庫存低位，需求增長

8月初開始，鋅錠價格走高，參與2017第三期有色金屬（鋅）產(chǎn)業(yè)基地培訓(xùn)活動的業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，直接原因是庫存低位與需求增長。而且，由于環(huán)保加碼和產(chǎn)業(yè)周期的限制，供需矛盾短期內(nèi)很難解決。

鋅錠價格走高，源自庫存低位和需求增長

據(jù)業(yè)內(nèi)人士介紹，庫存低位與需求增長是上半年鋅錠期現(xiàn)價格上漲的直接原因。庫存低位是由于全球礦山與冶煉商產(chǎn)能長期萎縮，需求增長則受益于今年全球經(jīng)濟回暖以及國內(nèi)建筑業(yè)與制造業(yè)表現(xiàn)良好。

北京安泰科信息開發(fā)有限公司鉛鋅小組專家夏叢認(rèn)為，截至8月中旬，國內(nèi)鋅社會庫存為12萬噸，相較年均600萬噸的消耗量，目前的庫存僅能維持幾天的生產(chǎn)，已經(jīng)達(dá)到歷史最低點。

不僅國內(nèi)，全球多數(shù)地區(qū)的鋅錠庫存都處在近年來的低位。夏叢向期貨日報記者介紹，今年全球倉單庫存下降的路徑由亞洲到歐洲，再到北美。截至7月底，除美國外，只有英國還有近3000噸的注冊倉單，其他地區(qū)多數(shù)已轉(zhuǎn)為注銷倉單。近期，LME庫存90%以上集中在北美新奧爾良，其也是目前鋅溢價最高的地區(qū)。

全球鋅錠庫存較低是上一階段礦山與冶煉商產(chǎn)能縮減的一個必然結(jié)果。中國有色金屬工業(yè)協(xié)會馬駿認(rèn)為，2014年開始，國內(nèi)礦業(yè)投資回落，四川、廣西、湖南、福建、陜西等地的多數(shù)小礦山也在安全環(huán)保行動中被清退；2015年澳大利亞Century礦與愛爾蘭Lisheen礦的關(guān)停則代表著國外礦山產(chǎn)能縮減進入高潮期。

“因為鋅精礦供應(yīng)緊張，礦山與冶煉商在針對冶煉費用的談判中占據(jù)主導(dǎo)地位，冶煉商利潤被擠壓，疊加環(huán)保壓力，冶煉產(chǎn)能上一階段出現(xiàn)較大幅度的萎縮。”夏叢表示。冶煉費用是礦山和冶煉商在每年年初確定的。歐洲和北美的市場雙方一般在2月美國鋅協(xié)會AZA年會上集中談判，國內(nèi)則是由礦山與冶煉商協(xié)商。冶煉費用過高，表明鋅精礦供應(yīng)充足，冶煉商能夠在談判中占據(jù)主動；反之，供應(yīng)短缺時，礦山占據(jù)主動，其支付的冶煉費用會減少。

與此同時，鋅需求近年來呈現(xiàn)穩(wěn)定增長態(tài)勢。據(jù)夏叢介紹，去年鋅消費增速在4.7%，今年在去年本就較高的消費增速基礎(chǔ)上，預(yù)計還能保持2%的增速。

馳宏實業(yè)發(fā)展（上海）有限公司期貨部副部長畢又真表示，鋅錠價格與黑色系有很大的聯(lián)動性。這是因為，鋅錠主要用在對鋼材等原料進行鍍鋅加工上，鍍鋅后的鋼材，再用于房地產(chǎn)、基建、制造等行業(yè)。這其中，建筑行業(yè)的用量占比最大。去年房地產(chǎn)市場的去庫存促使之后的房地產(chǎn)投資加大；今年上半年相對寬松的流動性支撐起了基建投資。

國外的鋅錠需求也在好轉(zhuǎn)。今年上半年，全球經(jīng)濟呈現(xiàn)回暖跡象，美國就業(yè)指數(shù)走高，歐洲經(jīng)濟逐漸走強。夏叢認(rèn)為，庫存低位與需求強勁奠定了鋅近期的強勢格局。

環(huán)保政策下，鋅價將高位徘徊

畢又真表示，短期內(nèi)，鋅錠供應(yīng)缺口很難彌補，客觀上是新礦山的建成和投產(chǎn)不會一蹴而就，主觀上是環(huán)保壓力下，新礦山的審批更嚴(yán)、投資成本更高。近年國內(nèi)很多小礦山因環(huán)保壓力被逐漸清退出市場，而新礦山投建相對較少。少數(shù)的新礦山多是投資較大且環(huán)保設(shè)施健全的大型礦山。即便是新建成的大型礦山，也很難短期內(nèi)集中釋放產(chǎn)能。

除了礦山產(chǎn)能提升受限，冶煉產(chǎn)能也因環(huán)保壓力而持續(xù)收縮。據(jù)期貨日報記者了解，目前，部分冶煉商會對鋅錠生產(chǎn)中的廢料進行回收再加工，生產(chǎn)成其他副產(chǎn)品，例如硫酸鋅。不過，對廢料回收再加工的成本往往要高于副產(chǎn)品的銷售收益。

夏叢表示，環(huán)保因素不僅提高了新冶煉產(chǎn)能的進入門檻，也導(dǎo)致很多小冶煉商被清退。很多環(huán)保不達(dá)標(biāo)的南方冶煉廠都已關(guān)停，今年新建成的冶煉廠大多地處北方，南、北冶煉廠的產(chǎn)能基本持平。

此外，鋼鐵限產(chǎn)同樣影響鋅錠的供應(yīng)。據(jù)夏叢介紹，鋼廠高爐產(chǎn)生的廢料中含有約20%的鋅元素，在鋅冶煉過程中，其可以加到鋅精礦中一同冶煉，而河北今年冬季對高爐的限產(chǎn)將影響二次廢料的供應(yīng)。

“2015年1月，新環(huán)保法實施；2016年9月，省以下環(huán)保機構(gòu)監(jiān)測監(jiān)察執(zhí)法垂直管理制度改革試點工作的指導(dǎo)意見出臺；2017年4月，”2+26“城市大氣污染治理任務(wù)公布；2017年8月即將頒布有色金屬工業(yè)排污許可申請與核發(fā)技術(shù)規(guī)范征求意見，表明環(huán)保成為一種新常態(tài)?！瘪R駿認(rèn)為，環(huán)保助推下的供給側(cè)改革與產(chǎn)業(yè)升級將對供應(yīng)產(chǎn)生長期、持續(xù)的影響。

今年新、老礦山產(chǎn)能釋放低于預(yù)期也是鋅錠供應(yīng)緊張的原因之一。夏叢表示，相較年初新礦山30萬噸/年的產(chǎn)能釋放預(yù)期，實際生產(chǎn)中可能僅釋放15萬噸/年。近年發(fā)現(xiàn)的新疆火燒云礦山，儲量大且品位較高，但由于礦山歸屬權(quán)問題，遲遲沒有進入開采階段，預(yù)計今年很難釋放產(chǎn)能。北方建成的新礦山，由于臨近冬季，今年投產(chǎn)的可能性已不大。老礦山產(chǎn)能下降則是礦石品位衰減造成的。

夏叢預(yù)計，2017—2018年，鋅錠供應(yīng)持續(xù)緊張，要到2019—2020年才會有所緩解。在需求不發(fā)生重大變化的情況下，中短期內(nèi)鋅價將維持高位振蕩走勢。