2017年是全球原油市場(chǎng)走向再平衡之年。供需相對(duì)平衡的情況下，國際油價(jià)呈現(xiàn)一定的季節(jié)性規(guī)律，“一季度堅(jiān)挺，二季度走弱，三季度反彈”。三季度反彈得益于需求旺盛。旺季過后，四季度油價(jià)將再度走弱。

需求旺季未結(jié)束

雖然美國穩(wěn)步增產(chǎn)及OPEC減產(chǎn)執(zhí)行率下降令三季度市場(chǎng)對(duì)全球原油供應(yīng)過剩擔(dān)憂不減，但6月末以來，季節(jié)性需求旺盛還是助推國際油價(jià)走出一波反彈行情。

夏季是汽油需求旺季，EIA的數(shù)據(jù)顯示，7月28日當(dāng)周，美國汽油日均消費(fèi)量高達(dá)984萬桶，創(chuàng)歷史紀(jì)錄，雖然隨后有所下降，但依然處于高位。

汽油需求不僅可以有效消耗美國汽油庫存，也可以帶動(dòng)上游原油的去庫存進(jìn)程。截至目前，美國原油商業(yè)庫存和汽油庫存均低于去年同期。其中，原油商業(yè)庫存連降8周，自6月以來累計(jì)降幅高達(dá)5004萬桶。根據(jù)歷史數(shù)據(jù)，夏季汽油需求旺季會(huì)延續(xù)至9月初，這給國際油價(jià)帶來一定支撐。預(yù)計(jì)9月中旬之前，WTI油價(jià)將維持在47—50美元/桶。

煉廠套保比率過低

當(dāng)季節(jié)性需求退去，煉廠加工量下降，原油庫存再度增加，四季度國際油價(jià)恐重回跌勢(shì)。此外，當(dāng)前煉廠套保比率過低，未來現(xiàn)金流無法得到充分保證，四季度煉廠加工量料下降。

CFTC的數(shù)據(jù)顯示，5月初—8月初，美國汽油期貨商業(yè)空頭占比一直處于近9年來的歷史同期低位。

造成煉廠套保比率過低的主要原因，一是裂解價(jià)差遠(yuǎn)期曲線結(jié)構(gòu)一直沒有給煉廠鎖定遠(yuǎn)期利潤的時(shí)間窗口；二是即期裂解利潤偏高，煉廠僅兌現(xiàn)當(dāng)期利潤，并不急于去鎖定遠(yuǎn)期利潤，2012年也曾出現(xiàn)過這種情況。

由于煉廠套保比率過低，2012年9月下旬—11月下旬，美國煉油廠日加工量一直維持1460萬桶，同比增速明顯放緩，甚至一度出現(xiàn)負(fù)增長，美國原油商業(yè)庫存快速上升，進(jìn)而導(dǎo)致2012年四季度較三季度出現(xiàn)50%左右的回撤。

庫存消費(fèi)比抬升

2017年WTI油價(jià)走勢(shì)與2012年非常相似，“一季度堅(jiān)挺，二季度走弱，三季度反彈”，年內(nèi)高點(diǎn)和低點(diǎn)出現(xiàn)的時(shí)間節(jié)點(diǎn)也一致。只是，2012年二季度是直線下跌，而今年二季度的下跌則是一波三折。

更為重要的是，2017年供應(yīng)過剩問題加劇。當(dāng)前，美國庫存消費(fèi)比為26.5天，2012年同期為21.68天。因此，2017年四季度油價(jià)大概率回調(diào)。

綜上所述，在需求旺季的驅(qū)動(dòng)下，短期國際油價(jià)整體仍會(huì)維持反彈格局，待旺季結(jié)束，四季度將重回跌勢(shì)，不排除回踩42美元/桶低點(diǎn)的可能性。