螺紋期貨主力合約由前期高點一路回調(diào)至4月下旬的2800點一線后，單邊漲跌邏輯開始變得錯綜復雜。從基本面來看，供給端短期政策趨嚴，去產(chǎn)能及環(huán)保限產(chǎn)具體措施逐步明細化。雖然當前高利潤下，鋼廠減產(chǎn)意愿弱，但被動限產(chǎn)將使得供給出現(xiàn)一定下滑。需求方面，終端采購數(shù)據(jù)仍在相對高位，鋼廠庫存和社會庫存都未形成持續(xù)性的累積，需求的實質(zhì)性下滑或?qū)⒊霈F(xiàn)在5月下旬的梅雨季后。綜合來看，當前供需鏈傳導仍算順暢，短期政策因素的顯性化使得螺紋鋼基本面仍保持偏強態(tài)勢。

“地條鋼+環(huán)保組合”來襲

隨著“一帶一路”國際合作高峰論壇逐步臨近，環(huán)保限產(chǎn)進一步顯性化。5月2日中國水泥協(xié)會率先發(fā)文，將聯(lián)合河北、山東、河南等六省市水泥（建材）協(xié)會，在高峰論壇期間實施聯(lián)動停窯限產(chǎn)，5月11日至20日集中停窯。鋼鐵大省河北省環(huán)境綜合執(zhí)法局已將5月定為強化環(huán)境執(zhí)法月，檢查范圍包括石家莊、唐山等8個大氣污染傳輸通道城市和定州、辛集市。唐山市也于5月9日發(fā)布《改善空氣質(zhì)量攻堅月行動方案》，規(guī)定從5月9日—31日分三階段進行環(huán)保整治。對于不達標的企業(yè)停產(chǎn)整治，并依法嚴格高限處罰。此外，為期20天的取締“地條鋼”專項督察活動也在同時推進。督察規(guī)定，若發(fā)現(xiàn)違規(guī)或不合格的將會在全國范圍內(nèi)進行通報批評、情節(jié)嚴重者將上報國務院。短期來看，政策層面仍將對鋼價形成支撐。

可以預見的淡季因素

從時間點上來看，每年5—6月是傳統(tǒng)的季節(jié)性淡季。從季節(jié)性走勢上來看，該時段鋼價將出現(xiàn)明顯的承壓態(tài)勢。淡季預期也是影響當前貿(mào)易商不敢大幅囤貨的重要因素。數(shù)據(jù)上來看，當前社會庫存連續(xù)11周下滑，下降速率創(chuàng)9年新高。從這一層面來講，對于即將步入的季節(jié)性淡季，社會庫存壓力的迅速釋放將會減弱后期的悲觀預期。當前較大的期現(xiàn)價差也反映了后市的部分看空預期。

從當前的終端需求來看，雖然3月中旬后房地產(chǎn)調(diào)控加強，但房地產(chǎn)系列數(shù)據(jù)對下游鋼材需求的時滯效應仍在。3—5月終端采購數(shù)據(jù)表現(xiàn)良好，目前滬終端線螺采購數(shù)據(jù)仍在季節(jié)性高點。考慮到數(shù)據(jù)的延續(xù)性，短時需求或仍將延續(xù)到5月中上旬，進一步要關注5月下旬后梅雨季節(jié)對需求形成的實質(zhì)利空影響。

傳導仍順暢的供需鏈條

產(chǎn)業(yè)邏輯來看，當前鋼材產(chǎn)業(yè)鏈傳導仍順暢。成本利潤層面，伴隨著近期爐料端的明顯下行，當前鋼廠豐厚利潤下主動停產(chǎn)意愿不強，更多的產(chǎn)量收縮來自于去產(chǎn)能及環(huán)保政策的被動限產(chǎn)。從環(huán)保限產(chǎn)方面來看，未來2—3周京津冀地區(qū)環(huán)保限產(chǎn)將逐步顯性化，鋼廠被動限產(chǎn)也將導致供給收縮的概率較大。除政策性限制外，也有部分鋼廠開始主動檢修。近期萊鋼、首鋼長治、沙鋼等鋼廠開始轉(zhuǎn)入檢修。從庫存端來看，當前社會庫存下滑迅速，鋼廠庫存也未形成實質(zhì)性累積。下游終端需求本身并不差，鋼材整個供需鏈仍較為順暢，價格呈現(xiàn)穩(wěn)定運行態(tài)勢。

綜合來看，鋼市即將進入5—6月的需求換擋期，后期終端需求轉(zhuǎn)弱是壓制螺紋鋼大幅上行的重要因素。但短期螺紋鋼供需結(jié)構(gòu)仍保持順暢的傳導，政策面支撐鋼價。螺紋鋼短期仍難以走出振蕩格局。