近期，鋅價表現(xiàn)強勢，主要是因為持續(xù)走低的加工費以及鋅礦供應仍顯緊張，但是全球基建投資或不及預期，中國房地產(chǎn)進入調(diào)整周期，不利于鋅市消費增長。同時，鋅礦供應逐步增長，嘉能可重啟前期關停礦山的概率較大，我們認為，鋅礦供應短缺大戲即將落幕，鋅價中期上漲存疑，重心將逐步下移。

鍍鋅板消費增速不及產(chǎn)量增速

目前來看，下游庫存在逐步累積。根據(jù)中國鋼鐵工業(yè)協(xié)會數(shù)據(jù)，2016年，全國鍍鋅板產(chǎn)量為2091.33萬噸，同比增加13.55%。2016年全國鍍鋅板銷量為1971.39萬噸，同比增加6.64%。鍍鋅板消費增速不及產(chǎn)量增速，導致庫存回升較多。開工率下滑同樣明顯，1月國內(nèi)鍍鋅板卷企業(yè)平均產(chǎn)能利用率為65.81%，環(huán)比下降6.9%，同比下降15.09%。除了春節(jié)因素導致多數(shù)工廠相對停工，工廠訂單相對不足也是重要原因。后期若終端需求不及預期，庫存偏高勢必導致市場對精鋅需求下滑。此外，汽車消費稅也從2017年開始優(yōu)惠力度減少，后期汽車消費增速勢必會受到影響。預計2017年鍍鋅和汽車消費用鋅將不及2016年，消費需求存在隱憂。

嘉能可財務狀況向好 復產(chǎn)是大概率事件

嘉能可2016 年度財務數(shù)據(jù)顯示，公司盈利增幅高達48%；凈債務155 億美元大幅減少 40%。財務數(shù)據(jù)改善加大了嘉能可前期關停礦山的復產(chǎn)的可能性，而嘉能可復產(chǎn)將影響市場的做多信心。

國際鉛鋅研究小組最新公布的數(shù)據(jù)顯示，雖然2016全年全球鋅市短缺28.6萬噸，但2016年12月全球鋅市供需平衡，11月修正為短缺4.54萬噸，全球鋅市供應短缺已經(jīng)得到實質性的改善。國內(nèi)方面，2016年鋅產(chǎn)量為627.3萬噸，同比增長2%，12月中國鋅產(chǎn)量為53.5萬噸，同比增長10.3%，雖然全年增速偏低，但是12月增速明顯加快。由于國內(nèi)礦山集中度較低，中小礦居多，在鋅價高企帶給鋅礦企業(yè)高額利潤的同時，國內(nèi)鋅礦企業(yè)也在積極增產(chǎn)和復產(chǎn)。若環(huán)保整治放松，國內(nèi)礦供應將會大幅增加。國內(nèi)外聯(lián)合增產(chǎn)，可以預見鋅礦供應短缺會大幅改善。

加工費偏低，但冶煉利潤已大幅改善

根據(jù)SMM數(shù)據(jù)，近期，除陜西地區(qū)加工費小幅下調(diào)外，國內(nèi)其他主要地區(qū)鋅礦加工費基本維持平穩(wěn)，目前國內(nèi)鋅礦加工費主流報價集中于3500—4000元/噸，維持穩(wěn)定。從加工費歷年走勢來看，年初一般處于偏低位置，主要是北方礦山會因為冬季天氣偏冷產(chǎn)出減少，春節(jié)長假也會影響礦山供應，而大部分冶煉廠仍然維持正常生產(chǎn)，短周期的供需錯配會導致加工費偏低。后期隨著礦供應偏緊格局改善后，預計加工費將逐步回升。

當前冶煉廠利潤尚可，實際加工利潤已經(jīng)得到改善，仍有充足動力生產(chǎn)。加工費變動周期一般為2年左右，本輪加工費見頂于2015年年中，從周期來看，當前加工費或處于見底周期。

總體來看，當前鋅價已經(jīng)充分反映了鋅礦供應偏緊的預期，價格偏高刺激礦山復產(chǎn)，鋅礦供應緊張程度或緩解，對鋅價的支撐作用將逐步弱化。若后期消費需求不及預期，嘉能可重啟前期關停礦山，將極大地沖擊市場的做多情緒。從技術面來看，鋅價在23500—24500元/噸區(qū)間的壓力較大，目前處于三角形整理，MACD指標背離，后市向下選擇方向的概率較大。建議產(chǎn)業(yè)積極布局賣出保值，提防價格回落風險。做空的主要風險來自礦山安檢趨嚴，貨幣刺激超預期導致商品價格繼續(xù)大漲。