原油已經(jīng)呈現(xiàn)超跌反彈跡象，下游需求“淡季不淡”基本確定，7月PTA供應依舊偏緊，庫存降至低位，7月PTA期貨有望走出階段性反彈行情。

成本端支撐較強

自5月25日OPEC成員國延長減產(chǎn)協(xié)議未達預期后，原油高位回落，疊加隨后幾周美國商業(yè)原油及成品油庫存數(shù)據(jù)不盡如人意，空頭情緒完全主導市場，油價一路狂瀉，創(chuàng)下年內(nèi)新低。我們認為在OPEC減產(chǎn)大背景下，雖然美國、利比亞、尼日利亞等國也在增產(chǎn)，但總體來看，全球原油供需結(jié)構(gòu)正在改善，我們維持此前45—55美元/桶的區(qū)間振蕩判斷，目前油價位于區(qū)間下沿，且有反彈跡象。

當前石腦油裂解價差在50美元/噸附近，PX（CFR中國）與石腦油價差在370美元/噸附近，兩者均處歷史同期低位。今年亞洲LPG對石腦油沒有替代優(yōu)勢，石腦油裂解價差預計不會出現(xiàn)類似去年7月的超跌現(xiàn)象。7月福佳大化140萬噸PX裝置計劃檢修，國內(nèi)PX負荷維持低位，而且國內(nèi)前期檢修的PTA裝置將會陸續(xù)重啟，對PX需求支撐也會增強。從價差季節(jié)性走勢看，7月石腦油裂解價差+PX加工價差有明顯的上升趨勢。

庫存降至低位

年后下游需求“旺季不旺”到目前的“淡季不淡”的反季節(jié)表現(xiàn)，打亂了PTA的供應節(jié)奏。在嘗到去年四季度下游需求超預期轉(zhuǎn)好的甜頭之后，市場對于年后3—5月的旺季需求一致看好，PTA工廠開足馬力生產(chǎn)，一季度平均負荷達到76.6%（目前市場極限負荷在79%左右）。而現(xiàn)實情況是，雖然年后聚酯負荷提升至高位，但聚酯庫存也持續(xù)走高，雖然聚酯成品賬面加工利潤不錯，但在原料大跌的背景下，實際銷售利潤大打折扣，甚至面臨虧損。下游聚酯庫存高企及利潤低迷，導致PTA投機性需求疲軟。在預期落空疊加大宗商品回調(diào)的雙重壓制下，PTA期現(xiàn)貨大幅下挫，加工費被長期壓制在300元/噸的絕對低位，PTA工廠被迫提前檢修，二季度平均負荷下滑至71%，其中，6月平均負荷不及七成。但6月聚酯負荷不降反升的反季節(jié)性表現(xiàn)再次超出市場預期，二季度以來PTA去庫存超過70萬噸，其中6月接近40萬噸，截至6月底，PTA社會庫存預計在130萬噸，處于2015年以來新低。

我們認為三季度PTA供應依舊偏緊，PTA將會溫和去庫存。首先，聚酯負荷大概率維持高位運行。目前聚酯庫存處于低位，現(xiàn)金流處在近兩年高位，需求有下游織機負荷高位支撐，在如此好的生產(chǎn)、銷售環(huán)境下，聚酯工廠不太可能降負。其次，存量產(chǎn)能三季度前難回歸。從目前了解的情況來看，翔鷺裝置年內(nèi)重啟可能性不大；華彬140萬噸裝置計劃在三季度末重啟，供應增量或影響四季度。也就是說，潛在產(chǎn)能對三季度供應不會造成影響。若聚酯三季度維持目前88%的高開工，對應PTA行業(yè)78%的開工率基本能夠維持動態(tài)供需平衡，在翔鷺和華彬重啟之前，PTA剩余裝置全部滿負荷運行極限是79%，而實際上由于故障和檢修計劃不可能滿負荷運行。目前來看，7、8、9月佳龍、儀征、虹港都有相應的檢修計劃，而且7月上旬，前期漢邦、恒力等裝置也都在檢修期內(nèi)，初步預計7月去庫存8萬噸，

此外，當前PTA庫存降至低位，在未來供應繼續(xù)偏緊的情況下，對9月合約支撐明顯增強。6月以來9月和1月合約價差在擴大，7月兩個合約的價差仍有走強空間，階段性參與正套更加符合當前市場交易邏輯。

總之，結(jié)合成本端、供需面以及當前庫存結(jié)構(gòu)綜合判斷，我們認為7月是個不錯的做多窗口。