2月中旬以來，有色金屬和能源化工板塊均出現(xiàn)大幅調(diào)整，其中滬鋁從14500元/噸一線回調(diào)至13500元/噸。對(duì)于后市，我們判斷，隨著商業(yè)銀行季末MPA考核結(jié)束，資金緊張預(yù)期將有所緩解，疲弱的大宗商品將得到喘息機(jī)會(huì)。而受供給側(cè)改革、消費(fèi)旺季以及外盤鋁強(qiáng)勢支撐，滬鋁下行空間有限。

資金緊張程度緩和

商業(yè)銀行季末MPA考核是3月中旬以來資金偏緊的重要原因之一。但隨著季末來臨，考核將進(jìn)入尾聲。Shibor數(shù)據(jù)顯示，雖然長端利率，比如9個(gè)月和1年期Shibor繼續(xù)上漲，但隔夜和1周等短端利率出現(xiàn)回調(diào)，顯示資金緊張程度緩和。

近期公布的1—2月規(guī)模以上工業(yè)企業(yè)利潤同比增長31.5%，比去年12月和去年全年增速明顯加快，顯示國內(nèi)經(jīng)濟(jì)基本面有進(jìn)一步好轉(zhuǎn)跡象。在資金緊張程度減緩情況下，工業(yè)品拋壓減小。若市場焦點(diǎn)轉(zhuǎn)向經(jīng)濟(jì)面，則工業(yè)品有重回升勢的可能。

鋁行業(yè)是供給側(cè)改革重點(diǎn)

去年下半年以來，鋁價(jià)回升帶動(dòng)鋁企復(fù)工和新疆產(chǎn)能進(jìn)一步釋放，國內(nèi)鋁產(chǎn)量回升勢頭明顯。今年1—2月鋁產(chǎn)量為549萬噸，同比增長16%，產(chǎn)能釋放過快是壓制鋁價(jià)上漲的重要因素。但全國兩會(huì)期間，工信部強(qiáng)調(diào)電解鋁行業(yè)是今年去產(chǎn)能重點(diǎn)之一。我們判斷，未來政府可能進(jìn)一步出臺(tái)措施，比如淘汰尚有300萬噸產(chǎn)能的300KA以下的電解槽、壓縮2017—2018年新增產(chǎn)能，等等。

庫存回落支持倫鋁走強(qiáng)

由于去年下半年國內(nèi)鋁企產(chǎn)能釋放過快，上期所鋁庫存和社會(huì)鋁庫存回升較為明顯。截至3月24日，上期所鋁庫存為326597噸，較去年年底增加200%以上。但國際鋁供應(yīng)偏緊，去年全球鋁短缺量達(dá)到創(chuàng)紀(jì)錄的98.5萬噸。截至3月28日，LME鋁庫存為192.3萬噸，較去年年底下降13%，創(chuàng)下2008年12月下旬以來新低。

LME庫存持續(xù)回落支持國際鋁價(jià)走強(qiáng)，外強(qiáng)內(nèi)弱使得內(nèi)外盤比價(jià)跌至7.0左右，進(jìn)一步下行空間有限，因此滬鋁將獲得有效支撐。

圖為LME鋁庫存

旺季消費(fèi)好轉(zhuǎn)預(yù)期升溫

3—5月是國內(nèi)鋁傳統(tǒng)消費(fèi)旺季。1—2月挖掘機(jī)銷售火爆，預(yù)示之后幾個(gè)月的基建和PPP項(xiàng)目開工率充足，預(yù)計(jì)鋁材消費(fèi)將保持增長。房地產(chǎn)方面，雖然限貸限購措施不斷升級(jí)，但房地產(chǎn)整體開工情況依然好于預(yù)期。汽車方面，1—2月產(chǎn)量同比增加11.1%。家電方面，1—2月空調(diào)產(chǎn)量同比增加16%。

3月中旬，美聯(lián)儲(chǔ)加息25個(gè)基點(diǎn)，符合市場預(yù)期，且耶倫講話偏于鷹派。市場的焦點(diǎn)從加息轉(zhuǎn)向6月前美聯(lián)儲(chǔ)不會(huì)加息預(yù)期上，最近美元指數(shù)一直在100點(diǎn)附近徘徊。美元反彈乏力使得大宗商品獲得喘息良機(jī)，滬鋁短線出現(xiàn)止跌跡象。

綜合以上分析，我們判斷，在沒有經(jīng)濟(jì)系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)的前提下，國內(nèi)鋁雖然出現(xiàn)調(diào)整，但受供給側(cè)改革、消費(fèi)旺季以及外盤鋁強(qiáng)勢支撐，下方空間有限。中期滬鋁主力合約將在13000—15000元/噸區(qū)間振蕩。目前滬鋁正處在振蕩區(qū)間下軌附近，從操作角度而言，可嘗試在13500元/噸附近買入，止損以跌破13000元/噸為參考。