中期預(yù)期存分歧，關(guān)注板塊輪動

進(jìn)入6月之后，權(quán)益市場開啟上升通道，資金面收緊預(yù)期證偽以及PMI數(shù)據(jù)保持強勢修復(fù)市場前期悲觀預(yù)期，股債強聯(lián)動性有所削弱，間接反映利率并非影響近期市場的關(guān)鍵因子。這一階段資源股開始爆發(fā)，并成為市場重要風(fēng)向標(biāo)，資源股的走向不僅關(guān)乎熱點的輪動，更是體現(xiàn)通脹預(yù)期以及市場對于“新周期”的期望，本周資源股上行的原因至關(guān)重要，可能是指數(shù)破位上行的觸發(fā)因素，也可能是指數(shù)拐點的前置信號。

從本輪資源股上行的邏輯出發(fā)，我們認(rèn)為主要有三項驅(qū)動因素：第一，6月、7月PMI數(shù)據(jù)顯示工業(yè)企業(yè)產(chǎn)銷兩旺，投資者對于中期基本面走向存有巨大分歧，“新周期”無論是證實還是證偽都不是短時間能夠完成的，中期觀點無法達(dá)成一致使得“看短做短”特征十分明顯，半年報炒作成為市場主線。第二，4月之后工業(yè)品產(chǎn)成品存貨增速開始回落，其間工業(yè)增加值以及工業(yè)企業(yè)利潤卻保持強勢，庫存周期似乎進(jìn)入被動去庫存而非主動去庫存階段。利潤預(yù)期上行導(dǎo)致ROE預(yù)期上移，并引發(fā)工業(yè)企業(yè)修復(fù)資產(chǎn)負(fù)債表的判斷。從各個品種來看，利潤抬升邏輯并不相同，如鋁、螺紋鋼受益于供給側(cè)，鉛、化工等品種得益于環(huán)保督察，銅受歐美經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇影響以及廢七類出臺提振，原因雖不盡相同但都可歸因為供給缺口擴大，而這一趨勢能否繼續(xù)關(guān)鍵看需求端的擾動。第三，匯率端變現(xiàn)也間接觸發(fā)場內(nèi)資金的流動，7月美元指數(shù)高位回落，并產(chǎn)生兩個后果，一是以美元計價的國內(nèi)大宗商品表現(xiàn)強勁，股商聯(lián)動推動資源股上行；二是出口企業(yè)面臨匯兌損失，導(dǎo)致6月強勢的家用電器板塊出現(xiàn)調(diào)整，資金流出消費板塊，疊加AH溢價較高壓制國內(nèi)金融板塊表現(xiàn)，資金順理成章進(jìn)入資源股。

圖為鋼鐵和有色金屬價格走勢

資源股行情能否延續(xù)呢？我們暫時持謹(jǐn)慎態(tài)度。首先，未來投資端會有所松動，7月Top100房企數(shù)據(jù)顯示，房企銷售金額環(huán)比下降25%，鑒于銷售數(shù)據(jù)是房地產(chǎn)投資數(shù)據(jù)的領(lǐng)先指標(biāo)，對于商品需求回落的討論未來將逐步增加。其次，進(jìn)入中下旬之后，半年報將進(jìn)入披露高峰期。之后資源股或面臨利好兌現(xiàn)以及中報盈利不及預(yù)期的可能，同時環(huán)保督察15日進(jìn)駐之后炒作可能邊際降溫。因而8月中下旬資源股風(fēng)險收益比開始下降。

如若出現(xiàn)資源股轉(zhuǎn)弱的跡象，無疑會促成新一輪的行業(yè)輪動。目前來看，切換的方向一是重回消費或是金融板塊，二是回歸創(chuàng)業(yè)板。創(chuàng)業(yè)板近期上行的動力主要來自于證金增持，由此市場出現(xiàn)風(fēng)格切換的跡象，但這一趨勢難以持續(xù)，一方面，從證金持有個股特征來看，低PE高利潤仍是主要特征，因而證金擇股方向并未發(fā)生明顯變化，盈利確定性仍是唯一指標(biāo)，創(chuàng)業(yè)板修復(fù)只是錯殺股的短期補漲。另一方面，9月同業(yè)存單大量到期，資金面隱患并未完全消除。從上述角度出發(fā)，資金回歸消費、金融板塊或是周期板塊調(diào)整之后的較好選擇，可關(guān)注后續(xù)板塊輪動。

整體來看，資源股仍是近期的主要驅(qū)動力，而消費、金融板塊受制于美元弱勢以及AH溢價較高，短期難有作為，在滬指3300點壓力之下，短期高位振蕩是大概率事件，近期應(yīng)逐步降低倉位。進(jìn)入半年報披露高峰之后，資金或重新進(jìn)入金融以及消費板塊，同時創(chuàng)業(yè)板趨勢上行的可能性較低。