3月7日的以來(lái)，棉價(jià)連續(xù)陰跌，CF1709從高點(diǎn)16900元/噸最低跌至15365元/噸，最大跌幅9.1%。筆者認(rèn)為，導(dǎo)致棉價(jià)下跌的因素主要有兩方面：一是受整體商品市場(chǎng)回調(diào)影響，棉花被動(dòng)跟跌；二是儲(chǔ)備棉成交降溫和倉(cāng)單迅速上升，進(jìn)一步加重了棉花跌勢(shì)。經(jīng)過(guò)連續(xù)下跌，筆者認(rèn)為大部分風(fēng)險(xiǎn)已經(jīng)釋放，棉價(jià)調(diào)整可能接近尾聲。因?yàn)槊藁ㄊ袌?chǎng)的核心驅(qū)動(dòng)力量“去庫(kù)存驅(qū)動(dòng)”仍然完好，資金配置需求也未見(jiàn)減弱，隨著利多發(fā)酵，棉價(jià)有望重回震蕩上行的趨勢(shì)。

如今棉花正處于去庫(kù)存的大周期，據(jù)USDA預(yù)估，全球棉花供需缺口在2015/2016年度為324萬(wàn)噸，在2016/2017年度為146萬(wàn)噸，在2017/2018年度為131萬(wàn)噸。 那么，在2017/2018年度結(jié)束以前，棉花都處于去庫(kù)存周期。國(guó)內(nèi)市場(chǎng)同樣處于去庫(kù)存周期，節(jié)奏上同步于全球，因?yàn)榉N種面積縮減極為嚴(yán)重，力度上更為強(qiáng)勁。對(duì)比歷史數(shù)據(jù)可見(jiàn)，棉價(jià)與庫(kù)存有明顯的負(fù)相關(guān)關(guān)系，在去庫(kù)存周期棉價(jià)運(yùn)行的大格局是震蕩上行。參照供需平衡表與棉價(jià)的歷史關(guān)系可見(jiàn)，2016/2017年度，無(wú)論全球還是中國(guó)的棉花庫(kù)存消費(fèi)比均處于近五年最低水平，理論上鄭棉長(zhǎng)期價(jià)格將在震蕩上漲中向20000元/噸靠攏。

調(diào)整接近尾聲 把握棉花買(mǎi)點(diǎn)

拋儲(chǔ)成交情況是影響短期棉價(jià)的重要因素，成交差則構(gòu)成短期利空，成交好則構(gòu)成短期利多。這種情緒擾動(dòng)在8月31日拋儲(chǔ)結(jié)束前會(huì)一直存在，但它影響的是震蕩上漲的節(jié)奏而不是方向。3月6日以來(lái)，因儲(chǔ)備棉質(zhì)量不如預(yù)期且鄭棉期價(jià)下行打擊拍儲(chǔ)信心，儲(chǔ)備棉成交呈現(xiàn)出價(jià)量齊跌的特點(diǎn)，成交率從最開(kāi)始的100%逐步降低到58%，折3128成交價(jià)從16640元/噸逐步降低到15921元/噸。這反過(guò)來(lái)又對(duì)盤(pán)面構(gòu)成利空，二者形成互為因果的空頭自我加強(qiáng)循環(huán)。但眼下筆者認(rèn)為，儲(chǔ)備棉成交基本回歸理性，后市以持穩(wěn)或回暖為主。一方面儲(chǔ)備棉折3128價(jià)已經(jīng)持平現(xiàn)貨，高升水被擠壓掉；另一方面目前紡織廠與貿(mào)易商占比約六四開(kāi)，與剛開(kāi)始貿(mào)易商為主的成交結(jié)構(gòu)不同，目前拍儲(chǔ)成交多為剛需。預(yù)計(jì)2017年儲(chǔ)備棉輪出數(shù)量在300萬(wàn)噸左右，國(guó)儲(chǔ)棉理論庫(kù)存降為548萬(wàn)噸，逐步接近正常水平。從長(zhǎng)期來(lái)看，通過(guò)拋儲(chǔ)去庫(kù)存屬于存量利空消減，是利多棉價(jià)的。

調(diào)整接近尾聲 把握棉花買(mǎi)點(diǎn)

在去庫(kù)存的大背景下，處于歷史低位棉花形成了明顯的價(jià)值洼地，基金對(duì)棉花的配置需求空前高漲，押注了有史以來(lái)最多的頭寸。3月14日，美棉CFTC非商業(yè)凈多持倉(cāng)為125203張，幾乎是CFTC有統(tǒng)計(jì)以來(lái)最高水平；非商業(yè)凈多持倉(cāng)占比45.60%，幾乎是2004年以來(lái)最高水平。歷次棉花大漲多伴隨著非商業(yè)凈多的增加，二者有明顯的正相關(guān)關(guān)系。與此同時(shí)，ICE棉花未點(diǎn)價(jià)銷(xiāo)售合約量處于高位，截止3月3日，ICE未點(diǎn)價(jià)銷(xiāo)售合約量為115431張，軟逼倉(cāng)的勢(shì)頭初步形成，市場(chǎng)情緒正在逐步升溫。國(guó)內(nèi)方面，人民幣貶值和通脹預(yù)期增加了資金對(duì)棉花的配置需求，對(duì)棉價(jià)有長(zhǎng)期推漲作用。綜合來(lái)看，資金對(duì)于棉花的配置需求并未減弱，棉花市場(chǎng)熱度有進(jìn)一步升溫趨勢(shì)。

調(diào)整接近尾聲 把握棉花買(mǎi)點(diǎn)

在季節(jié)性規(guī)律上，4月份是以需求和種植升水驅(qū)動(dòng)的季節(jié)性強(qiáng)勢(shì)周期，鄭棉上市以來(lái)4月份漲幅均值1.29%，棉價(jià)在4月更易上漲。

綜上所述，棉價(jià)調(diào)整可能接近尾聲，有望重回震蕩上行的趨勢(shì)。建議投資者把握買(mǎi)入機(jī)會(huì)，合約方面選擇CF1709；用棉企業(yè)可在遠(yuǎn)期合約建立虛擬庫(kù)存，防范價(jià)格上漲風(fēng)險(xiǎn)；空頭套保適量削減敞口。