今日黑色系期貨盤(pán)面表現(xiàn)可以用波瀾壯闊來(lái)形容，上午開(kāi)盤(pán)后就集體低走的煤焦鋼礦，卻在下午集體暴力反彈。最終焦煤1709合約收于1124.5元/噸，漲幅達(dá)到5.34%；焦煤1801合約收于1071.5元/噸，漲幅達(dá)到5.46%，反彈幅度力壓其他的黑色系期貨品種。

近期焦煤焦炭經(jīng)歷了一波迅猛的補(bǔ)跌行情，空頭的主要邏輯在于 “傾巢之下、焉有完卵”。由于小旺季終端需求不及預(yù)期，各環(huán)節(jié)去庫(kù)存速度較慢；再疊加流動(dòng)性的收緊，導(dǎo)致鋼礦現(xiàn)貨貿(mào)易商信心崩潰，現(xiàn)貨市場(chǎng)出現(xiàn)拋售現(xiàn)象；所以鋼材、鐵礦石期現(xiàn)貨價(jià)格都已迅速完成擠壓價(jià)格泡沫的過(guò)程。前期焦煤焦炭期貨一直與現(xiàn)貨價(jià)格一起保持堅(jiān)挺，但隨著鋼礦價(jià)格的不斷深跌，煤焦遠(yuǎn)月合約高位的價(jià)格就顯得越來(lái)越突兀，所以不少投資力量基于終端需求走弱，鋼材與焦煤、焦炭比價(jià)回歸的邏輯集中火力打壓遠(yuǎn)月煤焦價(jià)格，而選擇無(wú)視1709合約、1801合約與當(dāng)前現(xiàn)貨價(jià)格的深度貼水。

可以說(shuō)，市場(chǎng)對(duì)于上半年鋼材終端需求的樂(lè)觀預(yù)期轉(zhuǎn)為對(duì)下半年需求的悲觀預(yù)期，是造成此波黑色系期貨持續(xù)下跌的根本原因。且不論市場(chǎng)對(duì)于下半年流動(dòng)性、房地產(chǎn)及基建的需求預(yù)期有過(guò)于悲觀的可能，在此文中筆者主要想從煉焦煤自身的供需格局來(lái)討論其價(jià)格的合理中樞問(wèn)題。從今年全年來(lái)看，國(guó)內(nèi)外煉焦煤供應(yīng)量必然會(huì)大于嚴(yán)格執(zhí)行276政策的2016年，一是由于276政策的定向放松直接導(dǎo)致產(chǎn)量“緊箍咒”的削弱，高利潤(rùn)下煤礦主動(dòng)增產(chǎn)訴求較強(qiáng)；二是由于國(guó)內(nèi)資源整合礦的產(chǎn)量已經(jīng)陸續(xù)釋放，同時(shí)煤炭產(chǎn)能進(jìn)行減量置換也會(huì)推動(dòng)優(yōu)質(zhì)產(chǎn)能的釋放；三是加拿大、美國(guó)會(huì)實(shí)現(xiàn)較為顯著規(guī)模的煤礦復(fù)產(chǎn)，增加進(jìn)口煉焦煤對(duì)于國(guó)內(nèi)市場(chǎng)的沖擊力，這可能就是空頭力量不看好遠(yuǎn)月焦煤價(jià)格的部分原因。但筆者認(rèn)為煉焦煤后期產(chǎn)量釋放增量可能也會(huì)不及當(dāng)前的市場(chǎng)預(yù)期，一是由于環(huán)保、安全生產(chǎn)及去產(chǎn)能的行政影響恐會(huì)全年常態(tài)化，中小民營(yíng)煤礦的產(chǎn)量釋放恐會(huì)持續(xù)受阻；二是加拿大、美國(guó)煉焦煤煤礦的復(fù)產(chǎn)投產(chǎn)主要集中于今年第四季度，至少對(duì)于1709合約價(jià)格的影響不會(huì)特別明顯。而煉焦煤的需求格局也并不像當(dāng)前遠(yuǎn)月期貨價(jià)格表現(xiàn)的如此悲觀：鋼材、鐵礦價(jià)格齊跌，實(shí)際上鋼廠并未出現(xiàn)明顯的煉鋼虧損，螺紋甚至仍有約480元/噸的毛利，同時(shí)焦化廠普遍有100-200元/噸的煉焦利潤(rùn)，所以鋼廠及焦化廠對(duì)于煉焦煤的生產(chǎn)性需求是不會(huì)明顯下降的；其次，煉焦煤整個(gè)產(chǎn)供銷(xiāo)鏈條所積累的庫(kù)存相對(duì)鋼材及鐵礦石要健康得多，目前大中型鋼廠的煉焦煤平均庫(kù)存可用天數(shù)仍為14天這一偏低水平（偏好進(jìn)口焦煤的鋼廠庫(kù)存會(huì)更低），樣本獨(dú)立焦化廠的煉焦煤庫(kù)存為288萬(wàn)噸也并不高，煉焦煤煤礦庫(kù)存水平也未見(jiàn)明顯累積，由此可見(jiàn)煉焦煤庫(kù)存規(guī)模決定了其現(xiàn)貨價(jià)格不會(huì)出現(xiàn)像鋼材、鐵礦石價(jià)格那樣出現(xiàn)暴跌的現(xiàn)象。

筆者認(rèn)為鋼材需求不及預(yù)期、鋼價(jià)持續(xù)疲弱的大環(huán)境下，焦煤、焦炭現(xiàn)貨價(jià)格的確難以獨(dú)善其身，有一定補(bǔ)跌需求；但是不考慮焦煤、焦炭本身基本面的盤(pán)面遠(yuǎn)月大幅貼水也是不甚合理的。從上面的分析可以看到，煉焦煤供需并不一定像市場(chǎng)預(yù)期的那么差。但焦煤1709合約最低打到1050，焦煤1801合約最低甚至打到995，考慮到當(dāng)前現(xiàn)貨倉(cāng)單價(jià)格（最低價(jià)格仍為山西產(chǎn)主焦煤）約為1340-1350元/噸，在5個(gè)月的時(shí)間內(nèi)筆者還看不到支持煉焦煤價(jià)格向下深調(diào)如此幅度的基本面驅(qū)動(dòng)。所以當(dāng)前遠(yuǎn)月焦煤合約的低位價(jià)格難以有效持續(xù)，如果盤(pán)面價(jià)格進(jìn)一步深跌，焦煤、鐵礦石這種資源性原材料商品價(jià)格超跌的跡象就會(huì)越來(lái)也明顯，將會(huì)成為率先企穩(wěn)的黑色系期貨品種。