國內(nèi)市場：產(chǎn)量微增低于預(yù)期 進口不足需倉單補充

中糖協(xié)發(fā)布數(shù)據(jù)，截至3月底，全國累計產(chǎn)糖862萬噸，銷糖372萬噸，銷糖率為43.2%。目前僅有廣東、云南產(chǎn)區(qū)尚未收榨，全國產(chǎn)量或定格為920-930萬噸，增幅遠低于預(yù)期。新榨季方面，當前較為確認面積增加的包括海南、黑龍江、內(nèi)蒙古---預(yù)計將為全國帶來10萬噸增量。最終的數(shù)據(jù)還需要本月末的昆明糖會發(fā)布為準。

根據(jù)產(chǎn)銷數(shù)據(jù)計算，3月末國內(nèi)糖廠工業(yè)庫存490萬噸，（近10個榨季）僅高于15/16榨季的478萬噸。不過倉單規(guī)模卻創(chuàng)下上市以來的同期新高--84萬噸，歷史峰值僅為58萬噸。

我們不能簡單的將產(chǎn)銷庫存+南方產(chǎn)區(qū)倉單等同于國內(nèi)糖廠庫存。由于各糖廠上報的標準不同，交易所的倉單一部分已經(jīng)計入某些糖廠（少部分糖廠）的銷量，有的（大部分糖廠）則并未記住。粗略估算，倉單中加工糖約為25萬噸，南方產(chǎn)區(qū)糖31萬噸，剩下的為貿(mào)易或終端糖。以此推斷，截至3月末國內(nèi)糖廠的庫存約為510萬噸。

從目前得到的消息看，一部分糖廠倉單已名花有主，將通過交割的方式流出。持倉數(shù)據(jù)也預(yù)示著5月合約的交割規(guī)模不會太低，截至4月17日，1705合約持倉量為11萬手，去年同期1605合約持倉僅為6.6萬手。持倉結(jié)構(gòu)看，中糧、華泰、國投安信(15.01 -0.27%,買入)席位多空集中度高，預(yù)計高概率將以交割下市。

巴西出口分國別數(shù)據(jù)顯示，3月巴西食糖出口至中國為0，上一次月度無糖發(fā)運還要追述到2013年9月。

Williams船報顯示，截至4月13日巴西港口依舊未有船發(fā)往中國，這是連續(xù)第10周無船待港。在目前的政策庇護下，國際糖地量發(fā)運的格局難有實質(zhì)改善。筆者認為關(guān)稅的上調(diào)將與許可證的退出同步實施，進口糖的重新放量預(yù)計將推遲到明年初。短期看，4-5月份進口規(guī)模預(yù)計將同比下降30萬噸，這部分缺口必將由倉單補充。

上周南寧產(chǎn)區(qū)報價6770-6800元/噸，成交日趨活躍，貿(mào)易商參與熱情提高。

國際市場：巴西糖廠傾向制糖 歐盟或成第二個印度

巴西16/17榨季落下大幕，巴西雙周數(shù)據(jù)顯示，3月下半月中南部產(chǎn)糖27萬噸，去年同期為46.5萬噸。16/17榨季中南部累計產(chǎn)糖3562.8萬噸，同比增長14.1%，制糖比例46.29%，上榨季為40.65%。市場關(guān)注巴西糖廠制糖比例的選擇。從目前的情況，開榨初期制糖或更受青睞。一方面醇油比價持續(xù)維持在0.75之上，乙醇消費受到抑制，另一方面糖醇比價仍處于近幾個榨季高位，預(yù)計4月為0.94左右。上周圣保羅無水乙醇價格1.59雷亞爾/升，周下跌5.7%。

上周法國農(nóng)業(yè)部針對今年的甜菜種植面積做出首次預(yù)估---2017年甜菜種植面積為46.8萬公頃，同比增長16%---法國是歐盟最大的甜菜產(chǎn)糖國。荷蘭銀行認為生產(chǎn)配額放開后，17/18榨季歐盟將增產(chǎn)10%至1660萬噸，但低于5年平均水平。歐盟市場的問題與印度類似，都有可能在三季度影響國際市場。根據(jù)美國農(nóng)業(yè)部去年11月的預(yù)估，16/17榨季歐盟的結(jié)轉(zhuǎn)庫存為97萬噸、庫存消費比為4.77%，皆是近60年的新低。

美國商品期貨交易委員會公布的數(shù)據(jù)顯示，截至4月11日當周，非商業(yè)交易商繼續(xù)減持期貨凈多頭寸至104127手。雖為連續(xù)第9周減持，但減幅僅為0.3%。

交易建議：內(nèi)外盤修復(fù)需要國際糖暴漲實現(xiàn)

回歸，還是背離，這是一個問題。從過往的經(jīng)驗看，內(nèi)外盤的背離需要貿(mào)易流的驅(qū)動才能終結(jié)--無論是配額外還是走私糖--而目前這樣的驅(qū)動已經(jīng)被政策拴死，我們知道修正它的力量來自70萬噸國儲，只不過這部分糖應(yīng)劃撥為計劃經(jīng)濟的范疇，不賺錢怎么會出。

從靜態(tài)的格局看，配額內(nèi)2000元，配額外1200元已進入一種生態(tài)平衡。在這種格局下國內(nèi)糖價期待進一步上行必須等待國際糖價暴漲---因為平衡的打破要么是國內(nèi)糖暴跌，要么國際糖暴漲。國內(nèi)產(chǎn)業(yè)的人自然希望是后者，政策端也希望如此，所以我們看到了政策發(fā)布的推遲以及產(chǎn)業(yè)資金的護盤。

與其說國際糖前期的暴跌與印度進口政策有關(guān)，更不如說與中國的進口枯竭有關(guān)。