上有壓力，下有支撐

最近，滬鋅期貨弱勢(shì)下跌，主力1706合約于上周二下破前期低點(diǎn)21550元/噸，但隨后并沒(méi)有繼續(xù)下跌，而是小幅回升，這表明滬鋅下跌動(dòng)力不足。我們認(rèn)為，鋅精礦供應(yīng)偏緊的利多逐漸消退，但消費(fèi)支撐限制下跌幅度，短期滬鋅將維持高位振蕩。

供應(yīng)偏緊利多逐漸消退

2015年10月，大型礦企嘉能可宣布削減50萬(wàn)噸鋅產(chǎn)能，隨后五礦資源、新星公司等旗下礦山亦開(kāi)始減產(chǎn)，這使得鋅精礦供應(yīng)從過(guò)剩轉(zhuǎn)為偏緊。數(shù)據(jù)顯示，中國(guó)進(jìn)口鋅精礦加工費(fèi)由2015年10月的200美元/干噸下降至當(dāng)前的40美元/干噸，2016年中國(guó)進(jìn)口鋅礦砂以及鋅精礦135.81萬(wàn)噸，同比減少25.35%。因有庫(kù)存作為緩沖，鋅礦供應(yīng)偏緊向消費(fèi)端傳導(dǎo)時(shí)間較長(zhǎng)，但供應(yīng)偏緊預(yù)期對(duì)鋅價(jià)產(chǎn)生支撐，令倫鋅自低位1444.5美元/噸反彈至高位2985美元/噸。

鋅價(jià)高企使鋅精礦供應(yīng)增加，支撐鋅價(jià)上漲的邏輯弱化。當(dāng)前鋅價(jià)已經(jīng)遠(yuǎn)高于鋅礦平均生產(chǎn)成本1600美元/噸，包括美國(guó)、印度、秘魯?shù)葒?guó)的部分礦山逐漸增產(chǎn)。雖然嘉能可關(guān)停產(chǎn)能尚未重啟，但旗下其他礦山產(chǎn)量在增加。此外，中國(guó)鋅精礦產(chǎn)量增加，部分大型礦山計(jì)劃2017年產(chǎn)量提升10%—20%，符合環(huán)保要求的小型礦山基本滿(mǎn)負(fù)荷生產(chǎn)。

由于鋅精礦供應(yīng)增多，中國(guó)精鋅產(chǎn)量增加，1—2月中國(guó)精鋅累計(jì)產(chǎn)量為98.2萬(wàn)噸，同比增長(zhǎng)4.4%，高于2016年全年增幅1.96%。此前，中國(guó)20家大型鋅冶煉廠(chǎng)開(kāi)會(huì)并達(dá)成減產(chǎn)共識(shí)，預(yù)計(jì)減產(chǎn)超過(guò)10萬(wàn)噸。但從實(shí)際減產(chǎn)和停產(chǎn)情況來(lái)看，產(chǎn)量減少不及預(yù)期。我們認(rèn)為鋅礦供應(yīng)短缺向冶煉端傳導(dǎo)的力度不強(qiáng)，進(jìn)而限制價(jià)格上漲空間。

下游消費(fèi)良好支撐價(jià)格

在鋅的初始消費(fèi)中，鍍鋅占比52%。鍍鋅消費(fèi)集中在房地產(chǎn)、基建等行業(yè)。基建方面，2017年1—2月全國(guó)基建投資增速達(dá)27.3%，比去年同期加快12.3個(gè)百分點(diǎn)。雖然預(yù)計(jì)后期基建增速有所回落，但穩(wěn)定增長(zhǎng)仍會(huì)是全年基建投資的主基調(diào)。并且，財(cái)政部正醞釀推出第四批國(guó)家級(jí)PPP示范項(xiàng)目，這將支撐基建的投資額。

房地產(chǎn)方面，1—2月，全國(guó)房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)投資9854億元，同比增長(zhǎng)8.9%，增速比去年加快2.0個(gè)百分點(diǎn)。1—2月土地購(gòu)置面積累計(jì)同比增加6.2%，2014年10月以來(lái)首次轉(zhuǎn)為正增長(zhǎng)。根據(jù)房地產(chǎn)調(diào)控新規(guī)，各地要根據(jù)商品住房庫(kù)存消化周期，適時(shí)調(diào)整住宅用地供應(yīng)規(guī)模、結(jié)構(gòu)和時(shí)序，對(duì)消化周期在12—6個(gè)月的，要增加供地;6個(gè)月以下的，不僅要顯著增加供地，還要加快供地節(jié)奏。這是通過(guò)增加土地供應(yīng)的方式緩解房地產(chǎn)市場(chǎng)供不應(yīng)求的情況。當(dāng)前，一線(xiàn)城市已經(jīng)出現(xiàn)供地節(jié)奏加快的跡象，未來(lái)房地產(chǎn)行業(yè)對(duì)鋅的需求仍有增加空間。

從庫(kù)存上看，截至4月14日，南儲(chǔ)庫(kù)存為68219噸，而4月初是94496噸，降幅高達(dá)27.8%。同時(shí)，上期所鋅庫(kù)存從3月初的19.9萬(wàn)噸下降至當(dāng)前的16.5萬(wàn)噸，LME鋅庫(kù)存自去年10月連續(xù)下降。這表明鋅下游需求良好。

以振蕩的思路進(jìn)行操作

從以上分析看，鋅礦供應(yīng)增加限制價(jià)格上行空間，而下游消費(fèi)轉(zhuǎn)好對(duì)價(jià)格產(chǎn)生支撐，后期滬鋅維持高位振蕩的可能性較大。從技術(shù)上看，短期滬鋅下破前期低位，但并沒(méi)有遠(yuǎn)離價(jià)格振蕩中樞22000元/噸，建議投資者以振蕩的思路進(jìn)行操作。