今天凌晨耶倫大媽如約而至，這位全球最有權(quán)勢的女人所說的每一句話，無不牽動著全球資產(chǎn)的波動。是的，沒有意外，美聯(lián)儲昨夜又加息了，還是熟悉的配方，熟悉的味道，加息25個(gè)基點(diǎn)，聯(lián)邦基金利率也從0.75%-1%調(diào)升到1%-1.25%。大家懸著的心，終于落定。

算上2015年12月、2016年12月，以及今年3月份的加息，美聯(lián)儲已經(jīng)累計(jì)加息4次，而其他主要央行一次都未加息。毫無懸念，美聯(lián)儲加息如期而至，這也是年內(nèi)美聯(lián)儲第二次加息。

一、6月FOMC會議說了什么？

關(guān)于加息：加息25個(gè)基點(diǎn)，聯(lián)邦基金基準(zhǔn)利率目標(biāo)區(qū)間上調(diào)至1%-1.25%。點(diǎn)陣圖顯示2017年或再加息一次，2018年還將加息3次；

關(guān)于縮表：美聯(lián)儲公布了其縮表計(jì)劃并宣布或?qū)⒃诮衲陮?shí)施，起初每月縮減60億美元國債、40億美元MBS；縮表規(guī)模每季度增加一次，直到達(dá)到每月縮減300億美元國債、200億美元MBS為止。

2017年6月的會議中加息25個(gè)基點(diǎn)并未超市場預(yù)期（根據(jù)CME的數(shù)據(jù)，市場對6月加息預(yù)期已達(dá)100%），美聯(lián)儲超預(yù)期提及縮表，但縮表啟動規(guī)模低于市場預(yù)期，并未引發(fā)市場劇烈波動。

二、市場即期情緒如何？

美聯(lián)儲超預(yù)期提及縮表，但縮表啟動規(guī)模低于市場預(yù)期，并未引發(fā)市場劇烈波動：加息決議公布之后四個(gè)小時(shí)窗口看，市場即期反應(yīng)比較平穩(wěn)，美元由96.5突破97后回落至96.92，道瓊斯上漲0.15%，納斯達(dá)克下跌0.38%，標(biāo)普500下跌0.02%，美國10年期基準(zhǔn)國債收益率跌6.9個(gè)基點(diǎn)，至2.1377%，COMEX黃金由1275跌1.1%回落至1261。

三、有哪些值得注意的細(xì)節(jié)？

根據(jù)CME集團(tuán)FedWatch工具在昨天之前通過利率期貨市場進(jìn)行的反推。市場預(yù)期6月的加息概率是100%。美聯(lián)儲的加息姿態(tài)絲毫不令市場意外。因此，本次議息會議對市場沖擊更像是雷聲大雨點(diǎn)小。對于市場出現(xiàn)的一系列波動，更多是議息會議帶來了的“增量信息”。

首先應(yīng)當(dāng)注意的是，聯(lián)儲發(fā)布了對自身在2014年9月發(fā)布的政策性綱領(lǐng)文件——貨幣政策常態(tài)化原則與計(jì)劃的補(bǔ)充附件。這一文件可以被視作市場期待已久的縮表行動的細(xì)節(jié)。

該文件中說明，對于國債償付并停止到期再投資的規(guī)模，F(xiàn)OMC預(yù)計(jì)最初為每個(gè)月60億美元，并在一年內(nèi)，以每個(gè)季度為間隔增加60億美元，直到達(dá)到300億美元/月的償付額。

然而MBS（資產(chǎn)支持債券）的情況會復(fù)雜的多。雖然FOMC預(yù)計(jì)最初的上限為每個(gè)月40億美元，并在一年內(nèi)，以每個(gè)季度為間隔增加40億美元，直到達(dá)到200億美元/月的償付額，但是MBS因?yàn)槠渥陨淼馁Y產(chǎn)性質(zhì)（內(nèi)嵌了提前償付選項(xiàng)），存在著很大的不確定性。

四、全球流動性緊縮時(shí)代到來？

據(jù)CNBC的報(bào)道，美聯(lián)儲最終的目標(biāo)是將資產(chǎn)負(fù)債表縮減到2萬億-2.5萬億美元的水平，而目前其規(guī)模為4.5萬億美元，這意味著美聯(lián)儲將從市場收回至少2萬億美元的流動性（預(yù)計(jì)需要多年才能完成）。尤其需要注意的是，這些貨幣都是基礎(chǔ)貨幣，在實(shí)際流通中創(chuàng)造的貨幣要遠(yuǎn)遠(yuǎn)多出2萬億美元。

據(jù)了解，在過去9年時(shí)間，全球市場在流動性泛濫的歡樂海洋中恣意生長，如今潮水退去，裸泳者衣不蔽體的場景恐怕會越來越多見。盡管外界對通脹的疲軟開始擔(dān)憂，但FOMC會議依舊決定加息，并宣布了未來縮減資產(chǎn)負(fù)債表規(guī)模的計(jì)劃。

從FOMC的會議的點(diǎn)陣圖來看，美聯(lián)儲預(yù)計(jì)，2017年年底、2018年年底、2019年年底的聯(lián)邦基金利率分別為1.4%，2.1%和2.9%，與此前的預(yù)期一致。對此，網(wǎng)易貴金屬分析師劉思源認(rèn)為，從目前來看年中再加息一次的概率較大，但再加兩次的可能性非常的小。未來加息時(shí)點(diǎn)的選擇將更大程度上受制于通貨膨脹是否能夠擺脫當(dāng)前疲軟的狀態(tài)。

與此同時(shí)，在今年3月美聯(lián)儲加息的時(shí)候，中國央行迅速出手，在第二天就上調(diào)了公開市場操作的利率，并調(diào)高了半年期和一年期MLF的中標(biāo)利率。

市場普遍認(rèn)為央行此舉是為了維持中美兩地利差，并維持匯率水平的穩(wěn)定。但在過去三個(gè)月中，收緊的金融政策和去杠桿的進(jìn)程使得中國央行在緊縮方面領(lǐng)先了美聯(lián)儲。在此期間市場資金利率明顯上升。這使得中國央行有底氣面對本次美聯(lián)儲加息按兵不動。

五、對國內(nèi)貨幣政策有哪些影響？

央行短期內(nèi)跟隨美國進(jìn)行貨幣市場微加息的必要性下滑，外圍掣肘弱化，央行貨幣政策獨(dú)立性增強(qiáng)，緊平衡持續(xù)。

首先，此次加息預(yù)期充分，不比3月是超預(yù)期加息；

其次，今年以來中美債市冰火兩重天，美國長端利率從2.6%單邊下行至2.1%左右，中國長端利率單邊上行至3.65%左右，目前中美息差150bp左右，息差保護(hù)墊足夠厚；

再次，美國加息對于國內(nèi)最直接的掣肘是通過資本流動與匯率壓力，資本管制保證了資本流動壓力可控，匯率方面由于美元不強(qiáng)+逆周期因子+貶值高峰已過，整體也可控，下半年貨幣政策基于國內(nèi)基本面為主，外圍掣肘邊際弱化，且央行本身意愿也是國內(nèi)貨幣政策獨(dú)立性優(yōu)先；

最后，緊平衡依然持續(xù)，后續(xù)大概率隨著銀行摸底完成，銀監(jiān)會將會出臺業(yè)務(wù)細(xì)則，商業(yè)銀行無論主動（提前閃避監(jiān)管）或被動（監(jiān)管文件明確要求），商業(yè)銀行的信用縮表都是確定性事件，即便四季度經(jīng)濟(jì)年內(nèi)低位+信用收縮明顯，也難期待貨幣政策量價(jià)雙松，這次政策更加堅(jiān)定，整治金融套利循環(huán)，流動性緊張的時(shí)候，頂多看到量松價(jià)緊。

六、影響大宗商品的傳導(dǎo)途徑有哪些？

從市場表現(xiàn)來看，本次加息是市場反應(yīng)最不積極的一次加息，以往每次加息前美債收益率和美元均有所上漲，而近期美債收益率不升反降、美元持續(xù)疲弱，體現(xiàn)出市場對美國經(jīng)濟(jì)持續(xù)復(fù)蘇的擔(dān)憂。

浙商期貨研究中心首席宏觀分析師洪清源總結(jié)美國加息與大宗商品之間的三個(gè)傳導(dǎo)途徑：

其一，基本面需求共同主導(dǎo)加息和商品走勢，當(dāng)美國經(jīng)濟(jì)強(qiáng)勁并促使美聯(lián)儲加息時(shí)，基本面的復(fù)蘇也有利于提振商品需求，利多商品；但在當(dāng)前美國經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇情況并不是很樂觀的情況下，加息對美元利多有限。

其二，美聯(lián)儲加息代表著流動性收緊，不利商品的金融屬性表現(xiàn)；但在實(shí)際情況下往往是“買預(yù)期、賣事實(shí)”，6月加息既成事實(shí)，而對下半年加息和縮表預(yù)期的放緩，卻對市場呈現(xiàn)利好。

其三，商品由美元進(jìn)行定價(jià)，在以往的歷次加息當(dāng)中，美元往往有短期升值趨勢，打壓大宗商品價(jià)格；但近期美元持續(xù)疲弱，定價(jià)因素對商品的影響并不顯著。