宏觀面轉(zhuǎn)好

2月中旬以來(lái)，鋅價(jià)展開(kāi)一輪階段性回調(diào)，主要由兩方面因素造成，一方面是鋅礦加工費(fèi)回升，增強(qiáng)鋅礦復(fù)產(chǎn)預(yù)期；另一方面是美聯(lián)儲(chǔ)加息預(yù)期致美元走強(qiáng)，鋅價(jià)承壓。然而，美聯(lián)儲(chǔ)加息落地后，市場(chǎng)對(duì)歐美經(jīng)濟(jì)前景繼續(xù)持有樂(lè)觀的態(tài)度，加上國(guó)內(nèi)下游需求繼續(xù)保持平穩(wěn)，鋅價(jià)出現(xiàn)止跌回升跡象。

鋅礦加工費(fèi)回升，推升復(fù)產(chǎn)預(yù)期

1—3月國(guó)內(nèi)鋅礦加工費(fèi)、進(jìn)口鋅礦加工費(fèi)跌幅放緩，止跌回升跡象顯現(xiàn)。數(shù)據(jù)顯示，3月24日，國(guó)內(nèi)鋅礦平均加工費(fèi)為3850元/噸，較2月10日回升250元/噸。同時(shí)，進(jìn)口鋅礦平均加工費(fèi)為35美元/噸，較2月10日回升5美元/噸。從鋅礦供給來(lái)看，在去年鋅價(jià)漲勢(shì)可觀的刺激下，鋅礦企業(yè)復(fù)產(chǎn)積極性被調(diào)動(dòng)。進(jìn)入2017年后，多個(gè)鋅礦企業(yè)宣布復(fù)產(chǎn)計(jì)劃，如印度斯坦鋅業(yè)公司、嘉能可等，預(yù)計(jì)供給增量將在一定程度上收窄鋅礦供應(yīng)缺口，但還不能完全彌合。目前鋅礦供給仍處于偏緊狀態(tài)，2月國(guó)內(nèi)冶煉廠檢修較多，精煉鋅產(chǎn)量略有下滑。隨著冶煉廠檢修結(jié)束，預(yù)計(jì)3月精煉鋅產(chǎn)量將有所回升。

庫(kù)存回落，下游終端需求分化

鋅庫(kù)存出現(xiàn)回落。3月27日，國(guó)內(nèi)鋅錠庫(kù)存為25.79萬(wàn)噸，較3月6日下降2.72萬(wàn)噸。3月27日，上海、廣東、天津三地鋅庫(kù)存分別為11.74萬(wàn)噸、9.88萬(wàn)噸、3.43萬(wàn)噸，較3月6日分別下降1.49萬(wàn)噸、0.81萬(wàn)噸、0.24萬(wàn)噸。同時(shí)，3月28日，上期所鋅庫(kù)存、倫鋅庫(kù)存分別為79829噸、374150噸，較3月1日分別下降3453噸、9950噸。3月由于下游開(kāi)工回暖，國(guó)內(nèi)鋅錠庫(kù)存趨于回落。

基建投資方面，1—2月基建投資增速走高。從信貸資金大力支持基建投融資、準(zhǔn)財(cái)政發(fā)力及PPP項(xiàng)目落地率提高來(lái)看，基建投資對(duì)托底經(jīng)濟(jì)作用將凸顯。

汽車產(chǎn)銷增速回落明顯。中國(guó)汽車工業(yè)協(xié)會(huì)數(shù)據(jù)顯示，2月汽車產(chǎn)銷量增速環(huán)比均出現(xiàn)較大幅度回落。同時(shí)，2月汽車經(jīng)銷商庫(kù)存預(yù)警指數(shù)已上升至66.6，創(chuàng)下23個(gè)月以來(lái)新高。2月社會(huì)消費(fèi)品零售總額中汽車零售額同比下降1%，反映出汽車需求放緩明顯，經(jīng)銷商庫(kù)存量處于高位，對(duì)相關(guān)產(chǎn)業(yè)鏈需求帶來(lái)拖累。

上行空間有限

PPI—CPI剪刀差持續(xù)走闊時(shí)間接近一年（2016年2月—2017年2月），主要源于供給端收縮推動(dòng)工業(yè)金屬價(jià)格大漲，PPI大幅上行，CPI表現(xiàn)平穩(wěn)。在此過(guò)程中，伴隨著上游行業(yè)盈利改善好于中下游，制造業(yè)投資回暖帶動(dòng)補(bǔ)庫(kù)需求，PPIRM—PPI剪刀差也出現(xiàn)同步走闊的現(xiàn)象。從實(shí)際情況來(lái)看，在工業(yè)金屬價(jià)格上漲初期階段（2015年12月—2016年4月），PPI—CPI、PPIRM—PPI剪刀差處于緩慢擴(kuò)大狀態(tài)；當(dāng)工業(yè)金屬價(jià)格進(jìn)入到加速上漲階段（2016年9月—11月），PPI—CPI、PPIRM—PPI剪刀差則呈現(xiàn)出大幅走闊態(tài)勢(shì)；在工業(yè)金屬價(jià)格漲勢(shì)放緩步入回調(diào)階段（2016年12月—2017年3月），PPI—CPI、PPIRM—PPI剪刀差則存在回落的可能性，在需求側(cè)未見(jiàn)旺盛但又保持平穩(wěn)的狀態(tài)下，上游工業(yè)原料價(jià)格下跌有利于中下游行業(yè)生產(chǎn)成本下降以及行業(yè)利潤(rùn)改善。

目前，在國(guó)內(nèi)外經(jīng)濟(jì)向好、美聯(lián)儲(chǔ)加息落地，以及鋅礦供給增量有限、下游需求平穩(wěn)的影響下，短期鋅價(jià)止跌回升，中期或維持21000—24000元/噸區(qū)間振蕩格局。