一、行情回顧

現(xiàn)貨市場來看，2017年5月份雞蛋現(xiàn)貨價格整體呈下行后止跌震蕩的走勢，月初，雞蛋現(xiàn)價在2.1-2.15元/斤窄幅整理，隨后展開下跌，尤其河北地區(qū)禽流感疫情陸續(xù)發(fā)生，導(dǎo)致需求下滑，市場買方動力不強(qiáng)，而養(yǎng)殖戶出貨積極，進(jìn)而現(xiàn)價繼續(xù)惡化，價格迅速走低至1.8-2元/斤;5月下旬后，隨著天氣升溫，市場對疫情存有緩解的預(yù)期，進(jìn)而令現(xiàn)價開始出現(xiàn)止跌反彈的局面，價格維持在2-2.1元/斤。。

期貨市場來看，5月初，雞蛋主力合約9月期價因節(jié)日效應(yīng)預(yù)期反彈，后因?qū)嶋H供需仍相對寬松交割壓力明顯進(jìn)而終遇阻，后拐頭迅速下挫。5月初，6月合約相對5月現(xiàn)貨月合約升水高達(dá)450個點，而現(xiàn)貨則持續(xù)走低，交割壓力偏大，市場大幅下挫，對整個市場尤其近月合約構(gòu)成拖累。目前的市場來看，7-9月合約相對現(xiàn)貨月升水尚在合理預(yù)期內(nèi)，但如果現(xiàn)貨價格不能持續(xù)走升，現(xiàn)貨月交割壓力會明顯顯現(xiàn)，進(jìn)而由近及遠(yuǎn)波及期貨合約。而現(xiàn)貨短期在疫情的困擾下仍不排除底部反復(fù)的可能性，故期貨跟隨亦不排除此種可能性。當(dāng)然，個人認(rèn)為中期市場供需預(yù)期趨緊，市場存在回升預(yù)期，所以逢下跌則是投資者加多的機(jī)會。

二、供需基本面分析

2.1、蛋雞供應(yīng)情況分析

雞蛋供應(yīng)存在下滑預(yù)期。存欄數(shù)量方面，根據(jù)芝華監(jiān)測顯示， 2016年12月以來在產(chǎn)蛋雞存欄環(huán)比持續(xù)為負(fù)，導(dǎo)致存欄持續(xù)回落，不過4月份，在產(chǎn)蛋雞存欄環(huán)比轉(zhuǎn)正，存欄量出現(xiàn)一定回升，4月份在產(chǎn)蛋雞存欄量增加的原因為11、12月份青年雞存欄增加明顯，因當(dāng)時養(yǎng)殖利潤尚可，且正好對應(yīng)端午消費(fèi)旺季，所以推動當(dāng)時的補(bǔ)欄熱情，雛雞補(bǔ)欄后大概4-5個月產(chǎn)蛋，進(jìn)而導(dǎo)致4月份在產(chǎn)蛋雞存欄有所回升。而在產(chǎn)蛋雞存欄的回升并不具有持續(xù)性，5月份存在下降的預(yù)期，因2017年1月份開始養(yǎng)殖利潤不斷下滑，雛雞補(bǔ)欄不足，導(dǎo)致1月后青年雞存欄整體呈下降態(tài)勢，而近月隨著利潤下滑高齡蛋雞則加速淘汰，從而導(dǎo)致在產(chǎn)蛋雞回升持續(xù)性并不足，目前狀況及歷年規(guī)律均指向：后續(xù)產(chǎn)蛋雞存欄回升動能不足，存在下降預(yù)期，尤其6月中旬后氣溫進(jìn)入偏高階段，飼料轉(zhuǎn)化率下降，蛋產(chǎn)量下降。所以，初步預(yù)計，6、7月份開始雞蛋供應(yīng)下滑，供應(yīng)進(jìn)入季節(jié)性下降階段。但4、5月份在產(chǎn)蛋雞仍高位的情況仍對短期市場構(gòu)成一定壓力，再加上禽流感在6月尤其前半時段仍困擾市場，所以初步認(rèn)為6月中旬前并不排除短期市場尚存底部反復(fù)可能。

2.2需求小旺季到來

雞蛋的需求主要以家庭消費(fèi)為主，其次以餐飲食堂食品加工需求為輔，我們知道家庭以及食品加工方面需求整體較為穩(wěn)定，但也存在一定的季節(jié)性，一般來講，夏季人們飲食偏清淡，對雞蛋替代品豬、牛、羊肉的消費(fèi)減少，雞蛋需求相對增多;再加上氣溫升高，前期困擾消費(fèi)市場的疫情得到緩解，消費(fèi)預(yù)期增加。6月份，天氣漸熱，需求總體存在逐步升溫的預(yù)期。結(jié)合供應(yīng)逐漸收緊，需求略有提振，價格將有望呈現(xiàn)上行。而且根據(jù)歷年現(xiàn)貨市場季節(jié)性規(guī)律來看亦如此，在6-9月份期間上漲概率較高。

2.3、飼料成本情況

雞蛋是飼料的轉(zhuǎn)化產(chǎn)物，飼料成本在很大程度上決定了雞蛋的生產(chǎn)成本;通常情況下，約2.3公斤左右的飼料生產(chǎn)一公斤左右的雞蛋，盡管飼料成本并非雞蛋價格的決定因素，但飼料成本的變化影響雞蛋價格的中長期走勢;而飼料成本中，玉米(1639, 7.00, 0.43%)和豆粕(2656, 1.00, 0.04%)分別占飼料成本的60-65%和20-25%，飼料成本約占雞蛋成本的70%;從價格形勢來看;玉米與雞蛋的相關(guān)系數(shù)達(dá)到0.74，豆粕與雞蛋的相關(guān)系數(shù)在0.59;但是2015年以來，由于飼料價格的快速回落，二者走勢相關(guān)性有所降低，但飼料成本的調(diào)降也意味著遠(yuǎn)期市場雞蛋生產(chǎn)成本的降低。

從飼料市場來看，上游市場玉米價格近期有回落風(fēng)險，5月份市場臨儲拍賣開始，龐大庫存對供應(yīng)市場產(chǎn)生重要影響，并且目前生豬養(yǎng)殖效益持續(xù)不佳，飼料終端需求偏弱，玉米價格或?qū)⒊袎?，不過值得注意的是，產(chǎn)區(qū)基層玉米基本見底，貿(mào)易商庫存偏少，以及政府一直在強(qiáng)調(diào)不打壓市場銷售為主，優(yōu)質(zhì)玉米供應(yīng)依然偏緊，中期玉米價格仍偏弱，但繼續(xù)回落空間也有限。而豆粕市場來看，國際市場缺乏動能，國內(nèi)到港量穩(wěn)步增加，而飼料需求偏弱，短期價格走勢仍顯壓力，中期在天氣升水預(yù)期下回落空間可能整體有度。

目前雞蛋現(xiàn)價依然處于虧損的狀態(tài)，目前蛋料比跌破到2. 0:1左右的水平，低于正常的2.3:1，蛋價偏低，雞蛋銷售依然虧損;并且我們回顧2011年以來蛋料比走勢，我們發(fā)現(xiàn)，蛋料比通常在2-3之間震蕩，近期低位或遇支撐，限制蛋價的進(jìn)一步下行。

2.4、養(yǎng)殖企業(yè)利潤情況

我們考慮蛋雞市場的養(yǎng)殖利潤，主要考慮上游飼料成本、蛋雞苗;下游雞蛋、淘汰雞價格等因素。目前上游市場來看，飼料價格近期相對平穩(wěn)。下游而言，雞蛋銷售價格極度低迷，截止到目前，主產(chǎn)區(qū)報價2-2.1元/斤左右的水平，淘汰雞價格受到肉雞市場沖擊，下游銷售不樂觀，養(yǎng)殖戶目前普遍處于深度虧損狀態(tài)。上游來看，虧損會影響?zhàn)B殖企業(yè)的補(bǔ)欄積極性，在2017年一季度，本應(yīng)是補(bǔ)欄旺季，但受到養(yǎng)殖效益影響，整體補(bǔ)欄數(shù)量有限;而下游來看，養(yǎng)殖虧損養(yǎng)殖戶更傾向提前淘汰蛋雞，但上半年受到環(huán)保政策影響，整體淘汰進(jìn)程并不順利，后期一旦政策放緩，有集中淘汰風(fēng)險，目前上下游結(jié)構(gòu)性問題下，中期供應(yīng)存在問題，表現(xiàn)在價格上呈現(xiàn)上漲可能大。而且歷史幾次利潤低點后的價格表現(xiàn)也說明了這一點，如下圖標(biāo)示。

近期關(guān)注養(yǎng)殖利潤變化，以及青年雞補(bǔ)欄與下游高齡蛋雞淘汰進(jìn)程變動。

三、套利分析

3.1期現(xiàn)套利與套期保值分析

目前主產(chǎn)區(qū)報價在2-2.1元/斤左右的水平，以湖北為例，6月初雞蛋現(xiàn)貨價格在2000元，200元左右交割成本，6月倉單壓力在2200左右，和盤面價格基本一致，交割月主要還是要看現(xiàn)貨表現(xiàn)。而7-9月合約的升水看起來較高，隔月基本遞升500元左右，9月合約與現(xiàn)貨基差在1700元/千斤左右，這也基本符合現(xiàn)下市場對該階段包括成本升水+季節(jié)性升水預(yù)期的總體預(yù)期。在此期間基差未必走升，可參照2015年4-7月份基差表現(xiàn)。

3.2 跨期套利

從價差走勢來看，跨期品種來看，流動性來看，目前主要考慮9-1合約價差走勢，9月與1月期價小幅貼水，熊市之中，1月淡季價格一般要低于9月價格，這從2014-2016年度兩者價差表現(xiàn)可見一斑，但目前市場存在回升或者階段回升預(yù)期，所以1月合約高于9月合約， 相同背景下的2013、15年的同期市場表現(xiàn)亦如此，當(dāng)年1月合約普遍高于9月合約100-150元/千斤，目前9-1合約價差在-230元/千斤，繼續(xù)縮減缺乏事實及心理支撐，后續(xù)存在止跌回升預(yù)期，時間節(jié)奏上可能7月份之后可能更大，因為此時市場階段上漲完成后，市場對遠(yuǎn)月期待會灰飛煙滅。不管時間節(jié)奏如何，投資者后續(xù)可以考慮逢低便進(jìn)行做多9-1月價差的操作。

前低位置反彈，但縮量上漲顯示信心尚不太足，短期不排除反復(fù)可能，但中期上漲預(yù)期仍存，逢低買進(jìn)多單為主，止損3350，止盈4000。

結(jié)合目前市場情況來看 ，5、6月份的在產(chǎn)蛋雞存欄增加概率下滑，尤其 6月份氣溫進(jìn)入偏高階段，飼料轉(zhuǎn)化率下降，蛋產(chǎn)量下降。所以，初步預(yù)計，6、7月份開始雞蛋供應(yīng)將進(jìn)入季節(jié)性下降階段;而需求來看，6月份，天氣漸熱，人們飲食偏清淡，對雞蛋替代品豬、牛、羊肉的消費(fèi)減少，雞蛋需求相對增多，再加上氣溫升高，前期困擾消費(fèi)市場的疫情得到緩解，消費(fèi)預(yù)期增加。供應(yīng)下降，而需求升溫的預(yù)期下，中期雞蛋市場存在回升的預(yù)期。當(dāng)然，4月份在產(chǎn)蛋雞仍高位的情況仍對短期市場構(gòu)成一定壓力，再加上禽流感的困擾仍未完全消除，所以6月中旬前并不排除短期市場尚存反復(fù)可能。

單邊操作來講：6、7月份供需向趨緊轉(zhuǎn)變，中期市場存在回升預(yù)期，逢低做多為主，9月合約止損3350，止盈4000。

保值操作：基差來看，中期市場上漲過程中，基差可能維持不變，食品企業(yè)可考慮買保對沖，而一旦后續(xù)秋季供應(yīng)旺季及需求淡季，則基差存在回升預(yù)期，屆時可能更有利于貿(mào)易及養(yǎng)殖企業(yè)進(jìn)行賣保。

套利：相同背景下的2013、15年的同期市場表現(xiàn)亦如此，當(dāng)年1月合約普遍高于9月合約100-150元/千斤，目前9-1合約價差在-230元/千斤，繼續(xù)縮減缺乏事實及心理支撐，后續(xù)存在止跌回升預(yù)期，時間節(jié)奏上可能7月份之后可能更大，因為此時市場階段上漲完成后，市場對遠(yuǎn)月期待會灰飛煙滅。不管時間節(jié)奏如何，投資者后續(xù)可以考慮逢低便進(jìn)行做多9-1月價差的操作。