昨日黑色系集體大幅下挫，鐵礦石1709減倉近10%以跌停價485收盤，螺紋1710減倉近10%收盤2931下跌6.15%，焦炭1709增倉6%收盤1493下跌6.01%，焦煤1709略微增倉收盤1049.5，下跌5.75%。

螺紋：

近期鋼礦走勢波動較大，特別是螺紋的多空轉換較為劇烈。我們分別從基本面和技術面來梳理短期的市場邏輯。首先，市場近期的關注點集中在供給側。4月下旬起，去產(chǎn)能的政策持續(xù)加碼，先后出臺了一帶一路高峰論壇期間對北京、天津、河北、山東周邊地區(qū)加強環(huán)保限產(chǎn)的政策，限產(chǎn)期限20天，隨后多個省份陸續(xù)出臺了六月前全面取締地條鋼的方案，而中央巡視組將在5月全面督查取締地條鋼執(zhí)行情況，接二連三的政策壓力的釋放，有效提振了市場，節(jié)前螺紋走出了一波八連陽，累計漲幅9.2%，但政策利好消化之后，我們發(fā)現(xiàn)與前兩年APEC會議、G20峰會、國慶閱兵等大型活動的限產(chǎn)相比，河北的高爐開工率目前還未明顯的表現(xiàn)出下降的趨勢。此前政策壓力可以令唐山的開工率快速降至50%左右，但目前開工率僅下降2%，仍維持在78%的水平。一方面，時值春季，限產(chǎn)的執(zhí)行力度弱于秋季環(huán)保壓力較大的季節(jié)，另外從實地調(diào)研情況看，在目前的利潤水平下，北方多地仍處于錯峰生產(chǎn)的狀態(tài)，行業(yè)盈利的好轉本身就加劇了政策與市場博弈的程度，減緩了政策執(zhí)行效果。而取締地條鋼的時限在6月底，中央的全面督查從5月2號開始，因此政策時效性在四月并未充分顯現(xiàn)，螺紋前期的盤面漲幅偏大，存在調(diào)整空間。

圖1 高爐開工率并未反映出限產(chǎn)的力度

數(shù)據(jù)來源：WIND 美爾雅期貨

從需求端來看，今年的需求端總體持穩(wěn)，沒有太大的亮點，“金三銀四”的春季消費預期基本落空，貿(mào)易商前期大量囤貨造成的庫存壓力始終抑制著春季的行情走勢，至四月底，在貿(mào)易商甩貨情緒和小長假前的一波補庫需要的共振之下，市場活躍度回升，社會庫存加速下降，在春季旺季結束前，貿(mào)易商的庫存壓力已基本緩解。但是下游的接貨能力并不能夠持續(xù)，從整個春季的情況來看，實際需求情況已較為明朗，房地產(chǎn)業(yè)目前承壓較大，盡管政策壓力仍體現(xiàn)在銷售領域，但開發(fā)商的資金壓力和投資風險均有增大，今年以來新開工面積和施工面積總體都保持平穩(wěn)，沒有明顯增量，房地產(chǎn)處于下行周期，需求空間穩(wěn)中有降。寄望最大的基建領域，盡管政策支持力度較強，但實際執(zhí)行過程中又面臨著較大的資金壓力，目前在去杠桿的壓力下，銀行、地方政府債券擔保全面收緊，加劇了基建工程的資金到位和實際建設推進的難度。因此在三四月需求落空后，五月需求穩(wěn)中有落的概率較大，在庫存大幅下降之后，貿(mào)易商并無主動補庫的意愿，也反映了經(jīng)過春季旺季之后，市場的謹慎心態(tài)。

圖2 社會庫存尚未出現(xiàn)主動補庫趨勢

數(shù)據(jù)來源：WIND 美爾雅期貨

后期螺紋的基本面支撐仍在，預計北方限產(chǎn)和地條鋼督查的時效性都將在五月明顯顯現(xiàn)，特別是限產(chǎn)壓力下，下周北方開工率將有明顯下降，減產(chǎn)空間較大。因此在供需兩弱的情況下，短期供給端邊際減量較大，也較為明確，特別在鋼廠利潤較有保障的情況下，螺紋缺乏深跌的條件，短暫調(diào)整之后仍有企穩(wěn)回升的動力。單邊操作建議資金離場觀望，等待企穩(wěn)時機。

鐵礦：

近期受鋼廠控成本、將庫存的謹慎心態(tài)影響，礦石整體承壓，即使在螺紋大幅上漲的過程中，礦石漲幅也較為有限，而今天更是以跌停板收盤。近期澳元匯率持續(xù)下挫，加劇了澳礦下跌的程度。從鋼廠角度看，為有效控制成本，鋼廠將繼續(xù)維持低庫存的策略，采購的積極性受到抑制，港口疏港量近期始終弱穩(wěn)為主，且中低品礦的采購量增加，而對高品礦的熱情明顯下降，港口高品庫存量持續(xù)提升，高低品礦價差明顯回落。在結構性矛盾緩和后，礦石難以尋找到新的有效支撐力，未來隨著外礦發(fā)貨量逐步回歸高位，以及鋼廠消耗能力不足，將加劇礦石的到港壓力。礦石短期難有亮眼表現(xiàn)，仍將承壓運行。

焦煤:

供應偏寬松：雖然去年我國已退出2.9億噸的煤炭產(chǎn)能，今年仍將計劃退出1.5億噸的煤炭產(chǎn)能，但去產(chǎn)能不等于去產(chǎn)量，最新數(shù)據(jù)顯示今年3月我國原煤產(chǎn)量2.99億噸，同比增長2.03%，足以證明影響煤炭產(chǎn)量的不是去產(chǎn)能政策。從表一中去年10月至今年2月焦煤產(chǎn)量數(shù)據(jù)可以看出，276工作日制度是影響產(chǎn)量的主要原因。4月下旬山西、陜西和內(nèi)蒙均表示今年不再執(zhí)行276個工作日制度，將按照330天工作日生產(chǎn)。據(jù)測算二季度產(chǎn)量同比將增加11%左右，而且國外礦山因利潤回升去年四季度開始加大井下投資，今年產(chǎn)量釋放較多，我國1-3月進口煤大幅增加，4月澳洲因颶風影響焦煤出口，到港量較少，但目前已基本恢復，預計5月份到港會大幅增加。因此無論是內(nèi)貿(mào)煤還是進口煤，供應均偏寬松。

庫存正常偏高水平：四大港口庫存持續(xù)增加至去年以來的較高水平，同比大幅增加，鋼廠和焦化廠的焦煤庫存處于正常水平。

需求一般：焦化廠開工率處于一般水平，焦煤需求一般，近期因焦炭開始下跌，鋼廠和焦化廠對焦煤采購的積極性有所下降，目前話語權主要在下游，焦煤現(xiàn)貨易跌難漲。供需偏寬松，但期貨大幅貼水20%左右，建議反彈試空，1120-1150嘗試布局空單。

表1：焦煤產(chǎn)量

焦炭：

供應壓力逐漸增加：雖然華北地區(qū)環(huán)保檢查較嚴格，但很多焦化企業(yè)的環(huán)保設備都比較齊全，因環(huán)保停產(chǎn)的焦化企業(yè)不多。許多焦化企業(yè)因焦化利潤較好開工率持續(xù)增加，供應壓力逐漸顯現(xiàn)。

上游庫存低下游庫存正常：焦化企業(yè)的庫存仍較低，無較大出貨壓力，下游鋼廠焦炭庫存整體處于正常水平。

需求邊際轉弱：近期有部分鋼廠開始檢修，焦炭剛需轉弱，焦炭現(xiàn)貨價格開始回落，鋼廠采購積極性有所下降。焦炭供需邊際轉弱，但焦化企業(yè)庫存偏低無明顯出貨壓力且期貨大幅貼水25%左右，建議暫且觀望。