業(yè)還能夠有一段時(shí)間的持續(xù)發(fā)展才會(huì)逐漸步入下行的通道。因而就目前而言，隨著開(kāi)工面積的逐步增加，對(duì)PVC的需求即使增速會(huì)有所下滑，但大概率依舊會(huì)保持持續(xù)增長(zhǎng)的狀態(tài)，因而短期需求難以出現(xiàn)斷崖式減少，我們?nèi)钥善诖衲甑耐拘星椤?/p>

三、技術(shù)面分析

圖6：PVC期指行情走勢(shì)及相關(guān)技術(shù)指標(biāo)

數(shù)據(jù)來(lái)源：Wind數(shù)據(jù)庫(kù)，招金期貨研究院

PVC本輪上漲并未突破前期高點(diǎn)，成交量出現(xiàn)一定幅度縮水，多方上攻稍顯無(wú)力。從MACD指標(biāo)上來(lái)看，隨著期指價(jià)格的持續(xù)上漲，MACD已經(jīng)出現(xiàn)明顯的回調(diào)狀態(tài)，目前期價(jià)處于頂背離階段，短時(shí)回調(diào)風(fēng)險(xiǎn)較大，操作上不建議追高入場(chǎng)，低位多單可暫時(shí)離場(chǎng)。

四、策略建議