供應無虞，水電增加

引言

5月上旬，市場對動力煤后市持續(xù)看空，5月6日，神華特殊煤種下水現(xiàn)貨價格較前一期下降15元/噸。至5月9日，北方港口發(fā)熱量5500大卡動力煤價格跌至610元/噸。在此過程中，陜西神木、內(nèi)蒙古鄂爾多斯、山西晉北等多家煤礦再次下調(diào)坑口價，幅度在20-50元/噸不等。5月10日，環(huán)渤海動力煤價格指數(shù)報收于596元/噸，環(huán)比下行1元/噸，已連續(xù)七期下跌，累計下降10元/噸。本期價格下降的規(guī)格品增加至10個，主要為中低熱值動力煤。

再看期貨盤面，5月以來，1709合約成交和持倉持續(xù)放量，移倉雖然遲到，但并未缺席。5月11日，成交量增加至23.38萬手，持倉量增加至39.32萬手，日增倉1.78萬手。當日，收盤價格行至513.2元/噸，跌幅為0.27%。

后期，影響動力煤價格走勢的最重要因素是什么？筆者認為是需求。5月中下旬至6月，水電增加，動力煤需求減弱，市場供應過剩格局加劇，價格將進一步下行。

電廠日耗減少，庫存持續(xù)攀升

3月，火電太“火”了，透支了4—5月的煤炭需求利好。當月，全國火電發(fā)電量3961億千瓦時，日均發(fā)電量127.77億度，較1—2月的日發(fā)電量123.38億度高出4.39億度，環(huán)比增加3.55%。一季度，全國火電發(fā)電量為11357億千瓦時，同比增長7.4%。

4月開始，全國范圍的用電量有所下降，加上水力發(fā)電量增加，以至于火力發(fā)電量收縮，突出反映就是電廠煤炭日耗量減少。3月，沿海六大電廠的日均耗煤量為64.5萬噸，而到了4月，日均耗煤量降為63.81萬噸，環(huán)比減少2.43%。

此外，4月，沿海六大電廠的煤炭庫存量平均可用天數(shù)為15.9天，較3月增加4.32%。

時至5月上旬，沿海六大電廠煤炭日耗量繼續(xù)下降，煤炭庫存量也繼續(xù)小幅上升。截至5月10日，六大電廠日均耗煤量為63.7萬噸，較4月全月的日均耗煤量減少0.11萬噸；存煤量攀升至1190.2萬噸，較4月27日增加101.2萬噸。此外，由于電廠日耗量下降，存煤可用天數(shù)升至17.5天，較4月27日的可用天數(shù)增加0.5天。

沿海六大電廠的煤炭日耗量、庫存總量和可用天數(shù)變化直接反映下游火電廠的煤炭消費情況。

5月上旬，煤炭日耗量一度跌破60萬噸，且有繼續(xù)減少的趨勢，而煤炭庫存總量逼近1200萬噸，可用天數(shù)一度逼近20天，說明水力發(fā)電量增加，火力發(fā)電正在降低運營負荷，進而導致煤炭需求減弱。

表為沿海六大電廠5月10日煤炭消耗量和庫存量

國內(nèi)供應寬松，港口場存累積

3月，全國規(guī)模以上原煤產(chǎn)量為3億噸，同比增長2.03%；日均產(chǎn)量為966.97萬噸，環(huán)比增長28.67%。4月，發(fā)改委通過產(chǎn)能置換，核準4000萬噸產(chǎn)能的新建煤礦繼續(xù)建設生產(chǎn)，這些煤礦集中于陜北和內(nèi)蒙古，全部為動力煤礦井。這部分產(chǎn)能尚在建設過程中，短期內(nèi)不會給供應端帶來太大壓力。

另外，山西等地開展的煤炭環(huán)保檢查對于先進礦井的生產(chǎn)影響不大，因為先進礦井已經(jīng)在環(huán)保上有一定的投入，可以滿足“精煤不落地、原煤不漏天”等環(huán)保要求；4月25日，國家發(fā)改委召開電視電話會議，對統(tǒng)籌做好煤炭“去產(chǎn)能、保供應、穩(wěn)價格”等重點工作進行了全面部署，表明今年沒有必要大范圍實施煤礦減量化生產(chǎn)措施，先進產(chǎn)能煤礦和生產(chǎn)特殊緊缺煤種的煤礦原則上不實行減量化生產(chǎn)措施。如此一來，今年原煤產(chǎn)量預計較去年有所增加。

煤炭產(chǎn)量高位運行，下游需求有所放緩，進而導致港口庫存累積。進入5月，秦皇島的庫存量已經(jīng)連創(chuàng)2月初以來的新高。截至5月11日早上6點，秦皇島煤炭庫存量為577.5萬噸，較前一日增加1萬噸。此前，北方七港場存一直徘徊在1850萬噸，近日破位上行，目前突破1900萬噸的關(guān)口，估計5月中旬會達到2000萬噸的高位。

在電廠庫存累積、下游需求偏弱、進口數(shù)量增加、水電恢復性增長的情況下，下游觀望氣氛濃厚，派船數(shù)量減少，北方港口煤炭發(fā)運量下降。截至5月10日，秦皇島港吞吐量為55.3萬噸，黃驊港吞吐量為58萬噸，曹妃甸港吞吐量為9.2萬噸，分別較前一日減少7.1萬噸、1萬噸和6.3萬噸。

進口貨源涌入，國際市場低迷

3月，我國進口動力煤(包含煙煤和次煙煤，下同)802萬噸，同比增長58.5%；環(huán)比增長23.77%。其中，進口褐煤685萬噸，同比增長50.22%，環(huán)比增長35.64%。一季度，我國累計進口動力煤2409萬噸，同比增長120.81%。其中，累計進口褐煤1898萬噸，同比增長51.96%。

澳洲颶風炒作結(jié)束，國際動力煤市場需求低迷，價格保持弱穩(wěn)態(tài)勢。國內(nèi)港口煤炭調(diào)入量增多，港口庫存量持續(xù)增加；上游煤炭供應寬松，環(huán)保、安全檢查影響微弱；下游接長協(xié)煤為主，對市場煤采購意愿不強，國際動力煤價格持續(xù)下行，但是降幅收窄，歐洲ARA三港甚至出現(xiàn)小幅反彈。

截至5月5日，澳大利亞紐卡斯爾港動力煤價格指數(shù)為77.42美元/噸，較前一期下降2.41美元/噸，降幅為3.02%；理查茲港動力煤價格指數(shù)為74.76美元/噸，較前一期下降0.74美元/噸，降幅為0.98%；歐洲ARA三港市場動力煤價格指數(shù)為73.91美元/噸，較前一期微增0.73美元/噸，增幅為1.00%。

4月的煤炭進口量可謂“淡季不淡”，持續(xù)高位運行。當月，我國進口煤炭2478萬噸，同比增長31.8%，環(huán)比增長12.2%，僅低于今年1月的進口量。1—4月，我國累計進口煤炭8949萬噸，同比增長33%；出口煤炭334萬噸，同比增長1%。今年前4個月，我國凈進口煤炭8615萬噸，而去年同期為6395萬噸，增長34.7%。

進口煤來勢更加迅猛，年初以來的月均進口量始終徘徊在2250萬噸的高位，加之國內(nèi)不再限量化生產(chǎn)，國內(nèi)供應過剩局面加劇，增強了煤炭價格的下行壓力。

水電份額提升，發(fā)電結(jié)構(gòu)優(yōu)化

3月，全社會用電量為5139億千瓦時，同比增長7.9%。1—3月，全社會累計用電量為14461億千瓦時，同比增長6.9%。

從用電結(jié)構(gòu)看，一季度第二產(chǎn)業(yè)用電對全社會用電量增長的貢獻率回升，達到75%。第二產(chǎn)業(yè)中，鋼鐵、有色行業(yè)用電量同比增長12.8%和16%，增速分別提升26.8個百分點和21.8個百分點，二者合計對全社會用電量增長的貢獻率達到34%，拉高了全社會用電量增速2.4個百分點。

從上述數(shù)據(jù)中可以發(fā)現(xiàn)，一季度全社會用電量高增長的主要原因是黑色、有色金屬冶煉等高耗能行業(yè)用電量快速增加。第二產(chǎn)業(yè)用電量受季節(jié)變化的影響不大，而主要受投資和基建規(guī)模等因素的影響。今年一季度，全國固定資產(chǎn)投資和規(guī)模以上工業(yè)增加值都有顯著增長。就固定資產(chǎn)投資而言，1—3月，全國固定資產(chǎn)投資93777億元，同比名義增長9.2%，增速創(chuàng)去年6月以來的新高，較1—2月提高0.3個百分點。其中，第二產(chǎn)業(yè)中，工業(yè)投資34601億元，同比增長4.9%，環(huán)比提高1.1%；第三產(chǎn)業(yè)中，基礎設施投資18997億元，同比增長23.5%。

另外，3月，全國規(guī)模以上工業(yè)增加值同比實際增長7.6%，增速創(chuàng)去年3月以來的新高，較1—2月加快1.3個百分點。3月，全國投資及工業(yè)生產(chǎn)增長促進全社會用電量提升，其成為動力煤及電力需求“淡季不淡”的主要原因。

如果一味強調(diào)5月是供暖季結(jié)束及迎峰度夏過程中煤炭需求較弱的過渡時段，那么是過度強化了城鄉(xiāng)居民用電的季節(jié)性特征，而忽視了第二產(chǎn)業(yè)工業(yè)用電量在二三季度的穩(wěn)定性。

就目前鋼鐵、有色、煤炭、水泥等行業(yè)的利潤水平而言，5月的工業(yè)產(chǎn)量預計高位，其對全社會用電量形成一定的剛性支撐。

不過，也要看到，水電增加擠占了一部分火電市場份額。水電和火電可謂是一對歡喜冤家。水電是清潔可再生能源，水電增加，增發(fā)電量可優(yōu)先上網(wǎng)。在需求沒有明顯提升時，水電增發(fā)會對火電形成一定的擠壓效應。今年一季度，來水偏枯，電力供應呈現(xiàn)“火強水弱”的特征。1—3月，全國水力發(fā)電量為1938億千瓦時，同比下降4.1%，而火力發(fā)電量為11357億千瓦時，同比增長7.4%。與此同時，核電、風電、光伏發(fā)電量同比分別增長16.3%、25.2%和31%。在此過程中，棄光棄風現(xiàn)象有所改善，發(fā)電結(jié)構(gòu)繼續(xù)優(yōu)化。

5—6月，南方降雨量及水電出力量是影響火電及動力煤需求的關(guān)鍵因素。根據(jù)歷史經(jīng)驗值，5月開始，水電量會逐漸增加，7—8月達到峰值。

今年前4個月，水電出力仍然較弱。然而，4月6日的火電煤耗量突然下降，說明水電出力量在增加。5月上旬，沿海六大電廠的日均耗煤量跌破60萬噸，說明水力發(fā)電量持續(xù)高位。未來幾個月，三峽入庫流量將快速增加，7月前后達到峰值。二季度水力發(fā)電量的同比降幅有望收窄。

今年2—3月，煤炭需求出人意料地強勁，拉動動力煤市場交易價格累計上漲約100元/噸。然而，有旺季就有淡季，有上漲就有下跌。3月下旬開始，隨著全國兩會的結(jié)束，煤炭產(chǎn)量回升，鐵路發(fā)運量增加，秦皇島港庫存累積，下游停止恐慌性采購，虛高的煤價開始下跌。進入4月，主力煤礦陸續(xù)下調(diào)坑口價格，北方港口煤炭交易價格也隨之下行。

整體來看，短期內(nèi)，能確定的是動力煤現(xiàn)貨價格的運行方向是下跌探底，而不能確定的是下滑速度。

期價承壓下行，底部看至480元/噸

就期貨1709合約而言，4月5日，曾觸及596.2元/噸的高位，到4月25日，跌至520元/噸的低位，下降76元/噸，降幅為12.75%，遠高于現(xiàn)貨降幅，期貨與現(xiàn)貨的基差拉大。截至5月11日，1709合約報收于513.2元/噸，盤中最低下行至503元/噸，逼近500元/噸的關(guān)口。

追溯歷史數(shù)據(jù)，動力煤1709合約曾經(jīng)于1月4日跌至483元/噸，但隨即展開反彈。當時，1709合約還不是主力合約。

目前，1709合約在510元/噸徘徊，受現(xiàn)貨價格下跌拖累，1709合約上行艱難，下行壓力尚未釋放完畢。

圖為動力煤1709合約日線

5月畢竟是煤炭需求淡季，尤其是在經(jīng)歷了3月的“淡季不淡”，后期煤價估計要經(jīng)歷更長時間的下跌，預計跌勢會持續(xù)到6月中旬，待迎峰度夏電廠開始備煤，煤炭需求才會有所回升。

總之，北方港口發(fā)熱量5500大卡動力煤平倉價格580元/噸、1709合約價格480元/噸應該是二季度多空雙方博弈的心理價位。在此過程中，投資者應保持一份冷靜，尋找數(shù)據(jù)背后的邏輯。畢竟，目前煤礦還有不錯的利潤，而下游的火電廠卻在持續(xù)虧損，在淡季進行價格修復性調(diào)整，應該在市場各方可承受范圍之內(nèi)。