自2月中旬以來(lái)，鋅價(jià)展開高位振蕩盤整走勢(shì)。筆者認(rèn)為，目前鋅市多空因素交織：一方面鋅礦供應(yīng)存在缺口，精煉鋅產(chǎn)量下降；另一方面，市場(chǎng)資金面偏緊，下游需求走弱。

鋅礦供應(yīng)缺口收窄

目前，全球鋅礦供應(yīng)偏緊格局未變。在鋅價(jià)高位振蕩的情形下，鋅礦山復(fù)產(chǎn)動(dòng)力依舊存在，只是復(fù)產(chǎn)產(chǎn)量尚不能彌補(bǔ)供應(yīng)缺口。2017年1—4月全球鋅礦山產(chǎn)量為426.9萬(wàn)噸，較去年同期增加7%；1—4月全球鋅市供應(yīng)短缺11.2萬(wàn)噸，供應(yīng)缺口較去年同期擴(kuò)大，顯示鋅礦復(fù)產(chǎn)增量有限。海外礦山增量主要來(lái)自Antamina、韋丹塔等，預(yù)計(jì)增量在50萬(wàn)噸左右。

國(guó)內(nèi)鋅礦山面臨著環(huán)保督查整頓，部分地區(qū)礦山開采受限，老礦區(qū)資源枯竭、品位下降，新增礦山投產(chǎn)速度較慢等問題，因此國(guó)內(nèi)鋅礦供給也是偏緊的。2017年1—5月中國(guó)鋅礦產(chǎn)量為244萬(wàn)噸，較去年同期下降1.7%，預(yù)計(jì)今年國(guó)內(nèi)鋅礦增量在20萬(wàn)噸左右。綜合海內(nèi)外礦山復(fù)產(chǎn)情況，預(yù)計(jì)今年全球鋅礦復(fù)產(chǎn)增量大概在70萬(wàn)噸，供應(yīng)缺口較去年將有所收窄。

鋅礦加工費(fèi)方面，截至6月16日，國(guó)內(nèi)鋅礦平均加工費(fèi)和進(jìn)口鋅礦平均加工費(fèi)分別為4050元/噸、60美元/噸，較2月底分別上升450元/噸、30美元/噸。鋅礦加工費(fèi)低位上漲，顯示鋅礦供應(yīng)緊張格局有所緩和。但與2015年的高加工費(fèi)相比，現(xiàn)階段加工費(fèi)還處于低位區(qū)間。

精煉鋅產(chǎn)量下降

由于鋅礦加工費(fèi)一直處于低位，冶煉廠利潤(rùn)未明顯好轉(zhuǎn)，加之環(huán)保督查趨嚴(yán)，上半年國(guó)內(nèi)冶煉廠集中檢修增多，精煉鋅產(chǎn)量下滑。1—5月精煉鋅產(chǎn)量為211.8萬(wàn)噸，累計(jì)同比下降3.6%。鑒于鋅礦供應(yīng)偏緊、精煉鋅產(chǎn)量下降，國(guó)內(nèi)鋅社會(huì)庫(kù)存、上期所鋅庫(kù)存、倫鋅庫(kù)存均出現(xiàn)回落。

截至6月12日，國(guó)內(nèi)鋅社會(huì)庫(kù)存為11.54萬(wàn)噸，較2月底下降17.49萬(wàn)噸。其中，上海、廣東、天津三地鋅庫(kù)存分別為5.77萬(wàn)噸、2.78萬(wàn)噸、2.51萬(wàn)噸，較2月底分別下降7.75萬(wàn)噸、8.42萬(wàn)噸、1.31萬(wàn)噸。

截至6月16日，上期所鋅庫(kù)存和倫鋅庫(kù)存分別為7.2萬(wàn)噸、31.2萬(wàn)噸，較2月底分別下降12.6萬(wàn)噸、8.37萬(wàn)噸。而5月底，隨著環(huán)保督查及冶煉廠檢修結(jié)束，冶煉廠開工率回升，6月精煉鋅產(chǎn)量有望恢復(fù)，屆時(shí)鋅庫(kù)存或出現(xiàn)緩慢回升。

終端需求顯著放緩

鋅需求主要集中在房地產(chǎn)、汽車、基建等領(lǐng)域。隨著地產(chǎn)調(diào)控升級(jí)，房地產(chǎn)銷售增速回落開始傳導(dǎo)至投資端，1—5月房地產(chǎn)投資增速、土地購(gòu)置面積增速、房屋新開工面積增速均出現(xiàn)回落，預(yù)計(jì)在地產(chǎn)需求回落影響下，上述指標(biāo)將繼續(xù)放緩。現(xiàn)階段，基建投資資金來(lái)源受制于財(cái)政收支壓力加大及貨幣政策偏緊影響，基建投資增速已連續(xù)三個(gè)月回落。1—5月，汽車產(chǎn)銷同比及環(huán)比增速均出現(xiàn)回落，顯示汽車購(gòu)置優(yōu)惠減少后，汽車銷量已在去年底透支，預(yù)計(jì)后期汽車產(chǎn)銷增速將進(jìn)一步放緩。

綜合來(lái)看，鋅礦原料短缺、精煉鋅減產(chǎn)、現(xiàn)貨持續(xù)升水等因素支持鋅價(jià)上行，但地產(chǎn)、汽車、基建等下游需求走弱會(huì)限制其上行空間。因此，鋅價(jià)上有阻力，下有支撐，區(qū)間振蕩格局未變。