近期鋅市場是商品市場備受關(guān)注的品種，在經(jīng)歷了2016年波瀾壯闊的單邊牛市，2017年上半年鋅價經(jīng)歷了不到20%的回調(diào)，目前我們看到鋅價高位大幅震蕩，價格波動劇烈，成交活躍，特別是現(xiàn)貨升水拉到接近800元每噸的歷史偏高水平，我們嘗試對鋅市近期的邏輯和要點做簡單的梳理。

全球鋅礦緊平衡。全球鋅礦供應(yīng)相比于2016年有所改善，從市場得到的消息，越南、泰國等地的小鋅礦產(chǎn)能近期開始投放市場，但迄今為止我們還看不到足夠大道彌補2015年年末關(guān)停加退出生產(chǎn)的109萬噸產(chǎn)能的量投入市場，港口礦庫存、鋅礦加工費等指標(biāo)仍處于低位。

精煉鋅市場短缺。相對于2016年而言，精煉鋅供需顯著偏緊，2016年的鋅礦短缺是這一局面的直接原因，逐步下行的加工費對鋅冶煉環(huán)節(jié)構(gòu)成擠壓，2016年年末和今年3月中國鋅冶煉廠聯(lián)合減產(chǎn)檢修即是對上游壓力的反饋，作為結(jié)果我們看到國內(nèi)外顯性庫存屢創(chuàng)新低，現(xiàn)貨升水屢創(chuàng)新高的局面。

從大格局來看，與銅市場不同，鋅的供應(yīng)無法短期通過廢舊金屬回收進行補足，作為長期價格低迷和2011年以來淘汰落后產(chǎn)能的結(jié)果，2016年和2017年的鋅上游供應(yīng)具有量上的相對剛性。需求相對來說價格彈性大，鋅主要看汽車和建筑，今年汽車產(chǎn)銷同比增幅顯著下滑，而房地產(chǎn)近期受到資金和政策的影響表現(xiàn)也不樂觀，我們看到鍍鋅板的高庫存還是給需求一定的壓制。

總體盤面邏輯看，現(xiàn)貨緊缺、供應(yīng)彈性小是近月合約的邏輯，宏觀預(yù)期和上游復(fù)產(chǎn)預(yù)期偏負(fù)面，供需環(huán)比趨弱是遠月合約的邏輯。從未來發(fā)展的角度來看，行情的關(guān)鍵有兩點，一是現(xiàn)貨緊缺的真實性，大的貿(mào)易商的行為對于近月合約影響很大，一旦拋貨，極端的現(xiàn)貨升水勢必崩塌，特別是資金的可持續(xù)性是一個關(guān)鍵點。在貿(mào)易商不拋隱形庫存的前提下，如果7月合約相當(dāng)一部分的多頭要求交倉，當(dāng)前僅僅7萬噸的國內(nèi)庫存顯然引發(fā)的結(jié)果是拿不出貨的空頭要主動平倉，行情將向極端化發(fā)展。第二點是遠期邏輯是否被證偽，隨著時間推移，現(xiàn)貨逐步消化或者維持一個緊平衡的水平，一旦需求好于預(yù)期，特別是三季度末，那么遠端的深貼水將被修復(fù)，鋅價年內(nèi)可能突破前高。