二季度瀝青需求整體低迷，期現(xiàn)貨價(jià)格同步下跌，期價(jià)最低至2250元/噸附近。而7月份以來，國內(nèi)部分公路項(xiàng)目進(jìn)入施工期，瀝青終端需求有所釋放，煉廠出貨改善，庫存小幅下降，中石油、中石化華東及華南部分主力煉廠也在試探性上調(diào)瀝青出廠價(jià)格，現(xiàn)貨市場止跌回升。未來兩個(gè)月為瀝青傳統(tǒng)消費(fèi)旺季，瀝青需求有望進(jìn)一步好轉(zhuǎn)，瀝青價(jià)格也大概率延續(xù)漲勢，短線關(guān)注2600附近阻力，逢低做多為主。

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需求好轉(zhuǎn) 現(xiàn)貨價(jià)格試探性上漲

今年3月份以來，受現(xiàn)貨需求低迷以及供應(yīng)充裕影響，瀝青現(xiàn)貨價(jià)格持續(xù)走跌，華東主產(chǎn)區(qū)瀝青價(jià)格跌幅達(dá)到300-400元/噸，而7月初以來，隨著國內(nèi)部分公路項(xiàng)目進(jìn)入施工期，瀝青需求有所改善，煉廠出貨好轉(zhuǎn)，庫存小幅走跌，中石油、中石化華東及華南部分主力煉廠也在試探性上漲。從瀝青消費(fèi)季節(jié)性規(guī)律來看，每年的8-10月份為瀝青消費(fèi)旺季，瀝青需求往往會(huì)達(dá)到年內(nèi)高峰?；诖?，預(yù)計(jì)未來兩個(gè)月現(xiàn)貨需求仍將進(jìn)一步增加，對(duì)瀝青價(jià)格也會(huì)帶來支撐。

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產(chǎn)能過剩嚴(yán)重 煉廠維持低開工水平

2010年以來，在經(jīng)歷了產(chǎn)能的新一輪擴(kuò)充后，截止2016年底我國瀝青總產(chǎn)能達(dá)到4180萬噸，而2017年仍有多家煉廠有新增產(chǎn)能投放計(jì)劃，若能如預(yù)期投放，國內(nèi)瀝青總產(chǎn)能將超過4500萬噸，這遠(yuǎn)遠(yuǎn)超出了市場的需求量，這也導(dǎo)致長期以來國內(nèi)瀝青煉廠裝置開工率持續(xù)處于低位水平。2017年以來國內(nèi)26家主要瀝青煉廠裝置開工率基本維持在40%-60%，低于往年同期水平。年初需求斷檔，煉廠開工降至40%左右，而隨著需求的恢復(fù)，煉廠開工也有所提升，但年中時(shí)煉廠開工率仍低于60%。下半年國內(nèi)瀝青產(chǎn)能過剩局面不會(huì)改變，但由于需求將在9、10月份進(jìn)入旺季，煉廠也會(huì)相應(yīng)提高開工水平，開工率預(yù)計(jì)將達(dá)到70%左右。

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瀝青煉廠持續(xù)盈利

今年年初以來，國內(nèi)瀝青煉廠扭轉(zhuǎn)了去年持續(xù)虧損的局面，大部分煉廠煉油出現(xiàn)盈利，1、2月份國際油價(jià)相對(duì)較高，煉廠煉油雖然盈利但利潤不高，在200元/噸左右，而3、4月份上游原油高位有所回落，而瀝青價(jià)格漲至相對(duì)高位，煉廠煉油利潤增長明顯，3月份煉廠煉油理論利潤最高達(dá)到460元/噸，5、6月份原油及瀝青價(jià)格同步走低，煉廠利潤維持在300元/噸左右。此外，從瀝青與原油的比值來看，兩者比值在年內(nèi)呈現(xiàn)區(qū)間震蕩局面，整體波動(dòng)不大。下半年成本端上行概率較大，但上行空間也相對(duì)有限，而下半年也到了瀝青的需求旺季，瀝青價(jià)格在上半年持續(xù)下跌后下半年大概率也會(huì)出現(xiàn)上漲，在原油與瀝青同漲的背景下，我們認(rèn)為煉廠煉油仍有望保持盈利。

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瀝青經(jīng)濟(jì)性好于焦化料

今年年初，國際油價(jià)處于相對(duì)高位，成品油價(jià)格不斷攀升，焦化需求旺盛，焦化料價(jià)格也呈現(xiàn)持續(xù)上漲態(tài)勢，3月初國內(nèi)焦化料與瀝青之間的價(jià)差最高達(dá)到580元/噸，煉廠焦化效益明顯好于瀝青，但此后隨著國際油價(jià)的高位下跌，成品油價(jià)格持續(xù)回落，焦化料價(jià)格也在加速下行，6月下旬焦化料價(jià)格甚至低于瀝青價(jià)格，瀝青的生產(chǎn)效益也持續(xù)好于焦化效益，這也間接導(dǎo)致瀝青產(chǎn)量多于焦化料產(chǎn)量。

從瀝青與燃料油的比值來看，年初以來兩者比值先揚(yáng)后抑，1、2月份比值相對(duì)較低，燃料油經(jīng)濟(jì)性較好，而隨后兩者比值一路上行，瀝青經(jīng)濟(jì)性明顯提高，至6月底，兩者比值仍高于0.9，瀝青的經(jīng)濟(jì)性持續(xù)好于燃料油。

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進(jìn)口瀝青性價(jià)比低 進(jìn)口量下降

今年以來，國內(nèi)瀝青進(jìn)口量出現(xiàn)明顯回落，1-5月份國內(nèi)瀝青進(jìn)口量達(dá)到194.41萬噸，同比下降18%。從單月進(jìn)口量來看，1、2月份進(jìn)口量偏低，主要受春節(jié)因素影響，而5月份進(jìn)口量達(dá)到55.97萬噸，創(chuàng)歷史最高單月進(jìn)口量。而從進(jìn)口來源上看，韓國仍然是我國最大的瀝青進(jìn)口來源國，前5個(gè)月進(jìn)口占比達(dá)到70%，新加坡進(jìn)口占比達(dá)到21%，韓國擁有SK、GS、雙龍等瀝青品牌，指標(biāo)較國產(chǎn)瀝青更加穩(wěn)定，因此在進(jìn)口價(jià)格與國產(chǎn)瀝青價(jià)格差距不大時(shí)國內(nèi)更傾向于使用進(jìn)口瀝青。