旺季行情初露端倪 6月底以來,國際原糖市場悲觀情緒逐漸緩解,ICE原糖開始強勢反彈。鄭糖表現稍弱,8月首周振蕩上行,旺季行情初露端倪;期權方面,隱含波動率溢價持續(xù)收窄,為中長期看漲策略提供了介入良機。 國際原糖強勢反彈 二季度末,國際評估機構上調2017/2018榨季全球食糖過剩量,Green Pool等評估機構甚至下調2016/2017榨季供應缺口。國際原糖市場基本面逐漸惡化,市場悲觀情緒彌漫。ICE 11號糖10月合約最低下探至12.74美分/磅,對沖基金及大型投機客凈空頭頭寸規(guī)模為近10年以來最高水平。 但另一方面,若基本面無極端因素,8月以后國際原糖價格基本可以保持穩(wěn)定。首先,市場已經坦然面對巴西的增產。巴西的產量已經計入了當前的國際原糖期貨價格中。同時,隨著巴西剩余壓榨時間減少,該國預期產量在不斷兌現,市場關注重心將逐步轉向原糖出口方面。其次,印度市場正在向最糟糕的預期演化。2016年年底至2017年年初市場預期印度有可能放開進口政策,但隨著該國2017/2018榨季豐產預期不斷發(fā)酵,其國內對來年供應過剩的擔憂重燃,不僅配額外進口原糖數量遠小于市場預期的250萬噸,還在7月提高了原糖進口關稅。但在國際原糖大幅下挫之后,7月初市場情緒改善。 鄭糖初步確立底部 整個7月,鄭糖不顧國際原糖期貨市場反彈而繼續(xù)下探,SR1801合約一度跌破6000元/噸整數關口,最低下探至5992元/噸。盡管SR1801合約8月才開始底部反彈,但短期來看底部基本確立。 中國市場并不存在明顯的利空因素。目前現貨市場旺季銷售加快,中糖協(xié)新公布的數據顯示,銷售進度明顯快于往年。進入8月,現貨成交繼續(xù)轉好,甚至出現有貿易商拿不到貨的情況。根據生意社統(tǒng)計數據,6月國內白糖現貨價格6650元/噸,近期已下跌至6500元/噸附近,但期貨跌幅遠大于現貨,基差迅速走強,主力基差率一度達到7.12%。8月初,伴隨著SR1801合約價格上行,基差小幅收窄,封殺了鄭糖繼續(xù)下行的空間。 同時,成本也在支撐期貨價格。2016/2017年度廣西甘蔗收購價提升至500元/噸,推升主產區(qū)廣西的制糖成本為6000—6200元/噸。ICE原糖重回14美分/磅上方,配額外進口關稅上調后,配額外原糖進口折算成國內食糖價格在6300元/噸上方。下半年,中國新糖供應相對緊張,而國際主要產糖國巴西原糖供應十分充裕,因此理論上國內白糖價格應該高于國際折算價。 當前,鄭糖已完成移倉換月,SR1801成交量、持倉量不斷增加,成為未來多空雙方爭奪的主戰(zhàn)場。目前SR1801合約價格雖反彈,但跌勢并未改變,前方密集成交區(qū)間6200—6300元/噸壓力較大,短期可能陷入底部振蕩。同時,SR1801合約在7月的下跌中量價背離嚴重,短線做空空間已經不大,考慮到下半年的消費旺季與供應短缺,推薦在6200元/噸附近可逐步介入中長線多單。 期權隱含波動率不斷走低 白糖期權上周累計成交量為2.07萬手(單邊),認沽認購比回落至0.77附近。這與近期行情反彈有關,也反映了近期市場樂觀情緒與看多預期。 期權隱含波動率在7月初出現高溢價之后緩慢回歸,當前同白糖期貨30日歷史波動率相差無幾。但相對于60日、90日,歷史波動率依然存在2%左右的溢價。未來隱含波動率可能還會持續(xù)下行,但考慮到歷史波動率緩慢上行,做空波動率策略并不太適宜。 建議著重關注SR1801回調所帶來的中長線買入深度虛值看漲期權的機會。一方面,SR1801反彈至6200—6300元/噸阻力區(qū)間,下跌趨勢尚未終結,短期可能重拾跌勢;另一方面,隱含波動率的下行也為看漲期權多頭提供了更低的介入成本。 責任編輯:韓奕舒 |
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