庫存壓力加大

3月中旬以來，滬銅呈先揚(yáng)后抑走勢，美聯(lián)儲加息“靴子落地”和國內(nèi)1—2月經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)好于預(yù)期一度提振市場，但滬銅在48000元/噸一線再度遇阻。對于后市，我們判斷滬銅從2月13日以來的中期回調(diào)尚未結(jié)束，操作上仍以反彈沽空為主。

資金偏緊局面沒有緩解

今年2月初，央行上調(diào)MLF和逆回購利率10個基點，上周四二者利率再度上調(diào)10個基點。截至3月21日，1年期Shibor利率為4.1559，創(chuàng)出2015年5月下旬以來新高，今年以來累計漲幅接近0.8。雖然銀行名義利率并未上調(diào)，但實際利率已經(jīng)明顯回升，而且升勢還在繼續(xù)。另外，目前正逢季末商業(yè)銀行MPA大考，雖然央行數(shù)次實施逆回購，但整體資金緊張的局面將延續(xù)。在此背景下，作為金融屬性較強(qiáng)的工業(yè)品代表銅，難有實質(zhì)性的上漲行情出現(xiàn)。

需求證偽預(yù)期尚未消退

工業(yè)品上漲空間取決于需求情況。上周公布的1—2月固定資產(chǎn)投資累計同比增速達(dá)到8.9%，大幅高于去年8.1%的水平，但固定資產(chǎn)投資到位資金同比下降8.0%，去年全年為增長5.8%。1—2房地產(chǎn)開發(fā)投資和房地產(chǎn)開發(fā)企業(yè)土地購置面積同比分別增長8.9%和6.2%，去年是增長6.9%和-3.4%，但全國房地產(chǎn)開發(fā)企業(yè)到位資金增速為7.0%，較去年全年的15.2%明顯下降。

固定資產(chǎn)投資和房地產(chǎn)投資涉及工業(yè)品需求，雖然近期重型卡車和挖掘機(jī)的銷售火熱，顯示年初全國工地開工情況較好，但是否具有可持續(xù)性還需進(jìn)一步觀察。若未來資金偏緊局面延續(xù)，固定資產(chǎn)和房地產(chǎn)開發(fā)企業(yè)的資金到位率繼續(xù)下降，需求證偽預(yù)期或再度升溫。

期貨是對未來的預(yù)期，一旦未來的預(yù)期發(fā)生改變，資金做多的熱情也將減弱。近期滬銅在接近48000元/噸關(guān)鍵阻力位時，持倉不增反減，顯示做多資金信心不足。

雖然今年2月全球第一大銅礦智利ESCONIDA發(fā)生罷工事件，第二大銅礦印尼GRASBERG生產(chǎn)運(yùn)輸出現(xiàn)問題，致使銅精礦加工費(fèi)TC 跌破70美元/噸，但全球精銅供給并未受到影響，全球三大交易所銅庫存出現(xiàn)回升跡象。

LME銅庫存今年年初有所回落，但3月后出現(xiàn)明顯增加，截至3月20日為33.3萬，較去年年底增加超過1萬噸。同期，COMEX銅庫存為136833短噸，較去年年底增長超過50%。截至3月17日，上期所銅庫存為325278噸，較去年年底增長122%。庫存是反映供需的直觀指標(biāo)，在庫存回升的背景下，銅價難現(xiàn)回升勢頭。

基金凈多繼續(xù)下降

CFTC數(shù)據(jù)顯示，截至3月14日，COMEX基金凈多單為22439手，連續(xù)第6周下降，也較去年12月中旬的61115手歷史峰值下降超過60%，基金持續(xù)減持多單對價格產(chǎn)生明顯壓力。值得一提的是，基金在NYMEX原油上龐大的凈多頭寸，也在近期出現(xiàn)減磅勢頭，使得原油價格持續(xù)弱勢。

綜合以上分析，我們判斷銅價中期調(diào)整并沒有結(jié)束，短期滬銅46800—47000元/噸一線比較關(guān)鍵，一旦失守，或引發(fā)更大幅度的下跌行情。