在連續(xù)高位振蕩后，滬銅上漲動力趨弱，短期有繼續(xù)上攻的可能，但高度有限，出現(xiàn)階段性下跌的可能性較大。

上漲空間已經(jīng)透支

智利銅礦工人罷工事件沒有得到妥善解決，甚至有爆發(fā)沖突的可能，這使得市場預期未來銅產(chǎn)量將有所降低，2月智利銅產(chǎn)出同比下滑12%，也佐證這一觀點。最新統(tǒng)計數(shù)據(jù)顯示，智利政府2月28日稱，該國1月銅產(chǎn)量為452035噸，較上年同期減少2.6%。該國Escondida銅礦罷工已經(jīng)持續(xù)了25天，預計該礦銅產(chǎn)出至少已經(jīng)減少9.5萬—10萬噸，如果罷工持續(xù)更長時間，則減產(chǎn)的規(guī)模可能更大。

另一個令市場擔心產(chǎn)出受限的重要礦山是印尼自由港旗下的全球第二大銅礦山Grasberg銅礦。由于自由港印尼分公司并未能與印尼政府就Grasberg銅礦的新采礦許可達成一致，自1月中旬起，該礦銅精礦出口一直處于暫停狀態(tài)。雖然印尼政府曾于2月20日向Freeport提供為期一年的新出口許可，但是自由港方面并未接受該許可的附屬交易條件，銅精礦出口的受限也使得Grasberg銅礦產(chǎn)銅量被迫下滑。

然而產(chǎn)出減少并沒有引發(fā)銅價繼續(xù)快速上漲，而是高位振蕩，我們認為，前期銅價的快速上漲，除基本面因素外，更多是投機資金推動的，在投機資金逐漸離場的情況下，基本面對銅價的影響已經(jīng)透支，近期上漲空間有限，一旦有利空消息釋放，銅價將出現(xiàn)較大回調(diào)。

國內(nèi)銅需求增幅有限

盡管2月銅材企業(yè)數(shù)據(jù)不及預期，但3月為傳統(tǒng)消費旺季，市場預期較為樂觀。銅材企業(yè)2月開工率不夠理想，主要是由于春節(jié)后大中型企業(yè)下游訂單遲遲未歸，商家開工普遍較晚，加上2月中旬銅價大漲，導致企業(yè)對其產(chǎn)量持消極態(tài)度，開工因此受限。

進入3月后，銅行業(yè)將迎來期盼的旺季時期，下游線纜消費量將緩慢回升，開工率也會逐步增加，3月線纜企業(yè)開工情況整體可觀。

全球銅需求50%靠中國，因此，中國銅消費需求變化對全球銅價有較大影響。中國經(jīng)濟發(fā)展仍面臨較大的下行壓力，這對于大宗商品的提振作用有限，銅需求將繼續(xù)增加，但增幅有限，對于銅價影響謹慎樂觀。

美聯(lián)儲加息預期升溫

近期，多位美聯(lián)儲官員均表達了支持在3月會議上加息的觀點，包括美聯(lián)儲主席耶倫和副主席費希爾。我們認為，就美聯(lián)儲3月加息，市場基本達成共識，本年度美聯(lián)儲或?qū)⒓酉?—4次，即美聯(lián)儲進入加息周期。根據(jù)美聯(lián)儲加息周期與美元指數(shù)的變化，我們認為，美元指數(shù)仍有較大的上漲空間，這對于銅價有較大的壓制。

隨著美聯(lián)儲加息可能性的增加，包括人民幣在內(nèi)的各國貨幣匯率會面臨一定的貶值壓力，一旦美聯(lián)儲3月加息，人民幣將承壓前行。事實上，今年以來，在美聯(lián)儲不間斷的加息預期下，人民幣依舊保持了穩(wěn)定的走勢。長期來看，人民幣兌美元匯率破7的可能性很低。就基本面而言，人民幣在合理均衡水平上保持基本穩(wěn)定仍有著強有力支撐，這包括中國經(jīng)濟的中高速增長、經(jīng)常項目的順差、供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革的深化推進、充足的外匯儲備及穩(wěn)健中性的貨幣政策。人民幣匯率的穩(wěn)定，有利于國內(nèi)銅價保持穩(wěn)定。

綜合分析，盡管銅供給預期減少，需求溫和增加，但銅價上漲動力明顯趨弱，前期大幅上漲透支了銅價的上漲空間，除非有更大的利好消息，才能導致銅價開啟新一輪的上漲。在美聯(lián)儲加息基本達成共識的情況下，人民幣匯率預期跌幅有限，銅價沖高回落的可能性較大。