成本端支撐、庫存持續(xù)下降

年初以來，有關(guān)電解鋁供給側(cè)改革的消息不絕于耳，使得鋁價(jià)在整個(gè)有色板塊中表現(xiàn)最好。4月來國內(nèi)大宗商品呈現(xiàn)普遍回調(diào)走勢，但滬鋁在13500元/噸上方受到明顯支撐。后市在去產(chǎn)能政策具體落地及電解鋁成本端企穩(wěn)抬升等因素的綜合影響下，鋁價(jià)整體將維持偏強(qiáng)格局。操作上，建議在13500元/噸附近的前期支撐位布局多單。

電解鋁供給側(cè)改革持續(xù)推進(jìn)，支撐鋁價(jià)上行

4月中旬，國家發(fā)改委、工信部、國土資源部和環(huán)保部四部委聯(lián)合發(fā)布了《清理整頓電解鋁行業(yè)違法違規(guī)項(xiàng)目行動(dòng)工作方案》。為響應(yīng)政策號(hào)召，新疆、河南、山東及四川等地陸續(xù)出臺(tái)電解鋁去產(chǎn)能具體實(shí)施方案。至此，繼煤炭、鋼鐵供給側(cè)改革獲得階段性成果后，電解鋁供給側(cè)改革也正式拉開序幕。

從工信部發(fā)布的符合《鋁行業(yè)規(guī)范條件》三批企業(yè)名單電解鋁產(chǎn)能的統(tǒng)計(jì)結(jié)果看，電解鋁合規(guī)產(chǎn)能為2987萬噸。此外，根據(jù)亞洲金屬網(wǎng)統(tǒng)計(jì)，大約有1067萬噸電解鋁產(chǎn)能手續(xù)齊全，只是未在工信部備案。據(jù)此計(jì)算，目前已建成合規(guī)產(chǎn)能大約為4054萬噸。結(jié)合目前全國已建成總產(chǎn)能4550萬噸，推算違規(guī)產(chǎn)能大約在490萬噸，其中包括320萬噸左右的運(yùn)行產(chǎn)能和170萬噸左右的建成未投產(chǎn)產(chǎn)能。在中央堅(jiān)決推動(dòng)去產(chǎn)能大背景下，預(yù)計(jì)在10月15日前后將基本完成對違規(guī)產(chǎn)能的清理整頓。這將極大改善中國乃至全球電解鋁供需格局，支撐鋁價(jià)進(jìn)一步上行。

成本端企穩(wěn)回升

在電解鋁生產(chǎn)成本構(gòu)成中，電力、氧化鋁及預(yù)焙陽極共計(jì)占比接近85%。2月以來，由于氧化鋁產(chǎn)量增幅較快，出現(xiàn)供大于求的局面，促使氧化鋁價(jià)格大幅回調(diào)，至5月上旬，價(jià)格已跌至2300元/噸。由于超過350萬噸氧化鋁產(chǎn)能因跌破成本線停產(chǎn)檢修，疊加下游電解鋁的高開工率和環(huán)保要求，氧化鋁供應(yīng)過剩局面將快速得到改善，氧化鋁價(jià)格有望企穩(wěn)反彈。

從電解鋁的成本端分析，動(dòng)力煤在經(jīng)過去年供給側(cè)改革之后，秦皇島煤價(jià)已從4月初的686元/噸下跌至558元/噸。但在未來環(huán)保趨嚴(yán)以及夏季消費(fèi)旺季預(yù)期下，動(dòng)力煤價(jià)格進(jìn)一步下跌空間十分有限。受環(huán)保限產(chǎn)因素的影響，一季度以來預(yù)焙陽極和氟化鋁的價(jià)格始終保持堅(jiān)挺，尤其是陽極碳素，在“2+26”冬季取暖限產(chǎn)政策中，商用預(yù)焙陽極或?qū)⒊霈F(xiàn)硬短缺，供應(yīng)緊張將是未來一段時(shí)間的主旋律?？傮w來看，隨著氧化鋁和動(dòng)力煤價(jià)格下跌企穩(wěn)，加上預(yù)焙陽極環(huán)保限產(chǎn)預(yù)期的存在，電解鋁的生產(chǎn)成本將逐步抬升，其價(jià)格運(yùn)行中樞受成本支撐將進(jìn)一步抬高。

原鋁全球供應(yīng)短缺

根據(jù)WBMS最新數(shù)據(jù)，2017年1—3月，全球電解鋁需求增加8.26%至1505萬噸，同期全球電解鋁供應(yīng)增長7.2%至1469萬噸。由此估算，今年前三個(gè)月全球電解鋁供應(yīng)短缺35.6萬噸。從2016年全年看，全球電解鋁供應(yīng)短缺112萬噸，由此說明全球電解鋁供需整體上維持緊平衡格局。

中國作為貢獻(xiàn)全球近54%原鋁供應(yīng)的第一生產(chǎn)大國，環(huán)保端日趨嚴(yán)厲的控制疊加供給端結(jié)構(gòu)性改革的推行，將使得本就處于緊平衡格局的全球原鋁市場進(jìn)一步走俏。此外，從需求端來看，鋁合金下游應(yīng)用日趨廣泛，以新能源汽車為代表的汽車領(lǐng)域更是成為未來帶動(dòng)鋁需求的新增長點(diǎn)。可以預(yù)想，原鋁的需求將保持穩(wěn)定增長。

庫存方面，全球顯性庫存持續(xù)下降，其中LME庫存持續(xù)減少，上期所庫存增幅開始放緩，國內(nèi)現(xiàn)貨庫存開始下降。隨著供應(yīng)短缺局面的持續(xù)，全球顯性庫存將繼續(xù)下降，而國內(nèi)庫存也將開始呈現(xiàn)季節(jié)性去庫存。全球庫存的去化將利于現(xiàn)貨升貼水的回升，進(jìn)一步對鋁價(jià)形成支撐。

綜上所述，電解鋁在供給側(cè)改革大背景下，疊加成本端企穩(wěn)以及全球庫存下降，鋁價(jià)將整體維持偏強(qiáng)格局。若后市配合去產(chǎn)能政策的落實(shí)，鋁價(jià)將重現(xiàn)4月17日以來的脈沖式上漲。操作上，建議等待回調(diào)至13500元/噸附近布局多單，目標(biāo)看至14500—15000元/噸區(qū)間。