供應(yīng)仍大 拋儲不斷

正值消費淡季 糖價陷入調(diào)整

前期糖價在觸及6600元/噸低點后向上反彈，主要原因是，第一，市場一直炒作貿(mào)易救濟(jì)調(diào)查結(jié)果將大幅提高關(guān)稅，配額外進(jìn)口將控制在百萬噸以內(nèi)；第二，3月產(chǎn)銷數(shù)據(jù)好于市場預(yù)期，累計銷糖率達(dá)到43.09%，較往年同期提高2.93%；第三，糖價快速下跌導(dǎo)致其嚴(yán)重貼水于現(xiàn)貨，期現(xiàn)價差不斷擴大，買期貨賣現(xiàn)貨的套利操作可以盈利，前期不少空單持有者平倉后進(jìn)行套利操作。在三大因素共同作用下，糖價止跌反彈，主力合約1609最高觸及6800元/噸。但隨著國際糖價反復(fù)低位振蕩、進(jìn)口配額政策變動不及預(yù)期，糖價也重回調(diào)整區(qū)間。

國際糖價低位反復(fù)振蕩

2016/2017榨季國際糖市已經(jīng)開始提前終結(jié)其牛市運行軌跡，供應(yīng)缺口不斷縮小，目前各大糖業(yè)機構(gòu)基本達(dá)成共識，2017/2018榨季全球糖市將出現(xiàn)小幅過剩。目前唯一的變數(shù)在于印度是否增加免稅進(jìn)口額度,其在前期已經(jīng)批準(zhǔn)免稅進(jìn)口50萬噸原糖，但離之前市場預(yù)計的150萬—200萬噸還相去甚遠(yuǎn)，之前印度政府動用國內(nèi)庫存來彌補供需缺口，但隨著庫存的消耗降低，其最終還是批準(zhǔn)了免稅進(jìn)口。

而另一主產(chǎn)國泰國雖然受到厄爾尼諾現(xiàn)象的影響連續(xù)兩年嚴(yán)重干旱，但含糖量提高彌補了其蔗料產(chǎn)量下滑帶來的影響。泰國糖業(yè)協(xié)會數(shù)據(jù)顯示，2017年4月泰國噸蔗產(chǎn)糖量提高到107.8公斤/噸，去年同期是104公斤/噸。預(yù)計其2017/2018年度食糖出口將增加到900萬噸，而之前的兩個榨季出口量分別為710萬噸和792萬噸。泰國目前實施貿(mào)易保護(hù)措施，配額內(nèi)進(jìn)口征收65%的關(guān)稅，配額外則為94%，其對外出口意圖明顯。綜合來看，隨著巴西產(chǎn)量的恢復(fù)，泰國加大出口，降低國內(nèi)庫存，國際糖價目前在16美分/磅附近徘徊，下一榨季將成為牛熊分水嶺，目前已經(jīng)進(jìn)入提前鋪墊階段。

進(jìn)口配額政策變動不及預(yù)期

目前有傳聞表示，商務(wù)部對配額外進(jìn)口在原先50%的基礎(chǔ)上再加收特別關(guān)稅，期限三年，第一年45%，第二年40%，第三年35%，部分發(fā)展中國家不適用于加征關(guān)稅。這雖然只是傳聞，但與之前市場預(yù)期的大相徑庭：配額內(nèi)的關(guān)稅并沒有調(diào)整，而是在配額外加征關(guān)稅，關(guān)稅比例逐年降低且還有時間限制，糖價也應(yīng)聲下落。目前配額內(nèi)進(jìn)口的194.5萬噸的70%配額分配給國營糖廠，我國幾大精煉糖廠利潤來源很大一部分來自配額外進(jìn)口，而此關(guān)稅調(diào)整的直接后果就是精煉糖廠將出現(xiàn)一定的行業(yè)變化和整合。

從2016年中國部分企業(yè)精煉產(chǎn)量來看，位居前三的分別是中糧、日照凌云海、東莞東糖，其精煉產(chǎn)量分別為138萬噸、76萬噸和42萬噸。在配額政策調(diào)整后，其加工產(chǎn)量必然受到影響下降。

此外，值得注意的是，國家控制進(jìn)口后，補充國內(nèi)供需缺口的另一途徑則是國儲糖。國儲目前仍有630萬噸陳糖，后期將陸續(xù)投放市場。目前國家的大體態(tài)度是不希望糖價波動幅度過大，要穩(wěn)步可持續(xù)性發(fā)展國內(nèi)糖業(yè)。在此政策指導(dǎo)下，國儲去庫存節(jié)奏會比較緩慢，拋儲時間也會相應(yīng)拉長。

綜上所述，雖然國家調(diào)整關(guān)稅政策壓縮進(jìn)口原糖量，但國儲糖陸續(xù)拋儲將直接導(dǎo)致國內(nèi)供應(yīng)量增加，再加上本榨季增產(chǎn)預(yù)期實現(xiàn)，國內(nèi)食糖供應(yīng)量較大。三四月份屬于食糖消費淡季，飲料、乳制品、糕點等行業(yè)開工率下降，終端需求不高，替代品優(yōu)勢明顯。綜合來看，糖價將重回振蕩區(qū)間。