春節(jié)長假后，滬鋅一度向上突破24000元/噸整數(shù)關(guān)口， 但2月下旬再度進入回調(diào)模式，近期跌破23000元/噸。對于后市，我們判斷，去年商品整體上漲的邏輯發(fā)生了改變，商品的金融屬性消退，供需面決定商品的強弱，而國內(nèi)工業(yè)品庫存普遍增加顯示需求面臨證偽的傾向。

金融屬性消退

國務(wù)院總理李克強5日在作政府工作報告時提出，今年國內(nèi)生產(chǎn)總值增長6.5%左右。今年經(jīng)濟增速目標顯示中央對經(jīng)濟回調(diào)的容忍度提高。結(jié)合去年12月中旬中央經(jīng)濟工作會議提及的今年貨幣政策要保持穩(wěn)健中性，我們判斷今年中央不會因經(jīng)濟增速小幅下調(diào)而改變既有政策，金融會繼續(xù)去杠桿，市場利率將繼續(xù)回升。

下周美聯(lián)儲將再度召開議息會議，由于今年以來美國經(jīng)濟數(shù)據(jù)趨好，美聯(lián)儲FOMC多位票委不斷釋放3月可能加息的信號，3月加息概率已提高至近90%。美元將繼續(xù)保持強勢，對大宗商品價格形成壓制。

由于今年國內(nèi)降低杠桿和美國加息，商品金融屬性逐步消退，商品的自身屬性，即商品屬性決定商品的強弱。

鋅錠產(chǎn)量回升

2015年和2016年全球鋅礦減停產(chǎn)是推動鋅價大幅上漲的主要原因之一，但隨著全球鋅價大幅上漲，鋅礦復(fù)產(chǎn)動力逐漸增加。比如去年嘉能可鋅總產(chǎn)量下降24%，但四季度產(chǎn)量較三季度上升8%，預(yù)計2017年產(chǎn)量較2016年增加9萬噸以上。而印度鋅業(yè)產(chǎn)量增速更快，預(yù)計2017年產(chǎn)量增加25萬噸。 國內(nèi)2016年下半年鋅礦投產(chǎn)較多，并將在2017年形成明顯供給，預(yù)計全年增產(chǎn)25萬噸。 由于鋅礦產(chǎn)量增長，加上利潤驅(qū)使，去年下半年國內(nèi)精鋅產(chǎn)量回升，11月產(chǎn)量為56萬噸，創(chuàng)紀錄高位。

需求面臨證偽

鋅主要消費領(lǐng)域是房地產(chǎn)和汽車。去年四季度后，國內(nèi)各主要城市出臺了限貸和限購措施，抑制了房地產(chǎn)銷售，這將逐步傳導(dǎo)至房地產(chǎn)的新開工等數(shù)據(jù)。去年汽車產(chǎn)銷大增是亮點，但這是建立在政策大幅補貼基礎(chǔ)上的，今年這種勢頭延續(xù)的概率較低，1月汽車產(chǎn)銷數(shù)據(jù)同比和環(huán)比均出現(xiàn)下滑。在房地產(chǎn)和汽車市場降溫的背景下，鋅消費面臨證偽的概率加大。

今年年初，特別是2月以來，上期所鋅庫存增加迅速。截至3月3日，上期所鋅庫存為199033噸，創(chuàng)去年8月初以來新高，并較去年年底增加4.5萬噸，幅度超過30%，庫存拐點或已出現(xiàn)。同期，LME鋅庫存雖然較去年年底下降接近10%，但最近下降速度明顯放緩。

圖為上期所鋅庫存

技術(shù)面偏弱

滬鋅指數(shù)近期處于下跌放量、反彈縮量的格局中，日線失守22500元/噸重要支撐。中短期均線繼續(xù)下拐，對期價形成反壓，弱勢局面延續(xù)。

綜合以上分析，我們判斷滬鋅延續(xù)中期弱勢格局的可能性偏大，操作上仍以反彈沽空為主。