5月3日，銅價(jià)自1個(gè)月高位大跌超過3%至三周低位，創(chuàng)20個(gè)月最大單日跌幅；5月4日，原油經(jīng)歷了“驚魂一夜”，美油布油雙雙暴跌近5%；鐵礦石盤中刷新年內(nèi)低點(diǎn)至456.5元/噸，橡膠觸及年內(nèi)低點(diǎn)至13555元/噸...過去三周，全球資本市場(chǎng)出現(xiàn)大動(dòng)蕩，國內(nèi)大宗商品市場(chǎng)連續(xù)暴跌，黑色系板塊領(lǐng)跌走勢(shì)觸目驚心，焦煤、焦炭、鋼鐵、鐵礦石等產(chǎn)品在過去3個(gè)交易日內(nèi)全線刷新了2017年的新低。能源化工、農(nóng)產(chǎn)品也出現(xiàn)不同程度下跌。

大宗商品遇冷 CIA策略收益不如意

商品市場(chǎng)波動(dòng)劇烈，趨勢(shì)行情不明顯，導(dǎo)致私募機(jī)構(gòu)的CTA策略盈利難度提高，大部分公司產(chǎn)品業(yè)績出現(xiàn)不同程度回撤。

從期貨市場(chǎng)交易數(shù)據(jù)來看，近一年期貨市場(chǎng)交易量逐季下降，今年一季度創(chuàng)近一年新低。從一季度管理期貨策略的表現(xiàn)來看，據(jù)格上研究中心統(tǒng)計(jì)，今年一季度管理期貨的平均收益遠(yuǎn)不如去年，其中主觀期貨和程序化期貨一月收益分別為-1.84%和-1.12%，而二月收益分別為-0.18%和-0.91%。在經(jīng)歷前兩個(gè)月的連續(xù)回撤，部分CTA機(jī)構(gòu)開始調(diào)整策略，適應(yīng)環(huán)境變化，在一定程度上產(chǎn)品收益回升，使三月份期貨策略的收益出現(xiàn)了比較明顯的改觀，主觀期貨和程序化期貨策略均取得了良好的收益。

但四月份延續(xù)低迷的行情，上周又現(xiàn)股債商三殺，使私募產(chǎn)品的表現(xiàn)不盡人意，據(jù)私募排排網(wǎng)不完全統(tǒng)計(jì)，上周共有544只私募產(chǎn)品更新凈值，周平均收益率為-0.38%；其中181只產(chǎn)品取得了正收益，約30%，表現(xiàn)最佳的是宏觀策略，最差的是管理期貨策略。

四大因素致商品開啟暴跌模式

說到底，大宗商品熊相畢露的原因何在？主要有以下幾點(diǎn)：

一、經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)不及預(yù)期；在上周出爐的中國4月制造業(yè)PMI為51.2%，較3月高點(diǎn)回落0.6%，市場(chǎng)預(yù)期為51.7%。結(jié)果不如預(yù)期，為七個(gè)月來最低，令需求預(yù)期進(jìn)一步下降。同時(shí)，財(cái)新制造業(yè)PMI由3月51.2%的回落至 50.3%，亦不及51.3%的預(yù)期。產(chǎn)出增長放緩將對(duì)經(jīng)濟(jì)增長帶來一定的壓力，預(yù)計(jì)短期內(nèi)大宗商品或?qū)⒀永m(xù)跌勢(shì)。

二、監(jiān)管層防控金融風(fēng)險(xiǎn)；當(dāng)前金融監(jiān)管力度加強(qiáng)，5月3日傍晚，財(cái)政部、發(fā)改委、司法部、人民銀行、銀監(jiān)會(huì)、證監(jiān)會(huì)聯(lián)合發(fā)文，進(jìn)一步規(guī)范地方政府舉債融資行為。通知稱，“個(gè)別地區(qū)違法違規(guī)舉債擔(dān)保時(shí)有發(fā)生，局部風(fēng)險(xiǎn)不容忽視?！蓖惶?，證監(jiān)會(huì)官網(wǎng)刊文稱，“當(dāng)前要結(jié)合資本市場(chǎng)實(shí)際，準(zhǔn)確研判各種風(fēng)險(xiǎn)，不放過一個(gè)風(fēng)險(xiǎn)隱患，逐項(xiàng)細(xì)化分解，把防控風(fēng)險(xiǎn)與促進(jìn)資本市場(chǎng)健康發(fā)展的各項(xiàng)工作有機(jī)結(jié)合、做實(shí)做細(xì)。”

另外近兩日有一則關(guān)于禁止國有企業(yè)開展融資性貿(mào)易的消息引發(fā)市場(chǎng)注意，這是國務(wù)院國資委主任肖亞慶提出的，他表示未來將嚴(yán)格控制盲目投資，單純?yōu)榱藬U(kuò)大規(guī)模，特別是融資性貿(mào)易，是要嚴(yán)格禁止的?！叭ジ軛U、降低債務(wù)是央企今后一段時(shí)間重點(diǎn)關(guān)注的問題，當(dāng)前債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)是安全可控的?！?/p>

某大型鋼材貿(mào)易集團(tuán)投資總監(jiān)就此表示，這對(duì)于大宗商品貿(mào)易來講，無疑是縮短了整體大宗商品種貨幣的流動(dòng)性。在他看來，任何強(qiáng)制性降杠桿行為，短期來看都是大利空的，但是對(duì)市場(chǎng)的長期發(fā)展是有好處的。降低市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)，避免市場(chǎng)投機(jī)人群利用低利率資金成本瘋狂加杠桿，從而擴(kuò)大風(fēng)險(xiǎn)的風(fēng)險(xiǎn)。

三、庫存周期轉(zhuǎn)換；從中國的PMI庫存數(shù)據(jù)和國內(nèi)滬膠、滬銅、連豆的實(shí)證發(fā)現(xiàn)，國內(nèi)大宗商品與中國庫存周期相關(guān)度十分明顯。

海通證券(600837,股吧)期貨研究主管高上表示，一季度經(jīng)濟(jì)運(yùn)行穩(wěn)中向好、實(shí)現(xiàn)良好開局，GDP增速創(chuàng)6.9%的新高，大概率成為全年高點(diǎn)。進(jìn)入4月，經(jīng)濟(jì)較3月放緩明顯。制造業(yè)景氣度轉(zhuǎn)弱，繁榮周期或階段性見頂。4月全國制造業(yè)PMI回落至51.2%，雖仍處于榮枯線上，但已降至去年10月水平，其中供需與價(jià)格均下滑。從中觀看，終端地產(chǎn)、汽車需求仍弱，中上游發(fā)電耗煤、粗鋼產(chǎn)量也明顯回落，工業(yè)品價(jià)格大幅回調(diào)。這意味著需求、生產(chǎn)轉(zhuǎn)差，經(jīng)濟(jì)明顯放緩，庫存周期步入尾聲。

華創(chuàng)債券李俊江通過對(duì)比2002年11月-2004年12月、2006年6月-2007年12月和2009年9月-2010年1月三個(gè)主動(dòng)補(bǔ)庫存周期末期的結(jié)果發(fā)現(xiàn)，有兩次債券表現(xiàn)最好，有一次是商品表現(xiàn)最好。而商品表現(xiàn)最好需要滿足經(jīng)濟(jì)增速仍然維持高位的條件。但目前短期經(jīng)濟(jì)增長無法證偽但也不會(huì)超預(yù)期增長、金融去杠桿和海外壓力倒逼央行會(huì)維持資金緊平衡，所以本輪補(bǔ)庫存周期末期，不推薦配置商品和債券。

四、黑色系進(jìn)入證偽階段；作為領(lǐng)跌的黑色系，由于前期過快過猛的上漲，當(dāng)前已經(jīng)進(jìn)入了調(diào)整修復(fù)階段，通過回調(diào)擠掉泡沫。在嚴(yán)監(jiān)管的背景下，大宗商品的炒作明顯降溫，投資者的理性回歸，告別狂熱的感性。

東航金融研究院陳立此前撰文表示，目前大宗商品進(jìn)入證偽期，去年一波黑色商品的大漲帶動(dòng)了PPI大幅回升，但原材料價(jià)格的上漲能否順利傳導(dǎo)至下游生產(chǎn)企業(yè)，這將在第一季度乃至第二季度體現(xiàn)出來。在證偽階段，大宗商品又恰巧遇到金融去杠桿，大宗商品在二季度內(nèi)將以縮量震蕩調(diào)整的走勢(shì)來等待下游產(chǎn)品的復(fù)蘇。

南華期貨副總經(jīng)理朱斌也曾指出，近期黑色系下跌是對(duì)之前上漲過快的矯正。一方面是擠泡沫，讓市場(chǎng)回到一個(gè)合適的價(jià)位。對(duì)于今年螺紋鋼的行情分析，他表示去年是波瀾壯闊的牛市，但今年卻是相對(duì)復(fù)雜的震蕩市。

私募行業(yè)整體看空商品走勢(shì) 更好的機(jī)會(huì)仍需等待

在大宗商品走勢(shì)低迷的環(huán)境下，未來私募機(jī)構(gòu)又該如何布局？

昨日朋友圈一則消息引發(fā)市場(chǎng)熱議:

上海一知名期貨私募總經(jīng)理就在社交平臺(tái)上公開表示，“鑒于商品期貨市場(chǎng)黃金發(fā)展時(shí)期已過，本人正式轉(zhuǎn)型，專注做股票價(jià)值投資，因此，已關(guān)閉商品期貨部門，幾個(gè)期貨研究員也徹底轉(zhuǎn)型去研究上市公司基本面，因此，不再招聘期貨研究員。”

此觀點(diǎn)雖較為悲觀，但私募行業(yè)整體看空唱衰商品期貨卻是事實(shí)。

在5月6日，“基金天地上線發(fā)布會(huì)暨百強(qiáng)私募聯(lián)盟成立儀式”上，弘哲集團(tuán)、億信偉業(yè)董事長郝丹也透露，看好下半年的股票市場(chǎng)。其一，是因?yàn)橹?015年以來，股票市場(chǎng)已經(jīng)經(jīng)過了近2年調(diào)整期。其二，中共十九大將于2017年秋季召開，會(huì)議前期或有政策信號(hào)釋放，引導(dǎo)市場(chǎng)預(yù)期。在他看來，未來市場(chǎng)更適合價(jià)值投資、長遠(yuǎn)規(guī)劃，看好一帶一路、央企混改、環(huán)保、醫(yī)療、教育等與國家政策緊密結(jié)合的板塊。

在富善投資總經(jīng)理兼投資總監(jiān)林成棟看來，今年商品價(jià)值上漲后的收益幅度是市場(chǎng)市場(chǎng)博弈核心，但現(xiàn)在市場(chǎng)矛盾遠(yuǎn)不如2016年供需錯(cuò)配、去產(chǎn)能政策的矛盾突出。為此，他認(rèn)為明顯的長周期單邊行情不太可能在今年出現(xiàn)，但不排除供需矛盾突出的品種有局部性時(shí)機(jī)。

上海量金資產(chǎn)管理有限公司董事長孟斌則認(rèn)為，去年由于商品期貨的火爆，CTA基金火熱，吸引了不少資金入場(chǎng)，但隨著今年商品市場(chǎng)的整體調(diào)整，商品市場(chǎng)的投資機(jī)會(huì)有所減少。孟斌說，“目前我們的策略以輕倉為主，等待更好機(jī)會(huì)出現(xiàn)?！?/p>