本月初至，銅價(jià)先抑后揚(yáng)，從價(jià)格誘因來(lái)看，前期下跌是疊加了美聯(lián)儲(chǔ)利率決議鷹派的預(yù)期和全球庫(kù)存的大幅攀升。而隨著美聯(lián)儲(chǔ)鷹派預(yù)期的弱化、礦端干擾不斷出現(xiàn)及中國(guó)普遍向好的經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)公布，銅價(jià)迎來(lái)了小幅反彈。預(yù)計(jì)二季度銅價(jià)大概率將保持寬幅振蕩且偏強(qiáng)格局，LME三月期銅核心運(yùn)行區(qū)間為5600—6100美元/噸，對(duì)應(yīng)滬銅主力合約核心波動(dòng)區(qū)間為46000—50000元/噸。

利率再上調(diào)，全球緊縮開啟

雖然美聯(lián)儲(chǔ)加息非預(yù)期般鷹派，但相比前兩年只加息一次，今年加息3次及明年加息2次的預(yù)期均有所強(qiáng)化。而美國(guó)貨幣緊縮預(yù)期的加強(qiáng)，勢(shì)必對(duì)其他經(jīng)濟(jì)體帶來(lái)影響。就在美國(guó)加息宣布后，中國(guó)央行迅速再次上調(diào)逆回購(gòu)等政策利率。而歐洲央行在不久前聲明可能不會(huì)采取降息，在美元利率明顯高于零之后及歐元區(qū)接近通脹目標(biāo)之際，市場(chǎng)對(duì)下半年縮減資產(chǎn)負(fù)債的擔(dān)憂并不會(huì)消退，并將成為下半年的重要影響因素。

房地產(chǎn)方面，1—2月地產(chǎn)數(shù)據(jù)偏樂(lè)觀，全國(guó)商品房銷量同比增速為25.1%，地產(chǎn)投資增速為同比8.9%，接近過(guò)去10個(gè)月最高增速，主要來(lái)自三四線城市高增速的提振。當(dāng)下強(qiáng)勁的地產(chǎn)銷售數(shù)據(jù)對(duì)地產(chǎn)相關(guān)領(lǐng)域的提振，在二季度仍會(huì)持續(xù)發(fā)酵。

但全年來(lái)看卻不容樂(lè)觀，首先美聯(lián)儲(chǔ)全年接下來(lái)仍有2次加息，而中國(guó)央行在穩(wěn)定匯率需求下政策利率將跟隨上調(diào)；其次，在金融去杠桿需求下，各地方政府已相繼出臺(tái)限購(gòu)政策，房貸利率的上升及收緊，將導(dǎo)致地產(chǎn)銷量下滑，從而拖累地產(chǎn)投資增速，屆時(shí)地產(chǎn)相關(guān)鏈條的投資將趨于下行，進(jìn)而影響相關(guān)領(lǐng)域的消費(fèi)。

銅礦雖緊張，但精銅生產(chǎn)暫無(wú)憂

近期，不斷下滑的進(jìn)口銅精礦加工費(fèi)，也暗示出自大礦罷工以來(lái)，市場(chǎng)貨源趨于偏緊格局。銅礦端高干擾率導(dǎo)致的低增速被各大機(jī)構(gòu)普遍預(yù)期，而自罷工以來(lái)?yè)p失的礦量目前還未超過(guò)機(jī)構(gòu)年初預(yù)計(jì)的削減量，即便如此，國(guó)內(nèi)精礦市場(chǎng)仍將在接下來(lái)的兩個(gè)月內(nèi)因到港量的減少或變得更為緊張，加工費(fèi)將在二季度承壓。

而我們認(rèn)為，即便是精礦市場(chǎng)偏緊，但暫時(shí)不會(huì)傳導(dǎo)至精銅生產(chǎn)，一方面，國(guó)內(nèi)礦自去年底至今的復(fù)產(chǎn)預(yù)期良好，包括安徽、四川、云南等地因價(jià)格關(guān)停的中小礦山，且在進(jìn)口礦加工費(fèi)走低的情況下，國(guó)產(chǎn)礦的冶煉利潤(rùn)優(yōu)勢(shì)已經(jīng)凸顯。另一方面，去年累積了部分粗銅庫(kù)存及廢銅供應(yīng)的邊際增加，仍對(duì)原料市場(chǎng)有所補(bǔ)給。上半年煉廠檢修較多，冶煉需求的階段性下滑與進(jìn)口銅精礦供給階段性偏緊并存，在國(guó)產(chǎn)礦、廢銅供給邊際增加及粗銅庫(kù)存補(bǔ)充下，精煉銅正常生產(chǎn)將得以正常進(jìn)行。

消費(fèi)表現(xiàn)仍可期

去年因地產(chǎn)及汽車邊際改善的提振，銅下游消費(fèi)取得4%左右的增速。目前地產(chǎn)市場(chǎng)仍維持強(qiáng)勢(shì)，對(duì)銅消費(fèi)提供偏強(qiáng)支撐，而汽車市場(chǎng)今年大概率增速將趨于下滑。二季度建筑領(lǐng)域用銅將保持較好勢(shì)頭，也為整體消費(fèi)提供支撐?？照{(diào)仍受補(bǔ)庫(kù)支撐表現(xiàn)亮眼，電力領(lǐng)域表現(xiàn)平穩(wěn)?？傮w來(lái)看，對(duì)沖汽車端的回落后，整體消費(fèi)仍將保持不錯(cuò)的增長(zhǎng)。今年前兩個(gè)月消費(fèi)淡季不淡，其中2月倉(cāng)庫(kù)出庫(kù)環(huán)比是近幾年來(lái)唯一的正增長(zhǎng)，補(bǔ)庫(kù)提振下，消費(fèi)在二季度表現(xiàn)可期。而當(dāng)下全球較高的顯性庫(kù)存對(duì)價(jià)格有所抑制，價(jià)格或保持寬幅振蕩并偏強(qiáng)格局，上行高度視庫(kù)存消化的程度。