6月份資金面較為寬松，增量資金不斷涌入商品市場。從5月23日到7月12日，整個商品市場沉淀市值增加3000億元左右。工業(yè)品“煤飛色舞”整體走強，有色板塊和黑色板塊中，部分品種已經(jīng)回到年初的高點，橡膠卻低位徘徊，弱勢依舊。

隨著國內(nèi)資金緊張程度的緩解，金融資產(chǎn)國債期貨、上證指數(shù)、文華商品指數(shù)集體走強，而國內(nèi)商品期貨市值從5月23號的1.3萬億元上升到1.56萬億元，增加2500億元左右。量增價升使文華工業(yè)品指數(shù)不斷走強，市場對趨勢持續(xù)性的預期也在加強。7月資金面“意外”寬松，下半年流動性有望好于上半年。但橡膠能否借勢搭上“順風車”？我們認為主力合約RU1709臨近限倉大概率會從生產(chǎn)定價向供需定價回歸。

積重難返

最近，一些國家橡膠進口關稅提高，產(chǎn)膠國泰國、馬來西亞、印尼紛紛出臺穩(wěn)定膠價等政策措施。但這類成本提高、供應量壓縮的預期均未能促橡膠市場走強。主要在于國內(nèi)輪胎制造對橡膠成本十分敏感，提高關稅直接增加輪胎生產(chǎn)的剛性成本，在制度上難以實現(xiàn)。而產(chǎn)膠國出口的市場結構存在差異，例如泰國的橡膠出口大部分面向中國市場，而馬來西亞和印尼出口到中國的橡膠數(shù)量相對偏少，庫存數(shù)量也有差異。這些差異導致產(chǎn)膠國在穩(wěn)定膠價措施上產(chǎn)生分歧，甚至很難達成共識，故上述三國7月7日的橡膠出口會議對于出口量控制沒有實質性進展。議定于8月3日再次復會，9月舉行三國部長級會議，商議保護膠價的共同措施。在實質性政策出臺之前，橡膠產(chǎn)業(yè)依舊處于輪胎去庫存、橡膠去庫存、倉單去升水的狀態(tài)。

由于目前處于供應的高峰期，有相對充足的原料會向高溢價的產(chǎn)業(yè)標的傾斜。所以具有溢價的膠水和生片正在領跌杯膠。具體從泰國市場來看，進入7月份以來，膠水下跌7泰銖、生片下跌2.82泰銖、杯膠下跌1.5泰銖，而煙片與標膠的價差從已經(jīng)450美金返回到200美金以內(nèi)。高溢價的原料領跌也會逐步傳導到橡膠市場及其產(chǎn)業(yè)鏈。

持倉呈空頭結構

低位滬膠在整個工業(yè)品走強帶動下，勉強維持弱勢震蕩的格局。RU1709合約的多頭思路，主要集中于12000元左右的全乳膠已經(jīng)處于生產(chǎn)企業(yè)的邊際成本，基本上就是歷史低位。1709與1801價差為2000元左右，對買老膠1709拋新膠不斷展期也具有一定的可行性。而RU1709合約的空頭思路，來自對國內(nèi)市場相對更加過剩的認定，趨勢也是空頭結構。另外產(chǎn)業(yè)套利相對較大的頭寸，依然遵循買混合膠拋1709的升水回歸邏輯。

無論多空的邏輯，放大時間周期后大概率都能盈利。但1709僅剩2個月的交易時間就將面臨交割。如果升水交割，接貨的多頭在現(xiàn)貨市場很難與低價的混合形成良性競爭，1709定價邏輯從生產(chǎn)成本定價向供需定價轉變。而與此同時1801沒有擴倉的原因，我們理解是產(chǎn)業(yè)守株待兔，靜待1709臨近交割，倉單流向現(xiàn)貨回歸升水。

在增量資金入場，工業(yè)品集體走強的背景下，滬膠持倉不斷擴大。給虛盤的頭寸帶來不確定性。而橡膠產(chǎn)業(yè)整體處于輪胎去庫存、橡膠去庫存、倉單去升水狀態(tài)。1709選擇弱勢運行，被動跟隨整個工業(yè)品蹣跚前行。而在限倉之后，1709會回歸產(chǎn)業(yè)邏輯，倉單回歸升水。建議在自身交易體系的壓力位賣出保值或拋空。交易細節(jié)應關注1709持倉的變化。一旦現(xiàn)貨STR向下跌破1400美金/噸、RU1709向下跌破12600元之后，尤其要警惕可能會出現(xiàn)加速下跌。