豆粕期權(quán)上市一周多來，一直平穩(wěn)運行。標的豆粕期貨處于振蕩格局中。除了交易首日和4月12日豆粕看漲期權(quán)波動率略有上升外，其余時間波動率走勢像標的豆粕期貨盤面一樣平淡。

標的豆粕期貨持續(xù)振蕩

近期，美豆缺乏利多刺激，盤面一直處于弱勢振蕩中。巴西收割進入尾聲，機構(gòu)繼續(xù)不斷上調(diào)其產(chǎn)量預(yù)估；3月出口量創(chuàng)歷史同期新高，未來對美豆出口的擠占將愈加明顯。阿根廷上周降雨一度引發(fā)市場擔(dān)憂，目前看產(chǎn)量前景仍比較樂觀。在4月11日USDA發(fā)布的月度供需報告中，南美產(chǎn)量如市場預(yù)期被上調(diào)，全球及美國大豆供給寬裕格局不變。美豆還未開始大范圍播種，預(yù)計播種面積創(chuàng)紀錄基本成定局；4月下旬大豆開播后關(guān)注天氣及播種進度可能帶來的炒作題材。目前判斷美豆弱勢格局將繼續(xù)，但若無進一步利空，則繼續(xù)下跌空間有限。

國內(nèi)方面，遠期進口大豆充裕格局不改，預(yù)計5—7月累計到港2600萬噸，同比增加300萬噸。上周油廠開機率繼續(xù)小幅下滑至43.84%，因部分油廠大豆到港但未裝卸，新一周油廠開機率有望回升至50%以上。豆粕成交量相比清明節(jié)之前有所好轉(zhuǎn)。此外，由于油廠豆粕遠期成交表現(xiàn)不佳，而未來大豆到港量巨大，華東遠期6月和9月的基差報價大幅降低，吸引了部分現(xiàn)貨成交。因此節(jié)后豆粕成交放量，上周三個交易日日均成交22.2萬噸。截至4月1日，油廠的豆粕庫存為72.75萬噸，一周前為83.96萬噸。

目前資金博行情反彈的意識較強，加之USDA報告的利空暫時釋放，昨日大連豆粕開盤上沖，略強于美豆。接下來需關(guān)注阿根廷收割期和美豆播種期的天氣可能帶來的炒作題材，如一切正常，則豆粕大概率維持振蕩格局。

波動率是期權(quán)最關(guān)鍵的指標

波動率是期權(quán)最關(guān)鍵的指標，這里主要指隱含波動率IV，而非歷史波動率。兩者通常較近似，但由于市場分歧，一般情況下隱含波動率要稍高于歷史波動率。目前，歷史波動率逐步走低，帶動隱含波動率走低。近期標的豆粕期貨處于小幅振蕩走勢。在我們建立的期權(quán)策略組合中，看空波動率的賣出寬跨組合策略取得了最好的收益。

當前，豆粕期貨的歷史波動率幅度正處在“筑底”過程中，豆粕期權(quán)的隱含波動率也從上市初期的15%—17%降至10%—13%。回溯歷史波動率，即使目前IV繼續(xù)下行，但空間已比較有限。對中長線投資者來說，目前是構(gòu)建倉位的好時機。

總之，在利空逐步釋放的背景下，結(jié)合潛在的天氣炒作，大連豆粕有望穩(wěn)步反彈。但鑒于炒作題材不確定，可嘗試用看漲期權(quán)構(gòu)建牛市價差策略，例如買入9月平值看漲期權(quán)m1709-C-2750，賣出虛值看漲期權(quán)m1709-C-2850。此策略適合溫和看漲標的價格。如果豆粕期貨價格不漲反跌，策略的最大損失也很有限；而如天氣果真出現(xiàn)異動，投資者可將賣出的看漲期權(quán)買回平倉，僅留看漲期權(quán)的多頭去追逐更大的獲利空間。