甲醇期貨自2月15日創(chuàng)出近三年新高后一路振蕩下行，清明節(jié)后開(kāi)啟第二波增倉(cāng)殺跌模式，隨著近期宏觀利空因素的消化以及期價(jià)的大幅貼水運(yùn)行，我們認(rèn)為在甲醇裝置檢修以及終端需求的陸續(xù)啟動(dòng)預(yù)期下，甲醇期貨將步入振蕩筑底階段。

宏觀利空影響逐步減弱

自去年年底以來(lái)，為了應(yīng)對(duì)房地產(chǎn)行業(yè)以及金融領(lǐng)域的泡沫，央行在經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)有保障的情況下采取了穩(wěn)健偏緊的貨幣政策，加上近期銀監(jiān)會(huì)金融監(jiān)管政策加強(qiáng)，市場(chǎng)出現(xiàn)恐慌情緒，股市以及大宗商品市場(chǎng)大跌。但我們認(rèn)為今年央行的主要任務(wù)是防風(fēng)險(xiǎn)和金融領(lǐng)域去杠桿，其中防風(fēng)險(xiǎn)是底線，因此后期資金面對(duì)市場(chǎng)的利空沖擊邊際效果將遞減。

港口供應(yīng)增量有限

截至4月21日當(dāng)周，國(guó)內(nèi)甲醇裝置開(kāi)工率下滑至55.7%，維持在相對(duì)低位。在此背景下，西北廠家報(bào)價(jià)在2000元/噸整數(shù)關(guān)口附近，繼續(xù)降價(jià)意愿不強(qiáng)；3月以來(lái)，華北地區(qū)甲醇現(xiàn)貨價(jià)格跌幅在280元/噸，而港口現(xiàn)貨價(jià)格在期貨引領(lǐng)下已下跌520元/噸，這使得港口與內(nèi)陸的套利窗口關(guān)閉，國(guó)產(chǎn)貨涌入港口地區(qū)的貨源將十分有限。

從進(jìn)口市場(chǎng)來(lái)看，上周美國(guó)市場(chǎng)大跌后快速反彈，中國(guó)主港外盤價(jià)格維持弱勢(shì)，內(nèi)外盤貨源正掛，這預(yù)示著進(jìn)口市場(chǎng)有利潤(rùn)，4月底至5月中國(guó)港口的進(jìn)口貨源環(huán)比將增加。但我們認(rèn)為進(jìn)口貨源的增減除了關(guān)注進(jìn)口盈虧情況外，還應(yīng)該關(guān)注價(jià)格運(yùn)行趨勢(shì)，實(shí)際上在價(jià)格下跌過(guò)程中，市場(chǎng)成交清淡，即便外盤貨源有價(jià)格優(yōu)勢(shì)，但不一定會(huì)引發(fā)進(jìn)口量激增。預(yù)計(jì)4—5月國(guó)產(chǎn)和進(jìn)口的總供應(yīng)量持平在3月水平的概率偏大。

五一節(jié)前后下游或迎來(lái)補(bǔ)庫(kù)周期

3月底，受制于甲醇成本壓力，常州富德MTO工廠采取了停車檢修，江蘇斯?fàn)柊顚㈤_(kāi)車時(shí)間推遲至5月，這對(duì)港口地區(qū)的甲醇需求造成了階段性利空打壓。但隨著甲醇價(jià)格大幅下跌，停車檢修的常州富德以及推遲投產(chǎn)的江蘇斯?fàn)柊钍塾?jì)110萬(wàn)噸的MTO裝置在5月有開(kāi)車預(yù)期，終端MTO工廠有陸續(xù)的原料備貨需求。此外，甲醇下游需求和油價(jià)走勢(shì)密切相關(guān)，在OPEC以及非OPEC國(guó)家凍產(chǎn)措施執(zhí)行完好以及5份OPEC將凍產(chǎn)協(xié)議延長(zhǎng)至下半年背景下，原油市場(chǎng)的供需格局會(huì)隨著需求的季節(jié)性好轉(zhuǎn)而逐步改善，預(yù)計(jì)后期國(guó)際油價(jià)重心將波動(dòng)向上，對(duì)應(yīng)甲醇燃料和MTO等新興下游領(lǐng)域的需求也將穩(wěn)步增加。另一方面，甲醇價(jià)格的持續(xù)下跌不僅抑制了終端下游的備貨需求，對(duì)貿(mào)易商的投機(jī)性備貨情緒打壓也較大，經(jīng)過(guò)了持續(xù)兩個(gè)月的下跌行情，貿(mào)易商手中的貨源陸續(xù)出清或轉(zhuǎn)手，五一節(jié)前后伴隨著港口MTO裝置的開(kāi)車預(yù)期升溫，預(yù)計(jì)傳統(tǒng)下游以及貿(mào)易商將進(jìn)入補(bǔ)庫(kù)周期中。

期貨持續(xù)貼水運(yùn)行

2月以來(lái)，甲醇期貨是整個(gè)市場(chǎng)的下跌引領(lǐng)者，港口內(nèi)陸等現(xiàn)貨市場(chǎng)一直處于跟隨者的角色。因此甲醇期貨持續(xù)貼水運(yùn)行，相對(duì)現(xiàn)貨的估值優(yōu)勢(shì)一直存在。清明節(jié)過(guò)后，甲醇期貨在偏空市場(chǎng)情緒帶動(dòng)下，引發(fā)新一輪大跌行情，甲醇期貨與港口、內(nèi)陸以及外盤進(jìn)口市場(chǎng)的價(jià)差結(jié)構(gòu)顯示，甲醇期貨相對(duì)現(xiàn)貨的估值已處于2014年以來(lái)的最低水平。在五一節(jié)前后，終端需求以及貿(mào)易需求迎來(lái)補(bǔ)庫(kù)存周期的背景下，嚴(yán)重低估的期貨市場(chǎng)對(duì)買盤有著很大的吸引力，后期即使有其他利空影響，甲醇期貨也可能以弱勢(shì)振蕩來(lái)消化。