3月銅價(jià)經(jīng)歷一波先抑后揚(yáng)的走勢(shì)。3月上旬銅價(jià)大幅下挫主要與國(guó)內(nèi)外庫存聯(lián)袂攀升、旺季需求啟動(dòng)慢于預(yù)期、國(guó)內(nèi)貨幣收緊和美聯(lián)儲(chǔ)加息有關(guān)，但之后，基建和房地產(chǎn)投資數(shù)據(jù)增速超出預(yù)期，顯示經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇尚未結(jié)束，銅價(jià)重獲短期反彈動(dòng)能，逐漸走高。不過，隨著房地產(chǎn)調(diào)控加碼和基建投資年初效應(yīng)兌現(xiàn)，銅需求端存在很大的回落風(fēng)險(xiǎn)，銅價(jià)很可能在3月底或4月迎來拐點(diǎn)。

探析銅價(jià)止跌反彈原因

首先，銅礦罷工導(dǎo)致銅精礦加工費(fèi)回落，供應(yīng)缺口預(yù)期給銅價(jià)提供支撐。從長(zhǎng)周期來看，由于2011年至2015年銅價(jià)持續(xù)下跌，2017年至2020年鮮有大型銅礦開工或者投產(chǎn)項(xiàng)目，因此，雖然短期罷工因素不足為慮，但是長(zhǎng)期供應(yīng)縮減憂慮日益升溫。據(jù)亞洲金屬網(wǎng)數(shù)據(jù)，截至3月17日，進(jìn)口30%min銅精礦加工費(fèi)TC維持在74—79美元/噸，去年同期則報(bào)80—85美元/噸。

其次，美聯(lián)儲(chǔ)加息預(yù)期兌現(xiàn)，美元出現(xiàn)超預(yù)期下跌，從而支持銅價(jià)反彈。如果美聯(lián)儲(chǔ)加息是對(duì)美國(guó)經(jīng)濟(jì)甚至全球經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的再次確認(rèn)的話，那么美聯(lián)儲(chǔ)加息反而有利于銅價(jià)上漲。

最后，國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)處于復(fù)蘇階段，下游尤其是房地產(chǎn)市場(chǎng)尚未出現(xiàn)明顯降溫，疊加季節(jié)性旺季，銅價(jià)從需求端再次獲得短期反彈動(dòng)力。

二季度銅價(jià)下行風(fēng)險(xiǎn)依舊存在

從經(jīng)濟(jì)基本面來看，前兩個(gè)月基建投資和房地產(chǎn)投資好于預(yù)期。從歐美發(fā)達(dá)國(guó)家經(jīng)驗(yàn)來看，PPP項(xiàng)目具有順周期特點(diǎn)，因此PPP項(xiàng)目落地對(duì)1—2月基建投資有助長(zhǎng)作用，但是后續(xù)項(xiàng)目落地情況存在很大不確定性。再結(jié)合2017年維持3%的財(cái)政赤字率的約束，基建投資很難保持高位。

從房地產(chǎn)行業(yè)來看，1—2月房地產(chǎn)投資增速較2016年全年提高2個(gè)百分點(diǎn)，房地產(chǎn)投資反彈的主要驅(qū)動(dòng)力是一、二線城市補(bǔ)庫存。但是隨著樓市限購加碼，未來商品房銷售增速將回落，房地產(chǎn)投資會(huì)再次降溫?；仡?006年至2017年前兩個(gè)月的情況，滬銅價(jià)格和房地產(chǎn)投資增速的正相關(guān)性高達(dá)0.77。按照房地產(chǎn)投資增速回落滯后商品房銷售面積減少不超過3個(gè)季度的規(guī)律，房地產(chǎn)投資增速很可能在3月再次回落，而銅價(jià)拐點(diǎn)又滯后房地產(chǎn)投資增速一個(gè)月，滬銅價(jià)格可能在4月迎來中期拐點(diǎn)。

結(jié)論

綜上所述，二季度面臨流動(dòng)性收緊、中期財(cái)政制約（赤字率維持3%），以及美國(guó)基建支出難兌現(xiàn)等問題，基建拉動(dòng)銅消費(fèi)的前景依舊存在不確定性。而房地產(chǎn)調(diào)控升級(jí)，3月房地產(chǎn)投資放緩是大概率事件。因此，銅價(jià)從需求端來看或面臨較大的下行壓力。