各方面的信息顯示1801熱卷和螺紋的價(jià)差將回歸，我們預(yù)計(jì)1801卷螺差則可能回歸至正常的200-300區(qū)間，當(dāng)前的策略是逢低建多卷螺差。

螺紋熱卷需求的淡旺季差異明顯：在1801是螺紋的需求淡季，熱卷的需求旺季。冬季是房地產(chǎn)施工的淡季，相應(yīng)的螺紋鋼需求是淡季。熱卷的重要下游需求汽車(chē)產(chǎn)量在四季度是高峰期，對(duì)應(yīng)的是春節(jié)需求，歷年四季度汽車(chē)產(chǎn)量環(huán)比三季度上升30%左右，做多1801卷螺差存在需求基礎(chǔ)。

卷螺差存在一年的周期：卷螺價(jià)差一般存在一年的周期，其內(nèi)在因素既有供給方面的原因也有需求方面的原因。從供給來(lái)看，鋼廠存在鐵水調(diào)劑的可能，從需求來(lái)看房地產(chǎn)和制造業(yè)周期存在一定的錯(cuò)位，這使得卷螺差存在周期性波動(dòng)。

在我們本周的調(diào)研中我們發(fā)現(xiàn)，部分貿(mào)易商將常備庫(kù)存從螺紋鋼逐漸轉(zhuǎn)為了熱卷。這樣，不管從最上游的鋼廠、還是從中間的貿(mào)易商以及下游的需求端，邊際上都對(duì)卷螺差有利。

年底的環(huán)保政策更多影響熱卷供給：年初公布的《京津冀及周邊地區(qū)2017年大氣污染防治工作方案》表示將對(duì)環(huán)京津冀的“2+26”城實(shí)施采暖季鋼鐵擬限產(chǎn)50%，從熱卷和螺紋的產(chǎn)量分布來(lái)看，環(huán)京津冀的熱卷產(chǎn)能較多而螺紋產(chǎn)能相對(duì)更少，限產(chǎn)將使得熱卷的供給更加受限，從供給角度來(lái)看對(duì)1801熱卷更加有利。

長(zhǎng)期做多1801卷螺差：各方面的信息顯示1801熱卷和螺紋的價(jià)差將回歸，我們預(yù)計(jì)1801卷螺差則可能回歸至正常的200-300區(qū)間，當(dāng)前的策略是逢低建多卷螺差。

我們?cè)谥暗膶?zhuān)題報(bào)告《黑色大跌 相信周期還是相信故事？》以及周度的策略報(bào)告中均持續(xù)建議做多1801卷螺差，其核心邏輯包括以下方面：

1、1801是螺紋的需求淡季，熱卷的需求旺季。螺紋利潤(rùn)處在高位，若后期螺紋需求邊際走弱，則螺紋利潤(rùn)回落速度將快于熱卷，卷螺差在7、8月份之后季節(jié)性走闊概率很大；

2、卷螺價(jià)差存在一年的周期，自去年12月卷螺差見(jiàn)頂之后，一般而言需要到今年年底或者明年年初才能見(jiàn)底回歸，當(dāng)前卷螺現(xiàn)貨價(jià)差很大，做多1710卷螺差并不具備安全性，做多1801卷螺差確定性更高。

我們本周對(duì)上海的七八家大型鋼貿(mào)商進(jìn)行了調(diào)研，結(jié)合調(diào)研的成果，我們對(duì)做多1801卷螺差的邏輯進(jìn)行進(jìn)一步詳細(xì)闡述：

一

需求的淡旺季差異明顯

螺紋鋼的需求主要取決于房地產(chǎn)，而從全年來(lái)看房地產(chǎn)需求的季節(jié)性是非常明顯的，一般而言春夏兩季是房地產(chǎn)施工的高峰，而冬季則是房地產(chǎn)施工的淡季，相應(yīng)的螺紋鋼需求也是淡季。

而從熱卷來(lái)看，熱卷的重要下游需求汽車(chē)產(chǎn)量在四季度是高峰期，對(duì)應(yīng)的是春節(jié)需求，歷年四季度汽車(chē)產(chǎn)量環(huán)比三季度上升30%左右。因此，從需求的淡旺季來(lái)看，做多1801卷螺差存在需求基礎(chǔ)。

當(dāng)前卷螺差創(chuàng)下歷史新低的一個(gè)重要原因是2016年的購(gòu)置稅減半措施提前透支了今年上半年的需求，從2017年開(kāi)始購(gòu)置稅五折的優(yōu)惠措施“縮水”為七五折，到2018年起恢復(fù)按10%的法定稅率征收車(chē)輛購(gòu)置稅。

但在季節(jié)性因素以及明年購(gòu)置稅全面恢復(fù)10%稅率的刺激下，今年四季度汽車(chē)銷(xiāo)量可能再次經(jīng)歷一次小高峰，那么，經(jīng)過(guò)最近幾個(gè)季度的低迷，到今年四季度汽車(chē)需求可能恢復(fù)，將有助于熱卷四季度需求，我們調(diào)研的以熱卷貿(mào)易為主的鋼貿(mào)商也驗(yàn)證了這一點(diǎn)。

而從房地產(chǎn)來(lái)看，當(dāng)前一致的預(yù)期是隨著地產(chǎn)銷(xiāo)量的下降，房地產(chǎn)拐點(diǎn)已現(xiàn)。那么，隨著時(shí)間的推進(jìn)，螺紋需求將邊際減弱，而熱卷需求將邊際走強(qiáng)，我們預(yù)計(jì)熱卷到1801合約交割時(shí)將顯著強(qiáng)于螺紋。

二

卷螺差存在一年的周期

從歷史統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)來(lái)看，卷螺價(jià)差一般存在一年的周期，其內(nèi)在因素既有供給方面的原因也有需求方面的原因。

從供給來(lái)看，鋼廠存在鐵水調(diào)劑的可能，有條件的鋼廠可以根據(jù)螺紋和熱卷利潤(rùn)的不同調(diào)劑鐵水。

需求來(lái)看，螺紋主要用于房地產(chǎn)和基建，而熱卷主要應(yīng)用于汽車(chē)及其他制造業(yè)領(lǐng)域，盡管房地產(chǎn)是周期之母，但房地產(chǎn)非常容易受到政策的擾動(dòng)，這使得兩者周期經(jīng)常在一定時(shí)期存在錯(cuò)位，造成卷螺差周期性波動(dòng)。

在我們本周的調(diào)研中我們發(fā)現(xiàn)，部分貿(mào)易商將常備庫(kù)存從螺紋鋼逐漸轉(zhuǎn)為了熱卷。這樣，不管從最上游的鋼廠、還是從中間的貿(mào)易商以及下游的需求端，邊際上都對(duì)卷螺差有利。

三

年底的環(huán)保政策更多影響熱卷供給

年初公布的《京津冀及周邊地區(qū)2017年大氣污染防治工作方案》表示將進(jìn)一步加大京津冀大氣污染傳輸通道治理力度，對(duì)環(huán)京津冀的“2+26”城實(shí)施采暖季鋼鐵擬限產(chǎn)50%，電解鋁廠限產(chǎn)30%以上。

從熱卷和螺紋的產(chǎn)量分布來(lái)看，環(huán)京津冀的熱卷產(chǎn)能較多而螺紋產(chǎn)能相對(duì)更少，限產(chǎn)將使得熱卷的供給更加受限，從供給角度來(lái)看對(duì)1801熱卷更加有利。

四

長(zhǎng)期做多1801卷螺差

從需求和供給兩方面來(lái)看，卷螺差未來(lái)將逐步走強(qiáng)。但是我們并不建議做多1710卷螺差，因當(dāng)前1710卷螺差最新值在63，而現(xiàn)貨卷螺差為-380，當(dāng)前螺紋供應(yīng)仍然偏緊，在10月份之前卷螺差并不確定可以進(jìn)一步走強(qiáng)。

但從1801來(lái)看，如前文所述，各方面的信息顯示1801熱卷和螺紋的價(jià)差將回歸，我們預(yù)計(jì)1801卷螺差則可能回歸至正常的200-300區(qū)間，當(dāng)前的策略是逢低建多卷螺差。

風(fēng)險(xiǎn)提示：供給側(cè)改革超出預(yù)期。