黑色品種近期的表現(xiàn)異常瘋狂，無論是增倉還是漲跌幅都讓市場(chǎng)為之震撼，今日，對(duì)沖研投為您分享中糧期貨黑色悅享會(huì)的干貨紀(jì)要，本文分享和展望了當(dāng)前及未來的黑色市場(chǎng)基本面情況，宏觀經(jīng)濟(jì)的焦點(diǎn)以及2017年政策面的新變化，產(chǎn)業(yè)與資本就未來市場(chǎng)的演化和交易機(jī)會(huì)進(jìn)行了深入探討。

一、關(guān)于黑色市場(chǎng)

做多螺礦比是一個(gè)確定性較高的機(jī)會(huì)。做出判斷的主要依據(jù)有兩點(diǎn)：盤面上來看，過去兩年螺礦比都會(huì)在春節(jié)之后止跌回升，且目前的5月合約螺礦比處在一個(gè)較低位置；邏輯上來看，鋼材旺季需求馬上啟動(dòng)，鋼材從主動(dòng)補(bǔ)庫存到被動(dòng)去庫存轉(zhuǎn)變，而鐵礦石從主動(dòng)補(bǔ)庫存到主動(dòng)去庫存轉(zhuǎn)變，鋼強(qiáng)礦弱的格局相對(duì)確定。

單邊來看，目前仍在上漲趨勢(shì)中，4月份前后下跌概率較大。節(jié)奏來看，大概率呈現(xiàn)快上慢下。主要判斷依據(jù)是：目前消息面以供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革為主，細(xì)化到鋼鐵行業(yè)是去產(chǎn)能、打擊地條鋼、環(huán)保檢查等，容易在短期內(nèi)使市場(chǎng)形成一致上漲預(yù)期，快速推升價(jià)格；而做空邏輯主要以高庫存、需求存疑邏輯為主，證偽是個(gè)緩慢的過程。

二、資金助推商品市場(chǎng)

2016年以來，資金大幅流入商品市場(chǎng)，自16年年初600多億快速增加至目前的1200億，幾乎翻倍，且資金往往呈現(xiàn)脈沖式流入，主要集中在一季度末和四季度初期。

本周央行在貨幣市場(chǎng)整體凈回籠資金3150億，回購利率也維持在2.35%的高位，而拆借利率在周四周五加速上升，引發(fā)市場(chǎng)同步出現(xiàn)回落。當(dāng)前商品市場(chǎng)短期走勢(shì)受資金面影響很大，一旦資金面緊張，商品市場(chǎng)資金也迅速聞風(fēng)而動(dòng)，由資金面帶來的利率變化是一個(gè)很好的交易先行指標(biāo)。

節(jié)后第一周市場(chǎng)資金快速回流商品市場(chǎng)，形成一波陡峭的流入趨勢(shì)，我們認(rèn)為市場(chǎng)很可能繼續(xù)沖擊新高。上周市場(chǎng)繼續(xù)發(fā)力向上，沉淀資金突破1200億，創(chuàng)出新高，黑色板塊一馬當(dāng)先，能源、有色、貴金屬表現(xiàn)較強(qiáng)，但農(nóng)產(chǎn)品表現(xiàn)較弱。近期由于資金面整體將面臨凈回籠，繼續(xù)大漲的可能性減小，需要關(guān)注央行對(duì)流動(dòng)性的補(bǔ)充，以及逆回購的利率。

節(jié)后以來，市場(chǎng)資金流入主要集中于螺紋鋼、鐵礦石和銅，流入資金合計(jì)近百億，占整個(gè)市場(chǎng)資金流入接近一半，且呈現(xiàn)持續(xù)流入態(tài)勢(shì)，二月已連續(xù)兩周流入。

從市場(chǎng)投機(jī)度上看，全市場(chǎng)投機(jī)度0.85，與上月持平。化工、鉛鋅等投機(jī)度較高，黑色板塊投機(jī)度回歸正常，較去年上半年高峰期有明顯回落，最高的是螺紋鋼，消除了對(duì)過高投機(jī)度引發(fā)市場(chǎng)監(jiān)管調(diào)整的擔(dān)憂，價(jià)格的波動(dòng)也更加能夠反應(yīng)市場(chǎng)實(shí)際。

三、2017年影響大宗商品價(jià)格的重要因素

1.人民幣匯率。特朗普政府政策的不確定性較大，美元是否會(huì)繼續(xù)走強(qiáng)，人民幣兌美元將受到美元是否強(qiáng)勢(shì)以及國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)能否觸底復(fù)蘇的影響，如果美元走強(qiáng)而人民幣進(jìn)一步貶值，對(duì)大宗商品的影響是決定性的。

2. 中國(guó)國(guó)內(nèi)利率。無論是實(shí)際利率還是名義利率，不僅影響實(shí)體經(jīng)濟(jì)成本，也影響市場(chǎng)資金投資偏好，對(duì)大宗商品影響較大，市場(chǎng)流動(dòng)性對(duì)商品市場(chǎng)的影響值得進(jìn)一步關(guān)注。

3. 2017年美元加息進(jìn)度。美元加息幾乎已是板上釘釘，其加息的進(jìn)度和速度將決定美元的強(qiáng)弱和整個(gè)全球市場(chǎng)的資金偏好，進(jìn)而影響匯率及大宗商品市場(chǎng)。

4. 資金偏好以及資金是否留守商品市場(chǎng)。中國(guó)政府對(duì)房地產(chǎn)市場(chǎng)管控更加嚴(yán)厲，金融監(jiān)管層面也堅(jiān)決打擊加杠桿行為。未來資金是否會(huì)繼續(xù)涌入并留在大宗市場(chǎng)也值得關(guān)注。

5. 產(chǎn)業(yè)政策。鋼鐵去產(chǎn)能向去產(chǎn)量轉(zhuǎn)化。霧霾天氣帶來的環(huán)保檢查更趨嚴(yán)格，當(dāng)下四省兩市環(huán)保督察必然引發(fā)環(huán)保政策的執(zhí)行力度更大。政策對(duì)價(jià)格的影響至關(guān)重要。

6. 市場(chǎng)需求。房地產(chǎn)收縮概率較大，從公布的22省的基建項(xiàng)目來看，實(shí)際情況比預(yù)期的要好。

四、嘉賓觀點(diǎn)

對(duì)于2017年的黑色市場(chǎng)，與會(huì)嘉賓普遍認(rèn)為很難出現(xiàn)去年的單邊機(jī)會(huì)，頭寸敞口的風(fēng)險(xiǎn)很大，對(duì)沖策略更加值得關(guān)注。

觀點(diǎn)1：

目前鋼廠銷售情況較好，鋼材挺價(jià)意愿強(qiáng)烈。廠內(nèi)的鋼材庫存不高，主要轉(zhuǎn)移給了貿(mào)易商和下游用戶。鋼聯(lián)調(diào)研數(shù)據(jù)顯示山東、江蘇地區(qū)鋼廠接單情況良好，開工積極性較高。但是鋼廠的鐵礦石庫存已經(jīng)普遍偏高，基本都在1個(gè)月以上，近期繼續(xù)補(bǔ)庫意愿不高。近期鋼強(qiáng)礦弱格局料將延續(xù)。

觀點(diǎn)2：

做多利潤(rùn)盈虧比不合適；做空利潤(rùn)選擇淡季合約。從鋼礦的角度來說，由于鐵礦石的集中度更高，定價(jià)能力更強(qiáng)，因此過去鋼廠的利潤(rùn)會(huì)維持在一個(gè)區(qū)間范圍。除去2016年的特殊年份之外，基本維持在(-200，600)的區(qū)間內(nèi)。目前鋼廠利潤(rùn)處在區(qū)間上沿附近，繼續(xù)做多利潤(rùn)盈虧比不合適。做空利潤(rùn)需要等待需求預(yù)期見頂，并且最好選擇淡季合約。

觀點(diǎn)3：

鐵礦石做多沒有驅(qū)動(dòng)，做空沒有安全邊際。當(dāng)前鐵礦石庫存1.2億噸，鋼廠庫存1個(gè)月以上，繼續(xù)做多沒有驅(qū)動(dòng)。而當(dāng)前階段鋼廠利潤(rùn)在400左右，做空鐵礦石沒有安全邊際。建議在4月份左右需求見頂?shù)臅r(shí)候，再空鐵礦石是比較合理的，因?yàn)榧扔序?qū)動(dòng)，盈虧比也更合適。

觀點(diǎn)4：

卷螺差的多空策略合理性存疑。歷史上來看，卷螺價(jià)差最大到過1200元，最低達(dá)到過平水。并且，熱卷供應(yīng)端的集中度更高，貿(mào)易商對(duì)熱卷現(xiàn)貨的掌控能力也很強(qiáng)。過去的注冊(cè)倉單量也很少，因此將熱卷作為空頭配置風(fēng)險(xiǎn)很大。

觀點(diǎn)5：

雙焦的焦點(diǎn)在政策上。2016年制定的276政策合理性被市場(chǎng)懷疑。預(yù)計(jì)即將召開的煤炭會(huì)議上，煤炭行業(yè)完全回歸276政策的概率較小，煤炭市場(chǎng)的供應(yīng)缺口不會(huì)再度出現(xiàn)。目前焦炭企業(yè)的利潤(rùn)快速下滑，因?yàn)槠渫瑫r(shí)受到下游鋼廠和上游焦煤企業(yè)的擠壓，由其行業(yè)特性決定。