流動(dòng)性收縮預(yù)期升溫

7月7日，上證綜指上漲0.17%，報(bào)3217點(diǎn)，深證成指上漲0.02%，報(bào)10563點(diǎn)，兩市全天成交4663億元，成交金額有所放大。筆者分析，上市公司中報(bào)行情確實(shí)會(huì)帶來(lái)一次較好的投資機(jī)會(huì)，但那也僅僅是局部行情。接下來(lái)的金融監(jiān)管力度仍然不會(huì)小，加上逆回購(gòu)和MLF集中到期、財(cái)政存款集中上繳等壓力將逐步顯現(xiàn)，資金面或面臨一定考驗(yàn)。因此，上證綜指目前還不足以發(fā)起新一輪的上漲行情。

中報(bào)行情引發(fā)關(guān)注

近期，中國(guó)經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)良好的增長(zhǎng)局面。一季度中國(guó)經(jīng)濟(jì)增速達(dá)6.9%，為近六個(gè)季度新高，預(yù)計(jì)二季度經(jīng)濟(jì)增速為6.8%，盡管有所放緩，依舊處于近期高點(diǎn)。上半年制造業(yè)PMI均值為51.5%，高于去年同期1.7個(gè)百分點(diǎn)，6月制造業(yè)PMI為51.7%，環(huán)比上升0.5個(gè)百分點(diǎn)，為年內(nèi)次高點(diǎn)，制造業(yè)擴(kuò)張步伐有所加快，總體延續(xù)穩(wěn)中向好的發(fā)展態(tài)勢(shì)。貿(mào)易順差保持在高位，外匯儲(chǔ)備余額連續(xù)四個(gè)月回升，維持在3萬(wàn)億美元以上。在此背景下，上市公司的盈利狀態(tài)有了較大的改善。根據(jù)深交所規(guī)定，創(chuàng)業(yè)板公司必須在7月15日前預(yù)披露中報(bào)業(yè)績(jī)，目前已預(yù)披露中報(bào)業(yè)績(jī)預(yù)增的公司大多一季報(bào)也大幅增長(zhǎng)，在熱點(diǎn)匱乏、確定性機(jī)會(huì)稀少的局面下，中報(bào)行情這樣的事件性機(jī)會(huì)正成為資金追逐的對(duì)象。預(yù)告業(yè)績(jī)大幅增加的個(gè)股有望在指數(shù)企穩(wěn)后迎來(lái)較好的投資機(jī)會(huì)，近幾日率先披露中報(bào)預(yù)告的公司股價(jià)都出現(xiàn)較大幅度的上漲，如開(kāi)立醫(yī)療、天馬科技、恒通科技、三峽新材等走出明顯的大漲行情。隨著中報(bào)行情的啟動(dòng)，上證指數(shù)重新站上3200點(diǎn)，而持續(xù)調(diào)整中的中小板指數(shù)和創(chuàng)業(yè)板指數(shù)近一個(gè)月的漲幅也已超過(guò)上證50。

不過(guò)，“漂亮50”的價(jià)值發(fā)現(xiàn)過(guò)程可能基本完成，一方面，權(quán)重指數(shù)已經(jīng)出現(xiàn)一定程度的筑頂跡象，另一方面，在7月5日，中小板公認(rèn)的“白馬股”華蘭生物放量跌停，成交創(chuàng)出歷史最大量。此事說(shuō)明，在目前中報(bào)陸續(xù)發(fā)布的時(shí)期，前期大幅炒高的“白馬股”存在盈利增長(zhǎng)與估值不匹配的風(fēng)險(xiǎn)。隨著白馬股的回調(diào)，資金對(duì)次新股的炒作熱情重燃，次新板塊指數(shù)已經(jīng)連漲7天。次新股股性活躍，歷來(lái)是資金重點(diǎn)關(guān)注的對(duì)象，特別是在市況波動(dòng)的情況下，次新股沒(méi)有套牢盤(pán)，拋壓相對(duì)較小，拉起來(lái)也更容易。此外，大多數(shù)次新股屬于新興成長(zhǎng)股，具備稀缺性，符合經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型、產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)變遷的牛市主線。而市場(chǎng)資金總是偏好新興產(chǎn)業(yè)和熱門(mén)題材，次新股概念多，題材新，自然更受青睞。當(dāng)然，隨著中報(bào)披露時(shí)間越來(lái)越近，也將有越來(lái)越多的“業(yè)績(jī)變臉”地雷出現(xiàn)。截至7月7日，兩市已有5家上市公司業(yè)績(jī)下調(diào)，包括榮之聯(lián)、福田汽車(chē)、北玻股份、中捷資源、上海天洋。

流動(dòng)性總體依然偏緊

作為中國(guó)市場(chǎng)中流動(dòng)性的標(biāo)尺，隔夜Shibor（上海銀行間同業(yè)拆放利率）對(duì)股票市場(chǎng)的影響較大，是股票市場(chǎng)的領(lǐng)先指標(biāo)。進(jìn)入二季度以來(lái)，貨幣政策的收緊程度有所松動(dòng)，截至7月7日，隔夜Shibor報(bào)2.5330%，創(chuàng)今年4月18日以來(lái)最低水平。近期資金面實(shí)際寬松程度遠(yuǎn)超市場(chǎng)預(yù)期，主要原因可能是前期央行呵護(hù)力度較大、上月末財(cái)政投放量較大、季節(jié)性擾動(dòng)因素減少、外匯占款改善等。Shibor利率持續(xù)下行表明流動(dòng)性寬裕，從而給股市提供了充足的上行動(dòng)力，

從較長(zhǎng)的周期來(lái)看，筆者認(rèn)為，中國(guó)金融監(jiān)管格局已到了深層次改革的時(shí)間窗口。一向是中國(guó)金融體系中最為穩(wěn)健的銀行體系，也出現(xiàn)了資產(chǎn)負(fù)債表不斷膨脹，表外業(yè)務(wù)、理財(cái)業(yè)務(wù)、通道業(yè)務(wù)、資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)、委外業(yè)務(wù)等非理性繁榮。央行政策重心仍在配合去杠桿，以及維持去杠桿與流動(dòng)性的平衡，因此筆者推測(cè)整體信貸供應(yīng)可能并不像去年6月那樣充裕。事實(shí)上，在短期流動(dòng)性如此充裕的情況下，央行開(kāi)始持續(xù)進(jìn)行凈回籠。統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，6月21日至7月7日，央行通過(guò)公開(kāi)市場(chǎng)操作渠道累計(jì)凈回籠7500億元，已將6月上中旬通過(guò)逆回購(gòu)和MLF凈投放的流動(dòng)性全數(shù)收回。央行凈回籠的累積效應(yīng)終將顯現(xiàn)，預(yù)計(jì)資金面寬松程度將逐漸收斂。

圖為隔夜Shibor走勢(shì)

此外，本周央行公開(kāi)市場(chǎng)有2800億元逆回購(gòu)到期，有1795億MLF到期，無(wú)正回購(gòu)和央票到期。7月又是季度首月，企業(yè)繳稅量往往不小。監(jiān)管方面，證監(jiān)會(huì)7月7日核發(fā)IPO批文，9家企業(yè)籌資總額不超過(guò)65億元，新股發(fā)行提速也在一定程度上分流了市場(chǎng)的流動(dòng)性。五年一次的中央金融工作會(huì)議將在7月14日召開(kāi)，議題包括防范金融風(fēng)險(xiǎn)、改革金融監(jiān)管體制等。筆者認(rèn)為，如何強(qiáng)化金融監(jiān)管協(xié)調(diào)機(jī)制其實(shí)是一個(gè)難度比較大的問(wèn)題，這也將增加市場(chǎng)投資者的謹(jǐn)慎情緒。在金融監(jiān)管倒逼之下，資金偏好已經(jīng)逐步往業(yè)績(jī)和估值上傾斜。筆者預(yù)計(jì)市場(chǎng)流動(dòng)性總體依然比較緊，這也是制約股市上漲的一大因素。

基建投資增速下行壓力可能增大

筆者認(rèn)為，市場(chǎng)主要熱點(diǎn)仍然停留在雄安概念、次新股和“一帶一路”，這只能帶來(lái)結(jié)構(gòu)性的行情，而整個(gè)市場(chǎng)的走向仍然取決于經(jīng)濟(jì)大勢(shì)。5月M2同比增長(zhǎng)9.6%，增速創(chuàng)有紀(jì)錄以來(lái)歷史新低。M2增速下行對(duì)固定資產(chǎn)投資有負(fù)面影響，拖累經(jīng)濟(jì)增速下滑。市場(chǎng)最為擔(dān)憂的是房地產(chǎn)行業(yè)，今年金融端“去杠桿”扼住了房貸失控的苗頭，房貸投放額度將在總量控制目標(biāo)下大幅削減。據(jù)統(tǒng)計(jì)，1—5月開(kāi)發(fā)企業(yè)到位資金同比增長(zhǎng)9.9%，增速一年內(nèi)下降了6.9個(gè)百分點(diǎn)。在各項(xiàng)資金來(lái)源中增速下降最明顯的當(dāng)屬個(gè)人按揭貸款，1—5月增速僅8.6%，較去年同期降幅多達(dá)50個(gè)百分點(diǎn)。1—5月，全國(guó)房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)投資同比名義增長(zhǎng)8.8%，是年初以來(lái)的首次增速回落。此外，5月基建投資同比增長(zhǎng)13.1%，不及預(yù)期。盡管PMI整體回升，但一些傳統(tǒng)行業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)還存在一定困難，資金緊張企業(yè)的比重連續(xù)4個(gè)月超過(guò)四成。

總體來(lái)看，未來(lái)數(shù)月房地產(chǎn)和基建投資增速下行壓力可能增大，A股市場(chǎng)目前也只是存量資金博弈，熱點(diǎn)散亂，通常一個(gè)概念狂炒過(guò)后，往往是一地雞毛，套牢一大批中小投資者。數(shù)據(jù)顯示，在過(guò)去的5個(gè)交易日，概念板塊資金凈流出排名靠前的包括融資融券（-209億）、深股通（-178億）、基金重倉(cāng)（-104億）、證金持股（-102億）、滬股通（-95.34億）、一帶一路（-46.83億）、雄安新區(qū)（-36.81億）。而資金凈流入的包括，鋰電池（28.92億）、稀土永磁（21.72仙）、新材料（13.87億）、新能源車(chē)（11.16億）、次新股（6.59億）等。由此不難看出，凈流出的基本上是帶指數(shù)的藍(lán)籌股，并且凈流出的資金遠(yuǎn)遠(yuǎn)大于凈流入的。滬深兩市主力資金在過(guò)去的5個(gè)交易日中，僅有1日是凈流入的，而5日累計(jì)凈流出319.70億元。

圖為上證綜指周K線走勢(shì)

上證綜指周線顯示，上方最近的阻力位為3230點(diǎn)，在當(dāng)前的形勢(shì)下，市場(chǎng)仍然需要時(shí)間或空間消耗獲利籌碼，預(yù)計(jì)指數(shù)本周沖高回落的概率非常大，但大幅回落的風(fēng)險(xiǎn)也不大，下方支撐位在3157點(diǎn)附近。