終端需求增量受限

前期持續(xù)的高利潤(rùn)令鋼廠高爐開(kāi)工率不斷提升，但焦化企業(yè)在環(huán)保壓力下開(kāi)工率提升有限，這使得焦炭供應(yīng)增加不及鋼廠對(duì)焦炭剛性需求的增長(zhǎng)。同時(shí)，焦炭庫(kù)存不斷減少，現(xiàn)貨價(jià)格節(jié)節(jié)走高，帶動(dòng)期貨近月合約持續(xù)上漲，并不斷創(chuàng)出該合約年內(nèi)新高。

焦炭期價(jià)中長(zhǎng)期仍將承壓

前期持續(xù)的高利潤(rùn)令鋼廠高爐開(kāi)工率不斷提升，但焦化企業(yè)在環(huán)保壓力下開(kāi)工率提升有限，這使得焦炭供應(yīng)增加不及鋼廠對(duì)焦炭剛性需求的增長(zhǎng)。同時(shí)，焦炭庫(kù)存不斷減少，現(xiàn)貨價(jià)格節(jié)節(jié)走高，帶動(dòng)期貨近月合約持續(xù)上漲，并不斷創(chuàng)出該合約年內(nèi)新高。

鑒于經(jīng)濟(jì)筑底回升將提振整個(gè)商品市場(chǎng)，焦炭生產(chǎn)又因環(huán)保督查增量有限，疊加鋼廠維持高開(kāi)工率情況下焦炭企業(yè)庫(kù)存低位運(yùn)行，短期焦炭?jī)r(jià)格振蕩的概率較大。不過(guò)，由于貨幣政策繼續(xù)趨緊及后期終端需求增量受限，中長(zhǎng)期焦炭?jī)r(jià)格將受到抑制。

貨幣政策穩(wěn)中趨緊,經(jīng)濟(jì)筑底回升

在美聯(lián)儲(chǔ)連續(xù)加息的外部壓力及國(guó)內(nèi)嚴(yán)控金融風(fēng)險(xiǎn)的背景下，國(guó)內(nèi)穩(wěn)健的貨幣政策呈現(xiàn)出穩(wěn)中趨緊的態(tài)勢(shì)。中國(guó)人民銀行最新的統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，2017年第一季度金融機(jī)構(gòu)新增人民幣貸款合計(jì)4.22萬(wàn)億元，較去年同期少增3900億元，相比于去年第一季度多增9300億元的貸款出現(xiàn)明顯回落。貨幣供應(yīng)量增速持續(xù)回落從另一個(gè)角度印證了貨幣政策的趨緊。數(shù)據(jù)顯示，2017年3月M1同比增長(zhǎng)18.8%，增速較去年同期低3.3個(gè)百分點(diǎn)，較2月低2.6個(gè)百分點(diǎn)，呈現(xiàn)逐步回落的態(tài)勢(shì)；3月M2同比增長(zhǎng)10.6%，增速較去年同期低2.8個(gè)百分點(diǎn)，較2月低0.5個(gè)百分點(diǎn)，增速不但呈現(xiàn)持續(xù)回落的態(tài)勢(shì)，且已經(jīng)降至歷史最低增速水平附近。

貨幣政策的逐步趨緊令市場(chǎng)資金持續(xù)緊張，銀行間拆放利率持續(xù)走高。Wind統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，截至4月14日當(dāng)周，1個(gè)月期和1年期SHIBOR拆放利率分別報(bào)3.9972%和4.2013%，較去年同期的2.7990%和3.0420%明顯提升，兩者均呈現(xiàn)持續(xù)走高的態(tài)勢(shì)。從控制和化解國(guó)內(nèi)金融市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)及擠壓金融泡沫的角度看，繼續(xù)維持貨幣政策趨緊的格局將是“最佳”方案，一定程度上有利于穩(wěn)定人民幣匯率，而趨緊的貨幣政策勢(shì)必對(duì)資產(chǎn)價(jià)格，尤其是大宗商品價(jià)格形成壓制。

第一季度貨幣政策呈現(xiàn)穩(wěn)中偏緊的態(tài)勢(shì)，但經(jīng)濟(jì)卻出現(xiàn)了筑底回升的跡象，先行指標(biāo)暗示經(jīng)濟(jì)有望繼續(xù)回暖。統(tǒng)計(jì)局?jǐn)?shù)據(jù)顯示，3月制造業(yè)PMI指數(shù)報(bào)51.8%，增速較去年同期高1.6個(gè)百分點(diǎn)，較2月高0.2個(gè)百分點(diǎn)，指數(shù)不但繼續(xù)呈現(xiàn)走高的態(tài)勢(shì)，且已經(jīng)連續(xù)第8個(gè)月處于“榮枯線”以上，這也是2012年以來(lái)錄得的最高值，表明國(guó)內(nèi)制造業(yè)的擴(kuò)張速度正在加快，經(jīng)濟(jì)筑底跡象明顯。

外貿(mào)與用電量數(shù)據(jù)一定程度上印證了經(jīng)濟(jì)的筑底回升。海關(guān)數(shù)據(jù)顯示，1—3月中國(guó)進(jìn)出口同比增長(zhǎng)15%，增速較去年同期高28.4個(gè)百分點(diǎn)，較1—2月高1.7個(gè)百分點(diǎn)，增速繼續(xù)呈現(xiàn)回升態(tài)勢(shì)。國(guó)家統(tǒng)計(jì)局的最新數(shù)據(jù)則顯示，1—3月全社會(huì)用電量同比增長(zhǎng)6.9%，增速較去年同期高3.24個(gè)百分點(diǎn)，增速延續(xù)著回升的態(tài)勢(shì)。用電量的持續(xù)回升，不但佐證了經(jīng)濟(jì)的筑底，也預(yù)示著后期經(jīng)濟(jì)存在進(jìn)一步回暖的可能性，這無(wú)疑對(duì)大宗商品價(jià)格具有一定的提振效果。

供應(yīng)大幅增加概率較小,剛性需求或進(jìn)一步提升

今年以來(lái)，原料煉焦煤不再是制約焦炭增加生產(chǎn)的因素，以至于前期焦炭庫(kù)存不斷累積，但隨著環(huán)保執(zhí)法力度的不斷加強(qiáng)，大部分焦化企業(yè)難以實(shí)現(xiàn)滿負(fù)荷生產(chǎn)，很多焦化企業(yè)時(shí)常被限產(chǎn)30%，這使得即使在當(dāng)前利潤(rùn)相對(duì)“豐厚”的情況下，焦炭整體產(chǎn)量增加相對(duì)有限。統(tǒng)計(jì)局?jǐn)?shù)據(jù)顯示，1—3月焦炭生產(chǎn)1.07億噸，同比增加4.7%，增速雖然較去年同期明顯回升，但折算后絕對(duì)增量?jī)H438萬(wàn)噸，不及粗鋼生產(chǎn)增加所需的焦炭量。今年的環(huán)保執(zhí)行不同于以往通過(guò)罰款的方式處理企業(yè)違規(guī)，而是通過(guò)強(qiáng)制減產(chǎn)或停產(chǎn)整頓的方式進(jìn)行，這就使得企業(yè)的違規(guī)成本急劇上升，企業(yè)不敢輕易主動(dòng)觸碰紅線。后期焦炭生產(chǎn)依然會(huì)受到抑制，供應(yīng)大幅增加的概率較小。

利潤(rùn)驅(qū)動(dòng)下，國(guó)內(nèi)鋼廠不斷提升高爐開(kāi)工率。Wind統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，截至4月14日當(dāng)周，國(guó)內(nèi)盈利鋼廠數(shù)達(dá)到85.2%，雖然環(huán)比前一周有所回落，但仍然處于歷史最高位水平附近；國(guó)內(nèi)鋼廠高爐開(kāi)工率達(dá)到77.62%，與前一周持平，處于今年的最高開(kāi)工水平。高利潤(rùn)驅(qū)動(dòng)下的高開(kāi)工，使得粗鋼產(chǎn)量保持高位。統(tǒng)計(jì)局?jǐn)?shù)據(jù)顯示，1—3月粗鋼生產(chǎn)2.01億噸，同比增長(zhǎng)4.6%，即增加910萬(wàn)噸產(chǎn)量，粗鋼增量相對(duì)于焦炭增量仍偏多。隨著政府強(qiáng)制淘汰地條鋼和中頻爐工作的進(jìn)一步推進(jìn)，地條鋼淘汰后的市場(chǎng)缺口一部分需要鋼廠提升高爐開(kāi)工來(lái)彌補(bǔ)，加上每年4月、5月為高爐開(kāi)工提升的“旺季”，預(yù)計(jì)后期高爐開(kāi)工率仍有進(jìn)一步提升的空間，進(jìn)而帶動(dòng)焦炭剛性需求增加。

圖為國(guó)內(nèi)焦炭和粗鋼產(chǎn)量累計(jì)增速

終端需求不及預(yù)期,低庫(kù)存支撐短期價(jià)格

今年以來(lái)，黑色產(chǎn)業(yè)鏈終端需求雖不及去年“火爆”，但在房地產(chǎn)支撐下需求表現(xiàn)尚可。統(tǒng)計(jì)局?jǐn)?shù)據(jù)顯示，1—3月房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)投資同比增長(zhǎng)9.1%，增速較去年同期高2.9個(gè)百分點(diǎn)，環(huán)比前兩個(gè)月高0.2個(gè)百分點(diǎn)；房屋施工和新開(kāi)工面積同比增長(zhǎng)3.1%和11.6%，雖然較去年同期有所回落，但房屋新開(kāi)工面積增速呈現(xiàn)繼續(xù)回升的態(tài)勢(shì)。不過(guò)，當(dāng)前國(guó)內(nèi)正在加大房地產(chǎn)市場(chǎng)的調(diào)控力度，各地紛紛出臺(tái)房地產(chǎn)調(diào)控政策，更有眾多城市開(kāi)始出臺(tái)“凍結(jié)”流動(dòng)性的政策，這將對(duì)后期房地產(chǎn)市場(chǎng)的投資產(chǎn)生極大的負(fù)面沖擊，因此后期房地產(chǎn)市場(chǎng)投資將受到抑制。

同時(shí)，基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)短暫抬升后出現(xiàn)回落，汽車行業(yè)因購(gòu)置稅優(yōu)惠力度的降低導(dǎo)致產(chǎn)銷增速均出現(xiàn)回落。統(tǒng)計(jì)局?jǐn)?shù)據(jù)顯示，1—3月國(guó)內(nèi)基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)投資同比增長(zhǎng)18.68%，增速較去年同期低0.57個(gè)百分點(diǎn)，較1—2月回落2.58個(gè)百分點(diǎn)，表明國(guó)內(nèi)基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)投資在經(jīng)歷1—2月的“亢奮”后，增速再度回歸下行趨勢(shì)。這也意味著市場(chǎng)預(yù)期的基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)投資大幅增長(zhǎng)的預(yù)期已經(jīng)落空。

從中汽協(xié)公布的數(shù)據(jù)來(lái)看，1—3月國(guó)內(nèi)汽車產(chǎn)銷同比分別增長(zhǎng)7.99%和7.02%，增速較去年最高增速回落6.47個(gè)百分點(diǎn)和7.09個(gè)百分點(diǎn)，兩者整體呈現(xiàn)繼續(xù)下滑的趨勢(shì)，表明政府將小排量汽車購(gòu)置稅減半征收修改為按照“七五折”優(yōu)惠的確影響市場(chǎng)的消費(fèi)熱情，預(yù)計(jì)后期汽車產(chǎn)銷增速將進(jìn)一步下滑。以上情況表明，基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)投資及汽車領(lǐng)域的消費(fèi)后期整體上對(duì)終端需求形成利空沖擊。

圖為國(guó)內(nèi)大中型鋼廠焦炭平均可用天數(shù)和53家獨(dú)立焦化廠焦炭庫(kù)存

中長(zhǎng)期終端需求雖然增量有限，但當(dāng)前鋼廠及焦化廠庫(kù)存均處于低位水平。Wind統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，截至4月14日當(dāng)周，國(guó)內(nèi)大中型鋼廠焦炭庫(kù)存平均可用9天，與去年同期持平，處于近五年同期最低水平附近；國(guó)內(nèi)53家獨(dú)立焦化廠庫(kù)存平均1.59萬(wàn)噸，雖然較上一期略有回升，但焦化企業(yè)當(dāng)前庫(kù)存處于近五年同期的最低水平。

如果短期鋼廠開(kāi)工率繼續(xù)維持高位，焦化廠開(kāi)工因環(huán)保限制跟不上鋼廠開(kāi)工的提升，焦化廠及鋼廠庫(kù)存仍會(huì)維持一段時(shí)間的低位，這對(duì)焦炭現(xiàn)貨價(jià)格將起到較強(qiáng)的短期支撐作用。

綜合來(lái)看，國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)筑底回升提振了整個(gè)商品市場(chǎng)，焦化廠因環(huán)保督查等因素影響，開(kāi)工率增量有限，維持高位的鋼廠高爐開(kāi)工率及季節(jié)性開(kāi)工增長(zhǎng)將對(duì)焦炭剛性需求形成支撐，疊加焦炭企業(yè)庫(kù)存處于低位，短期焦炭?jī)r(jià)格獲得支撐。但是，由于繼續(xù)偏緊的貨幣政策及終端需求增量有限影響，中長(zhǎng)期焦炭?jī)r(jià)格將受到抑制，焦炭期貨將繼續(xù)呈現(xiàn)出近強(qiáng)遠(yuǎn)弱的格局。